多因素共振 螺紋鋼或將跌破前低

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　　在巨集觀經濟進入主動去庫周期、資金面整體易緊難松、鋼材自身供給面趨於寬鬆的背景下，2018年鋼材期貨後續走勢將會跌破前低。從全年看，預計鋼材期貨價格的底部區間在2600—2900元/噸。

圖為螺紋鋼期貨活躍合約月度均價與產成品存貨同比增速之間的走勢對比

　　2018年3月初，鋼材期貨在庫存超預期累積、終端需求延遲釋放、中美貿易戰引發市場恐慌等多重因素的影響下，走出了一波連續下跌行情。3月19日，螺紋鋼主力1810合約以一根中陰線跌破了年線。這是此前兩年上漲趨勢行情中非常重要的支撐，並在此後近一個月的時間裡遲遲沒有被收復。這或許意味著鋼材近兩年轟轟烈烈的上漲行情將告一段落。鋼材後續走勢將以回落為主基調。

　　去杠杆持續推進 流動性依然偏緊

　　從周期角度分析，2018年巨集觀經濟進入主動去庫存周期。從不同庫存周期下投資的表現情況看，我國目前的庫存周期與投資仍有較為密切的聯繫，其中房地產投資增速一般領先庫存周期半年左右。房地產投資從2016年年初開始上行至2017年4月見頂回落。

　　與之相對應，我們看到工業產成品庫存同比增速也在2016年年中開始有了較為明顯的回升。但好景不長，本輪庫存增速上行維持的時間相對較短，其在2017年三季度便開始拐頭回落，2018年巨集觀經濟將面臨主動去庫存的過程。回顧過往工業品在經濟主動去庫周期中的表現，可發現工業品基本呈現下跌的走勢特徵。因此，我們認為2018年整個工業品的走勢料將承壓，鋼材價格回落的壓力更大。

　　繼房地產去庫存，鋼鐵、煤炭去產能之後，去杠杆將成為今年我國政策推進的重點。

　　2017年10月以來，我國社會融資增速開始大幅回落，表明金融機構在防風險的背景下收縮了對實體經濟的信貸投放，去杠杆已經進一步推進至實體經濟領域。回顧M2歷史同比增速的走勢，我們發現其從2015年以來一直處於下行趨勢之中，3月M2同比增速已經滑落至8.2%的低位，市場整體流動性經歷了一個從寬鬆到偏緊的演變過程。我們認為，2018年在“去杠杆+嚴監管”的政策環境下，市場流動性整體仍將維持易緊難松的格局。

　　鋼材供給面趨向寬鬆

　　跟蹤鋼材需求端的情況發現：一般鋼材需求的75%—80%由投資拉動，所以監測投資變化對感知鋼材需求的變化來說十分重要。

　　近期公布的1—3月房地產投資增速雖然出現逆勢反彈局面，但更多是土地購置費用分期付款導致的。在多地首套房利率抬升、樓市政策收緊的情況下，後續房地產投資增速將會重歸回落態勢。對於基建投資增速來說，政府赤字率下降，地方政府融資受限，基建投資增速恐將繼續放緩。製造業投資增速依然在低位徘徊，沒有出現明顯上行勢頭。在房地產投資增速周期性下滑、基建投資增速放緩的背景下，2018年鋼材需求承壓。

　　就鋼材供給端而言，在目前高利潤背景下，新一輪產能投放正在“蠢蠢欲動”。2018年將有前期置換的高爐產能、新增電爐產能的投放及舊電爐的複產，供給端壓力重重。雖然今年仍有3000萬噸的產能去化任務，但邊際效應已經明顯減弱。

　　環保來看，包括唐山、邯鄲的非采暖季限產在內，貫穿全年的環保限產在一定程度上對鋼材供給形成干擾，也成為鋼價下行的重要阻力。整體來看，2018年在需求承壓、去產能邊際弱化的情況下，鋼材整體供給面趨向寬鬆。

　　綜上，2018年巨集觀經濟進入主動去庫過程，工業品走勢面臨更大壓力，鋼材價格壓力更大。加上鋼材自身供給面趨向寬鬆，2018年後續走勢將以回落為主，回落的阻力更多來自環保限產的執行及去產能的推進。從全年看，預計鋼材期貨價格的底部區間在2600—2900元/噸。

　　（作者部門：信達期貨）

責任編輯：張瑤