央行定向中期借貸便利 降低貨幣市場利率助小微企業融資

轉載自微信公眾號 王劍的角度（ID:wangjianzj0579）

01特麻辣粉（TMLF）

12月19日晚，央行宣布創設定向中期借貸便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF）。主要內容為：

（一）支持實體經濟力度大、符合巨集觀審慎要求的大型商業銀行、股份製商業銀行和大型城市商業銀行，可向中國人民銀行提出申請。定向中期借貸便利資金可使用三年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點，目前為3.15%。其他沒有提到的屬性（比如要不要抵押品），可能就是參照MLF執行。

我們來理一下這一條內容：

（1）TMLF的操作對象是大行、國股行和大型城商行（其他中小銀行在後一條內容裡），利率比MLF低15BP，期限為一年（可申請兩次續做，實際可達三年）。

（2）申請TMLF的條件，是“符合巨集觀審慎要求、資本較為充足、資產品質健康、獲得央行資金後具備進一步增加小微企業民營企業貸款的潛力”，前面幾點容易衡量，可最後一點，啥叫“具備潛力”？可能需要銀行在申請時向監管層陳述未來支持實體的可行計劃。但考慮到央行目前正在全力支持，所以這一評判標準預計不會苛刻，甚至可能極為寬鬆，來申請的基本都能給。

（3）金額由央行根據銀行支持實體（特別是小微、民企）的情況，並結合銀行需求來確定。大行資金成本低，一般不太會需要TMLF，預計存款不佳的部分國股行會有需求。

綜上，應該是想投放小微、民企的，負債成本又顯著高於TMLF的銀行，會有較大積極性申請。負債成本很低的大行，或者確實不定位於小微、民企的銀行，可能興趣不大。

（二）根據中小金融機構使用再貸款和再貼現支持小微企業、民營企業的情況，中國人民銀行決定再增加再貸款和再貼現額度1000億元。

整體上看，這是央行落實此前的一系列支持小微、民企融資的政策的內容之一。央行此前提出“三支箭”的政策組合，其一便是“增加民營企業的信貸，特別是小微企業的信貸”，“凡是中小銀行有客戶、還能貸出去，只是因為存款不夠或是存貸比太高，缺乏資金導致貸不出去的，人民銀行都以再貸款、再貼現的形式支持這些銀行。”因此，此次TMLF也是在進一步落實這支箭。

換言之，只要你能做小微、民企貸款，做多少都行，央行源源不斷地給你提供便宜的彈藥。

02本質上是一種獎勵

貨幣政策如何實現定向化，跟小微企業融資一樣，是全世界的難題。顯然，我們正在用一個世界性難題解決另一個世界性難題。

定向降準、定向MLF等政策工具，並不是說央行定向給銀行提供這些資金去做特定的事，因為這在實際操作中幾乎是難以實現的。銀行是個巨大的資金池，資金統收統支。定向工具，更大意義上，是對某些任務完成得比較好的銀行的一種額外獎勵，讓他們獲得更低成本的負債，從而可以實現：

（1）把利益讓給企業：如果銀行願意把負債成本的降幅全部讓渡給企業，那麽相應調低企業貸款利率，企業就能拿到更低成本的資金，緩解“融資貴”。

（2）把利益讓給風險：如果銀行不願意完全讓渡，而是保持企業貸款利率不變，但是自己的資金成本下降了，那麽“貸款利率-資金成本”的部分就更高了，再扣掉業務成本、合理利潤（假設也不變），那麽利率中的“風險溢價”部分就更大了，從而可以覆蓋更高風險的客戶群體（客群下沉），擴大放貸的服務面。這有利於緩解“融資難”，是長官最希望看到的效果。

上面這些分析，是基於一個恆定的公式：

貸款利率=資金成本+業務成本+風險溢價+合理利潤

上面兩種情形，體現到銀行報表上，是業務規模擴大，但息差可能變化不大，銀行擴大收入。

（3）如果銀行覺得自己完成任務已經非常完美了，暫時不需要調整，那麽獲得的低成本負債會直接貢獻利潤，息差上升。當然，長官不希望你這樣做。

還要考慮到，TMLF作為投放基礎貨幣的一級操作，能實質性降低銀行整體負債成本和貨幣市場利率（基礎貨幣的二級市場利率），再進一步減輕某些銀行拉存款的壓力，從而對存款利率也起到控制的作用。

因此，TMLF間接也能一定程度上起到降低貨幣市場利率、存款利率的效果（至少緩解其上升）。

03小微難題難在哪

TMLF顯然是對實體（尤其是小微、民企）融資是有一定作用的，是央行有效的定向貨幣政策工具之一。但是，貨幣政策並不是萬能的，我們還有很多別的工作要做。

我們先回到前面央行對第一支箭的那句表述：

“凡是中小銀行有客戶、還能貸出去，只是因為存款不夠或是存貸比太高，缺乏資金導致貸不出去的，人民銀行都以再貸款、再貼現的形式支持這些銀行。”

我們已簡化這一表述，即“只要你能做小微、民企貸款，做多少都行，央行源源不斷地給你提供便宜的彈藥。”

再簡化一點，央行相當於是說了句：“錢不是問題。”

可是，問題就來了，有時候，還真不是錢的問題。央行隻負責提供資金，但不負責承擔風險，也不負責教大家怎麽做小微。

我不得不坦率地講，解決小微、民營融資難問題，最關鍵的點，並不是資金成本，也不是有沒有資金，而是銀行能不能做、會不會做。如果銀行不會、不擅長做小微，那麽即使遍地的小微想貸款，他們也不會申請更多的TMLF去做。這一情景，歐洲出現過，歐洲央行白給錢（TLTRO）也沒有什麽銀行要。

小微信貸有著自己獨特的一套業務體系、考核體系、人才體系，跟傳統對公業務截然不同（參見我們前期報告《銀行小微信貸業務深度：原理、模式與實例》）。國內目前大部分大中型銀行（也就是此次TMLF對象）並不完全具備這一體系。在未具備這一體系的情況下，要麽嘗試其他創新方法（比如現在比較流行的通過互聯網、大數據技術參與），要麽慢慢引進這套體系，但速度不會太快。如果在沒完全建立健全體系的情況下，貿然衝量，可能會導致比較嚴重的後果（以前有銀行嘗過苦果）。

所以，小微信貸需求一直是旺盛的，但是銀行要首先掌握科學的方法去放貸，才能有效地服務這些需求。否則，小微的問題還是解決不了。

而建立科學的體系和方法，可能是眼下銀行支持小微最緊要的事。有些事，不是錢的問題，是能力問題。