7個工作日淨投放流動性4265億 央行未來或降準

　　本報記者 張奇 北京報導

　　8月23日，雖然央行未開展公開市場操作，淨回籠資金400億元，但當天流動性仍較為充裕。

　　“今天資金面比較松，很早就平了，借的資金價格都接近SHIBOR利率。”一位農商行交易員稱，“最近一直都是很早就平了，下午平的一般都是出資金的，因為資金不是很好出，即便能出掉，價格也不高。”

　　今年以來，流動性整體保持了合理充裕，不過隨著地方債加快發行，部分人士開始擔心：這是否會衝擊流動性？多位受訪人士認為，由於財政支出加快、央行對於流動性的把控能力增強等因素，地方債發行對流動性影響有限。

　　“近期央行加大中長期流動性供應，保持銀行體系流動性合理充裕，一定程度利好地方債的發行和認購。”中信證券固收首席分析師明明稱。

　　國泰君安證券固收首席分析師覃漢認為，隨著地方債供給放量、寬信用政策不斷，流動性不可能再回到8月初的異常寬鬆狀態。後續貨幣政策可能的演繹路徑為，9月份跟隨美聯儲加息，隨後10月或進行一次降準，在此之前，央行通過OMO+MLF相機抉擇進行量上的對衝，起到維穩流動性的目的。

　　流動性合理充裕

　　8月23日，央行連續第二日暫停公開市場操作，當日有400億元逆回購到期，淨回籠400億元。

　　從8月14日《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》下發至今的7個工作日（8月15-23日）來看，逆回購到期規模合計為400億元，MLF到期3365億元，合計投放3000億元逆回購，投放3830億元MLF，淨投放流動性3065億元。加上投放的1200億國庫現金，合計淨投放4265億元。

　　“23日資金面相比上日更加寬鬆，資金供給非常充足，融出更加積極，隔夜在昨日的基礎上又下降了10bp左右，其它期限資金價格也有降低。7D在2.6%左右，14D在2.8%-2.9%，21D在2.9%左右，1M在2.9%左右。”一位城商行交易員稱。

　　2018年以來，央行先後三次定向降準、MLF和PSL放量操作，加大中長期流動性投放力度，這使得目前銀行間市場上機構更傾向於借長期資金。“因為趨勢很平，利差很低，不少機構開始借長期，都想把久期拉長，現在隔夜的需求也比以前少多了。” 前述農商行人士稱。

　　明明稱，近期央行加大中長期流動性供應，保持銀行體系流動性合理充裕，一定程度利好地方債的發行和認購。

　　最近一段時間，資金面持續寬鬆，不過加快地方債發行是否會改變當前的寬鬆局面？明明稱，地方政府債置換一般不對基礎貨幣構成影響，新增債會引起對基礎貨幣的消耗。“無論認購新增政府債的是銀行還是非銀金融機構，均表現為流動性流出金融體系，只是在路徑上有所差異。”

　　明明預計，未來兩月新增地方政府債規模較大，但大規模的財政支出將與之平衡。平均來看8月和9月的財政支出淨額分別達到了3000億元和6000億元，地方債供給上升對資金面衝擊不會特別明顯，但考慮到財政支出的月末效應和地方債發行的均勻分布，非月末時期地方債發行繳款導致的流動性下降情況依然會存在。

　　交通銀行巨集觀分析師唐建偉認為，地方債80%以上都是銀行購買，可能會導致市場流動性階段性收緊，但這是短期現象，並不代表流動性收緊了，而是反映銀行流動性流到實體經濟了，因為地方債資金會投向基建領域，這是政策希望達到的效果。“市場流動性會受到一些短期衝擊，但下半年整體流動性還是比較寬鬆的。”

　　前述農商行人士認為，現在不像原來加杠杆，現在是調配，一般是拋掉企業債買地方債，現在大部分機構都是這樣做的，因此地方債發行對流動性影響不大。另有分析認為，目前公開市場操作逐漸成熟，央行對於流動性的把控能力增強。資金利率未必會產生大幅波動。

　　或降準應對

　　多位分析人士認為，下半年不排除會有1-2次定向降準的可能，加息不太可能，不過不排除公開市場操作利率跟隨美聯儲抬升。

　　覃漢認為，央行9月份會跟隨聯儲加息，加息後大概率再進行一次降準。“前一階段貨幣政策超前於財政政策，而一旦財政政策步調跟上，貨幣政策也會相應配合以降低實際融資成本，避免政策顧此失彼，反而加劇了地方債務負擔。根據地方新增專項債的發行節奏，大概率會進行一次降準來對衝，時點可能在9月份跟隨加息之後（10月），實現同時應對跨季末的流動性衝擊的作用。”他說。

　　明明預計，未來一段時間為配合寬信用，貨幣政策大概率會維持平穩寬鬆，除了通過OMO穩定貨幣市場之外，還可以通過定向降準、MLF等定向的方式向市場提供流動性，此外SLF作為利率上限也可以增加操作量，以穩定市場預期。但是考慮到9月美聯儲加息在即，人民幣貶值預期未消散，流動性進一步寬鬆的太空將有限。

　　“下半年貨幣政策的總體取向就是穩健，會疏通貨幣政策傳導管道，這個大方向不會變，近期的一些操作也體現了這個方向。”唐建偉稱。

　　他認為，近期傳言將銀行配置地方債的風險權重調到0，其實也是在打通貨幣政策傳導管道，因為六“穩”裡有一個重點是“穩投資”，基建是投資的重要部分，地方債加快投放也是支持基建投資。

　　（編輯：楊志錦，如有意見或建議請聯繫：[email protected]）

責任編輯：陳靖