券商封堵兩融“繞標”套現出新招：調整賣券還款順序

　　券商封堵兩融“繞標”套現出新招：調整賣券還款順序

　　澎湃新聞記者 劉歆宇 來源：澎湃新聞

　　封堵融資融券繞標套現操作，券商又出新招——修訂賣券還款的償還順序。

　　澎湃新聞記者了解到，某大型券商在5月29日向客戶發布了《關於調整融資融券業務買券還款償債順序的公告》。

　　公告稱，經研究決定，將原融資融券業務合約中的“甲方選擇‘賣券還款’方式賣出信用證券账戶內證券所得價款，按融資前款到期時間順序優先償還先到期的融資債務，同日到期的按買入時間順序優先償還成立在先的融資債務”，修訂為“甲方選擇‘賣券還款’方式賣出信用證券账戶內證券所得價款，優先償還本券融資欠款，余款再按融資欠款到期時間順序優先償還先到期的融資債務，同日到期的按買入時間順序優先償還成立在先的融資債務。”

　　在如此冗長的修訂表述背後，澎湃新聞記者發現，直接受到影響的或正是近期傳聞被監管層封堵的兩融“繞標”套現。

　　澎湃新聞記者此前曾對兩融繞標套現的操作路徑進行過詳細解讀。

　　所謂兩融，其實屬於一種信用交易，融資者將手中的股權質押給證券公司，獲得的是資金。融券者則是反過來，獲得的是證券。而“繞標”，顧名思義就是繞開標準。

　　對於融資者來說，融到了資金，可以用這筆錢買入新的證券，而監管層對於能夠買入哪些證券，是有標準規定的。按照目前的規定，上海證券交易所和深圳證券交易所都有一份融資融券標的名單，只有在這份名單上的證券標的，才能被融資買入。

　　繞開標準就意味著，采取一些手段，買入這份名單以外的其他證券。

　　具體是怎麽做的呢？

　　有券商人士向澎湃新聞記者解釋，在名單之內有3隻ETF產品，可以實現T+0的交易模式，分別是黃金ETF（518880）、H股ETF（510900）以及恆生ETF（159920）。這三隻ETF產品是繞標操作最常用的借道標的。

　　“融資其實就是借錢，借到錢之後買入證券，這個過程很好理解。但在還錢的時候，就有兩種模式。第一種，是賣券還款，按照借錢的先後順序去還錢。第二種是普通賣出，指定還某一隻券的借款。”

　　以黃金ETF和恆生ETF為例。

　　第一步，先融資了100萬買入黃金ETF，再融資100萬買入恆生ETF，投資者總計借入200萬元，同時持有黃金ETF和恆生ETF的產品持倉。

　　第二步，按照賣券還款的路徑，賣出所持有的恆生ETF，得到100萬元用來還款。但由於這類路徑中，還款的先後順序是按照借款的先後順序進行，所以根據規則，用來買入黃金ETF的那100萬元還清了，用來買入恆生ETF的那100萬元反而還顯示欠款。

　　至此，投資者欠款100萬元，仍持有黃金ETF的持倉，但系統會顯示，在黃金ETF這筆交易上已經沒有負債。

　　第三步，以普通賣出的路徑，賣出所持有的黃金ETF，得到100萬元，但由於系統顯示黃金ETF交易账戶並沒有負債，所以這筆資金將會留在投資者的账戶上，成為其自有資金。

　　經過這三步倒手，投資者就擁有了100萬元的自有資金。由於監管層對於自有資金的買入證券標的並無限制，這就意味著，投資者可以用融來的資金，買入標準名單之外的股票，並不受監管約束。

　　在融資標的池中的三款ETF產品均為T+0交易產品，加上還款路徑的選擇，構成了投資者得以完成繞標操作的關鍵所在。

　　回到本文開頭券商發布的公告。

　　簡單來說，根據修改後的業務合約，即使選擇賣券還款，也不意味著按照欠款的時間先後順序還款，而是將優先償還所賣出的標的對應的欠款。

　　以上文的三步走流程為例，在第二步操作中，即使選擇賣券還款方式賣出了所持有的恆生ETF產品，但獲得的100萬元將優先償還恆生ETF對應的那筆欠款。這樣一來，第三步操作就無法進行下去，投資者也就無法通過上文中的“套路”來獲得100萬的自有資金。

　　澎湃新聞記者此前報導，有券商人士獲悉，有關部門正在對股票質押式回購業務加強監管，同時希望收緊兩融業務中所出現的“繞標”套現操作。

　　近期，已有不少券商將上述3隻ETF產品部分或全部剔除出了自家公司的標的範圍，這讓此類操作的成本和風險都大大提高。而還款償債順序的調整，則是從另一種管道，對這種套現行為進行圍堵。

責任編輯：白仲平