中國商飛進入“成長期”資本市場能否抓住這塊大蛋糕

　　中國商飛進入“成長期” 資本市場能否抓住這塊大蛋糕

　　——專訪中國商用飛機有限責任公司黨委委員、總會計師周啟民

　　■本報記者 董少鵬 李春蓮 

　　備受全球矚目的中國C919大型客機正在“闖出”更廣闊的藍色天空。去年12月17日，C919 第二架試飛機成功首次飛行；按照計劃，今年還將安排第三架試飛機首飛，C919將進入密集試飛階段。

　　近日，《證券日報》記者在位於上海浦東的中國商用飛機有限責任公司（以下簡稱“中國商飛”）總部，專訪了公司黨委委員、總會計師周啟民。這位見證了前期艱辛創業歷程的財務當家人，向我們介紹了我國大飛機項目的最新進展，以及中國商飛進入“成長期”的挑戰和歷史機遇。他同時希望資本市場進一步完善機制，為戰略新興企業提供支持。

　　十年磨一劍

　　C919用戶達28家已獲815架訂單

　　“2008年，中國商飛作為大型飛機重大專項中大型客機項目的主體，國家派遣了精兵強將，堪稱豪華陣容，彰顯了國家對中國商飛的高度重視，公司的治理結構搭建得非常好。”中國商飛總會計師周啟民表示。

　　儘管是10年前的往事，但周啟民說起來就像在說昨天。中國商飛籌備之初，財務部只有他一個人。有一次坐飛機出差，一邊填表一邊蓋章導致空姐都過來“圍觀”的情景還在眼前。

　　從組建時的3800多人發展到現在的1萬多人，中國商飛一直堅持“精兵戰略”，研發人員是中國商飛人員構成的主體。雖然中國商飛還是一家非常年輕的公司，但它卻做出了一件讓國人驕傲的大事。

　　2017年5月5日，中國商飛研製的國產大飛機C919實現首飛，開啟了我國航空的新時代。

　　C919是我國按照國際民航規章自行研製、具有自主知識產權的大型噴氣式民用飛機，具備安全性、經濟性、舒適性、環保性的特點。據了解，目前C919國際國內用戶達28家，已經獲得815架訂單。

　　讓周啟民等中國商飛人驕傲的是，習近平總書記在黨的十九大報告和2018年新年賀詞中，都列舉了這項重大科技突破成果。今年的政府工作報告提到四項重大創新成果，其中一項就是大飛機。

　　大飛機項目被譽為“現代製造業的明珠”。大飛機產業技術突破，將推動我國整體工業能力和水準實現更新，帶動大飛機產業上下遊產業部門的整體提升。

　　進入2018年以來，中國商飛更是好消息不斷：1月14日， C919第二架試飛機迎來了2018年第一次飛行。截至3月底，C919已累計試飛25架次。

　　除了C919，3月19日至30日，我國自主研製的ARJ21-700新支線噴氣客機完成了在內蒙古呼和浩特至烏蘭浩特往返航線的展示運營。

　　3月26日，我國民機試飛團隊在冰島完成ARJ21-700飛機的大側風審定飛行試驗任務。這意味著該機型的整體運行能力將相應得到提高，對增強國產飛機機型競爭力具有決定意義。

　　與此同時，近日，CR929寬體客機項目聯合概念定義階段（JCDP）啟動大會在中國商飛設計研發中心召開，標誌著CR929項目發動機及主要機載系統JCDP工作正式啟動。

　　不管是C919，ARJ21還是CR929，都是中國商飛這十年的“心血之作”。 

　　“中國商飛一路走來十分不易，但也取得了顯著的成績，可以用四個初步來概括。”周啟民向《證券日報》記者表示：

　　一是初步掌握了大飛機的技術與方法。大飛機有幾百萬個零件，需要在二、三十年的壽命期裡面對各種嚴苛環境的挑戰，保證不出問題。這麽複雜的高端裝備，從設計思想到圖紙再到實物，實現了從無到有的歷史性轉變，已初步突破了核心的關鍵技術。

　　二是初步形成三個系列，從ARJ21新支線飛機到C919中短程窄體大型客機再到 CR929遠程寬體客機的產品譜系。

　　三是初步建立了支撐大飛機事業發展的人才、技術、管理等能力基礎。

　　四是初步帶動了相關基礎學科、航空工業及相關產業。作為行業領軍企業，建成了“以中國商飛為核心，聯合中航工業，輻射全國，面向全球”的我國民用飛機產業鏈。全國22個省市，47家高校，200多家企業，眾多金融機構，共同聚力發力，引領提升國家工業能力。

　　成長期也是高危期

　　開發好大飛機產業鏈“金礦”

　　經歷了十年的創業期，中國商飛開始從初創期進入成長期。  

　　“去年ARJ21-700取得生產許可證且實現2架銷售收入，以及C919實現首飛，標誌著中國商飛從初創期進入成長期。”周啟民表示，但成長期也是高危期，有很多企業挺不過去。

　　他介紹說，“從上個世紀40年代開始，有15個國家和地區的32家主製造商研製過88款噴氣式客機。其中有53款進入市場但未能商業成功；有28家主製造商未挺過成長期，雖然起初搞得如火如荼，最後只剩下4家。”

　　因此，周啟民指出，飛機取得型號合格證只能說是研製成功，距離市場成功和商業成功還有一段距離。ARJ21現已進入批量生產階段，目前隻算是研製成功，剛開始進入市場。現已將4架交付首家用戶成都航空運營。C919機型尚在試飛取證階段，型號合格證尚待取得，研製成功尚待時日。

　　眾所周知，大飛機研製難度大、技術風險高，研發周期長、資金投入多，這就形成了大飛機行業高企的壁壘。波音、空客的成功經驗表明，政府支持、面向市場、重視研發、以我為主和全球合作是商業大飛機製造企業成功的關鍵。

　　“去年，我們第一次真正意義上取得了兩架飛機的銷售收入，錢不多，但具有裡程碑的意義，公司從純資金投入階段進入了有現金流入的階段。”周啟民表示，“中國商飛初創期主要工作是從事民機型號研製，雖然在一段時間內做到不虧損，但隨後就要進入虧損期。我們從2016年開始進入成長性虧損階段，後續一個階段虧損額會逐年增加。這是行業規律，繞不開也躲不過。空客公司當初也經歷了20多年的虧損。我們的目標是，最大限度地減少虧損額，縮短虧損期。”

　　前途是光明的，過程是曲折的，用在這裡再合適不過。步入成長期的中國商飛正面臨龐大的資金需求，如何用好金融手段和市場機制，實現產業和金融的“陰陽互根”，既是中國商飛面臨的課題，也是中國商飛帶給金融市場的一次機遇，更為各路資本分享這塊巨大蛋糕提供了重大歷史性機會。

　　近年來，實施創新驅動戰略，發展壯大實體經濟的氛圍日益濃厚，這為大飛機產業創造了良好的外部環境。“實體經濟80%是製造業，大飛機是製造業中的高地，又是國之重器，是重中之重。”周啟民表示。

　　他強調，未來幾年是大飛機產業化發展的關鍵時期，“大工業”與“大金融”深度融合，用金融手段推動實體經濟往前走非常重要。

　　2011年，中國商飛金融服務中心正式成立，成為拓寬投資管道、服務大飛機產業化的金融運作平台，開始了產融結合的有益嘗試。同年，投資了6億元與浦發銀行等合作成了浦銀租賃，開展商用飛機銷售金融租賃服務。在金融服務中心的基礎上，2017年，成立了商飛資本公司，開展產業投資、金融支持和資產管理等業務。此外，中國商飛正在籌建財務公司，在加強公司資金集中管理的同時，引入其它資本，拓展供應鏈金融和飛機銷售金融服務。

　　周啟民告訴《證券日報》記者：“中國商飛今年還計劃成立大飛機產業基金，首期規模預計100億元。依托這個平台，可以吸引其它資本參與到大飛機產業鏈中。”

　　他認為，大飛機產業鏈絕對是一座有待深度開發的金礦。雖然成長期內大飛機製造主業是虧損的，但如果把產業和金融有機結合，不但可以解決產業發展融資短板，實現產業基金不斷增值，同時還可以反哺主業，實現多產業聯動，促進大飛機產業鏈整體健康發展。

　　“有投行對大飛機產業鏈上的一些潛在供應商做了調研，這些企業目前的業績都不錯，都期待成為百年老店，都在考慮十年後該做什麽，提前進行產業或業務布局。”周啟民指出，大飛機恰恰是10年以後蓬勃發展的產業，大飛機產業基金將提供一個很好的機會。相關企業可以參與到產業基金當中，跟蹤行業發展，把握其中的商業機會；同時，他們為中國商飛提供配套支持，也可以提升自身的技術產品能力和品牌及企業價值。他分析說，引導社會資本投向大飛機產業鏈，分享這個產業快速發展的碩果，產業發展和社會資本相得益彰，互惠互利。

　　借助資本市場“飛得更高”

　　讓投資者分享成長紅利

　　大飛機產業處於製造業中的高地，可謂國之重器。“已經起飛”的中國商飛在蓄勢發展的成長期，也希望能夠借助資本市場“飛得更高”。

　　“中國商飛已經開始運用資本市場工具。我們就發行了中期票據；在上海證券交易所注冊了100億元公司債額度，發行了30億元；還發行了30億元保險可續期債權投資計劃。現階段可以利用的金融手段，公司都已充分利用。”周啟民表示，今年也在籌劃增資擴股。

　　在談到公開上市問題時，他希望上市制度尤其是IPO制度增強包容性，為成長性階段虧損的企業開辟上市通道。雖然這類公司暫時虧損，但成長髮展可期，並且屬於重大戰略新興行業，關係到整個國家競爭力的提升。如果能夠通過上市尤其是IPO管道解決大飛機成長期的資金需求，不僅可以促進大飛機產業的健康快速發展，而且能夠為各路資本提供一個分享蓬勃成長髮展紅利的機會。

　　事實上，戰略新興行業對接資本市場已有成功先例。特斯拉2010年上市至今，一直處於連年虧損狀態，2017年更是虧損19.6億美元創下歷史新高。但特斯拉的發展前景依然被市場看好，投資者對它情有獨鍾。通過上市，不僅解決了特斯拉產品研發、市場開拓等激增的外部資金需求，投資者也能伴隨其成長獲取豐厚的投資回報。

　　周啟民也認為，實體經濟猶如土壤，金融是活水。活水要到土壤裡來，才能更好地發揮效用；土壤需要活水澆灌，才能滋養莊稼。通過資本市場將實體經濟與金融資本對接融通的管道打通，就可以實現“為有源頭活水來”。“通過IPO上市，是大飛機最有效的產融結合形式，也是最直接的混改方式。”周啟民表示，我相信有不少投資者都有投資大飛機的想法。

　　遵循大飛機產業發展規律，中國商飛渡過成長期後，就是成熟期、收獲期。毫無疑問，中國交通強國的新時代才剛剛開啟。周啟民指出，2017年我國人均乘坐飛機的次數是0.38次，而美國是2.98次。美國大大小小的機場加起來接近2萬個，我國只有200多個公共機場，通用機場規模化建設才剛起步。從產業經濟貢獻來看，美國民用航空業（包括民用航空工業和民用航空運輸業）的GDP貢獻在5%以上，而我國還不到0.4%，未來發展太空是巨大。

　　《中國商飛公司市場預測年報（2017-2036）》：“未來二十年，在現役機隊76%的替換需求和航空市場新增需求的推動下，全球交付約43，013架噴氣客機，價值接近5.8億美元（按2016年飛機目錄價格計算）。其中，67%的客機為單通道噴氣客機，21%為雙通道噴氣客機，12%為渦扇支線飛機。”

　　“目前中國商飛的每股淨資產才不足1.1元，若乾年以後，是一個什麽價格？2000年空客上市時的發行價是18歐元/股左右，現在已超90歐元/股。如果中國商飛登陸資本市場，無論是對個人投資者還是機構投資者，都將是一項直接長期持有的價值投資。”周啟民表示。

　　圖為中國商飛總會計師周啟民（右）接受《證券日報》副總編輯董少鵬專訪

責任編輯：關海豐