文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 任澤平 羅志恆
總的判斷，供給側結構性改革的去產能和去庫存任務已經基本完成，去杠杆行至中盤、轉入穩杠杆，未來政策重心應加大降成本和補短板。巨集觀政策要放水養魚，與民休息，輕徭役重民利；微觀企業要廣積糧，緩稱王，度過金融形勢的冬天。
事件
中國8月規模以上工業增加值同比 6.1%，預期 6.1%，前值 6%。1-8月城鎮固定資產投資累計同比5.3%，預期5.5%，前值5.5%。8月社會消費品零售總額同比9%，預期8.8%，前值8.8%。8月新增人民幣貸款12800億人民幣，預期14000億人民幣，前值14500億人民幣。8月社會融資規模1.52兆元人民幣，預期13000億元，前值 10415億元。8月末廣義貨幣（M2）餘額同比增長8.2% 預期8.6%，前值8.5%。
解讀
1、核心觀點：放水養魚
我們在2015年下半年判斷中國經濟接近底部、2016-2018年“經濟L型”，2017年初判斷產能出清“新周期”，2018年初提出“金融周期頂部”。
當前中國經濟正處在六大周期疊加：世界經濟正處於新一輪增長周期但可能逐漸見頂回落、金融周期頂部融資形勢偏緊、產能新周期底部、房地產周期調控中期、去庫存周期和新政治周期。其中，產能新周期的底部和金融周期的頂部是當前我國經濟金融形勢運行的主要邏輯，前者決定了經濟L型的韌性，後者決定了去杠杆的融資收縮。
從8月份經濟金融數據可以看出未來中國經濟的九大特點和趨勢：
一、美元強勢周期疊加全球貿易摩擦，全球市場動蕩。美聯儲加息、美元走強、川普減稅、全球貿易摩擦導致資本加速回流美國本土，各國尤其新興市場普現匯率貶值和股市下跌，土耳其、阿根廷匯率先後崩盤、面臨的困境類似1998年東南亞：資產價格泡沫、外債偏高、通脹過高等。
二、國內，金融周期步入下半場，中央堅定去杠杆，決心類似2016-2017年的去產能、去庫存，金融形勢的冬天還未結束，誰會熬不過這個漫長的冬天？流動性退潮之後，龐氏騙局一個個露出真相，P2P大面積暴雷、信用債大量違約風險、上市公司股權質押風險，企業尤其民營和小微企業融資成本大幅飆升。8月，表外融資繼續收縮，M2處於歷史低位，貸款結構惡化，企業中長期貸款大降，短期票據融資大增。我們判斷，未來貨幣金融會結構性寬鬆，但金融周期轉捩點已現，未來融資形勢仍然偏緊。
三、固定資產投資持續回落，主要受金融去杠杆、財政整頓等影響。基建投資大幅回落，但未來有望止跌企穩。7月31日政治局會議提出“加大基礎設施領域補短板力度”。7月新增基礎設施行業貸款1724億元，較6月多增469億元。8月地方債發行量接近8830億元，達年內新高。隨著前期不合規項目清理完成，合規項目加快落地進度，地方政府專項債券加快發行，財政政策有望積極。
四、地產銷售投資已於8月前後明顯見頂回落，前期增長跟房企加大高周轉回款有關，由於融資收緊、一二線限價、三四線棚改貨幣化安置收緊、個人房貸利率上升、土地流拍等，下半年全國特別是三四線地產銷售面積面臨下行壓力。
近預售屋地產市場應重視兩大現象：一是房企到位資金來源以預收款為主、抵押貸款大幅收緊。1-8月，房企到位資金同比6.9%。其中，國內貸款同比-6.6%，個人抵押貸款同比-1%，自籌資金同比11.2%，定金及預收款同比15.1%。二是土地流拍持續增加，房企拿地謹慎，未來房地產投資和建案供給放緩。1-7月全國土地流拍近800宗，其中一線城市土地流拍有13宗，創2012年新高；二線城市154宗，同比增長200%，三四線城市土地流拍284宗，同比增長121%。
五、製造業投資築底回升，產能出清新周期得到驗證。
六、消費持續低迷需要重視，跟居民收入下降、股市下跌、P2P爆雷、房貸負債過高、醫療教育負擔過重等有關。各種現象表明，居民消費降級和更新並存。
七、搶出口導致出口數據異常大增，受中美貿易摩擦衝擊，未來出口下行壓力較大。
八、高度關注民企生存困境。從行業看，上遊資源性行業以國企壟斷為主，去產能和環保風暴後行業集中度進一步大幅提升，下遊製造業以民企競爭為主，面臨上遊漲價利潤過高和金融去杠杆融資歧視的雙重擠壓，民企生存困境、全社會資源錯配和全要素生產率下降需高度重視。第一，從利潤看，1-7月國企利潤同比30.5%，民企利潤同比10.3%。利潤增速較高的行業有石油天然氣開採（446.4%）、黑色金屬冶煉（97.8%）、非金屬礦物質製品（45.8%）和石油煤炭加工（36.1%）等，多集中於上遊國企，處於壟斷地位。利潤增速較低甚至負增長的有紡織（0.2%）、家具（-1.2%）、金屬製品（1.2%）和汽車製造（1.6%）等中下遊民企較多的領域，分布於競爭較為充分的行業。該領域一方面競爭激烈而難以抬高價格，另一方面受上遊國企壟斷行業的原材料高成本壓製，兩頭擠壓，經營困難。第二，從融資看，民企在融資數量和價格上較國企處於劣勢地位，在流動性退潮的大背景下民企融資更受歧視。根據草根調研，大型國企仍能享受到6%左右的貸款基準利率，而即使上市民營企業融資成本也高達10%以上。1-7月工業民企利息支出同比增速11.8%，高於國企利息支出同比的8.6%。第三，從政策的執行對象看，去產能、環保限產等硬性指標更容易導致缺少話語權的民企被動退出，由民企買單。
九、中美貿易戰往縱深發展，8月1日，美川普擬將對華2000億美元商品加征關稅稅率從10%上調至25%，符合我們“中美貿易戰具有長期性和日益嚴峻性”“這是打著貿易保護主義旗號的遏製”“中美貿易戰，我方最好的應對是以更大決心更大勇氣推動新一輪改革開放，堅定不移。對此，我們要保持清醒冷靜和戰略定力”三大判斷。
總的判斷，供給側結構性改革的去產能和去庫存任務已經基本完成，去杠杆行至中盤、轉入穩杠杆，未來政策重心應加大降成本和補短板。巨集觀政策要放水養魚，與民休息，輕徭役重民利；微觀企業要廣積糧，緩稱王，度過金融形勢的冬天。
信心比黃金更重要，未來應以六大改革為突破口，提振企業和居民信心，開啟高品質發展新時代：
第一，建立高品質發展的考核體系，鼓勵地方試點，調動地方在新一輪改革開放中的積極性。
第二，堅定國企改革，不要動則上綱上線、陷入意識形態爭論，要以黑貓白貓的實用主義標準衡量。
第三，大力度、大規模地放活服務業。中國已經進入到以服務業主導產業的時代，製造業更新需要生產性服務業大發展，滿足美好生活需要消費性服務業大發展。黨的十九大報告提出，中國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。中國製造業除了汽車等少數領域大部分已經對民企外企開放，但是服務業領域仍存在嚴重的國企壟斷和開放不足，導致效率低下，基礎性成本高昂。未來應通過體制機制的完善，更大程度地放活服務業。
第四，大規模地降低微觀主體的成本。減稅，簡政，降低物流、土地、能源等基礎性成本。
第五，防範化解重大風險，促進金融回歸本源，更好地服務實體經濟。
第六、按照“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，建立居住導向的新住房制度和長效機制，關鍵是人地掛鉤和金融穩定。未來應推行新增常住人口與土地供應掛鉤；保持房地產金融政策長期穩定；從開發商為主轉變為政府、開發商、租賃中介公司、長租公司等多方供給；推進房地產稅改革，抑製投機型需求。
2、金融形勢的冬天還未結束
近期貨幣政策結構性寬鬆和金融監管從去杠杆轉向穩杠杆，但融資形勢仍緊，表外融資繼續收縮，M2增速處於歷史低位，金融的冬天還未結束。
8月社融新增1.52兆元，較7月多增4800億元，同比縮減幅度收窄，表外收縮，主要是債券融資反彈。新口徑下社融同比增10.1%，增速繼續創新低。從社融細項看，貸款結構惡化，貨幣政策傳導機制有待疏通，流動性依然較緊。M2增速下降0.3個百分點至8.2%，為年內次低。9月10日金穩委召開第三次會議，提出要積極貫徹執行穩健中性貨幣政策，根據形勢預調微調，穩妥有序化解各類金融風險。中央金融去杠杆以及房地產調控決心較強，下半年整體金融形勢仍然緊張，政策將落實結構性寬鬆，不會大水漫灌。
表外融資繼續收縮，債券融資反彈。央行720“資管新規補充通知”政策效果在8月集中體現，表外融資繼續收縮但態勢趨緩，當月減少2674億元，環比少減2212億元。政策預調微調下信用債市場信心回暖，企業債券融資新增3376億元，同比多增2239億元。8月地方債發行量接近8830億元，達年內新高。
貸款結構惡化，企業中長期貸款大降，短期票據融資大增，貨幣政策傳導機制有待進一步疏通。8月新增人民幣貸款1.28兆，同比增13.2%，但環比少增1700億元。新增貸款環比縮量主要有兩個原因：一是上半年銀行信貸投放強勁，部分銀行表內資本金消耗較快，MPA考核、存貸比、流動性等指標限制信貸擴張能力。二是銀行風險偏好依然較低，實體企業經營承壓，銀行合意信貸項目有限。8月新增企業貸款6127億元，其中企業中長期貸款僅增3425億元，為今年以來最低水準，而表內票據貼現新增4099億元，為近年新高，反映銀行通過票據貼現衝貸款規模，而實際貸款對於實體經濟支持有限。在風險偏好影響下，銀行發放較多居民貸款，8月新增居民戶貸款佔比達55%，為今年以來最高水準。貸款數據顯示貨幣政策傳導機制仍不夠通暢，高度依賴信貸投放給銀行資本金帶來較大壓力，並未有效緩解實體經濟融資壓力。未來要繼續鼓勵合法合規的表外業務開展，落實結構性寬鬆，引導資金流向實體。
3、工業生產低位，高端製造高增
工業生產仍處低位。由於秋冬季環保限產和中美貿易戰背景下的出口下滑，預計工業生產將持續低迷。8月規上工業增加值同比6.1%，較上月及去年同期均增加0.1個百分點。從發電量看，8月發電量同比7.3%，較上月上升1.6個百分點。從三大門類看，8月采礦業、製造業以及電力熱力燃氣及水生產和供應業增加值分別同比增長2%、6.1%、9.9%，分別較7月變化0.7、-0.1、0.9個百分點。在搶出口背景下，8月規模以上工業出口交貨值同比增長12.5%，較7月回升3.8個百分點。
從結構看，高端製造延續高增，汽車製造大幅下滑。1-8月，高技術製造業、裝備製造業和戰略性新興產業同比分別增長11.9%、8.8%和8.8%，分別快於規模以上工業5.4、2.3和2.3個百分點。工業新產品快速成長。1-8月，新能源汽車、工業機器人、集成電路產量同比分別增長56.0%、19.4%和13.4%。但是，汽車產量大幅下滑，8月當月較上月大幅下滑3.8個百分點至-4.4%，今年以來汽車產量累計同比2.8%，主要原因：第一，今年車輛購置稅恢復按10%的稅率徵收，優惠政策取消，對市場需求形成一定打擊。第二，7月1日起我國下調進口汽車關稅，7、8月份的進口汽車明顯高於上半年，導致國內汽車生產下降。
4、固定資產投資持續回落
受融資收緊影響，1-8月固定資產投資同比增長5.3%，較上月下降0.2個百分點，持續回落。分產業看，一產投資企穩上升，二產投資加快，三產投資繼續下滑。1-8月，一產投資同比14.2%，較1-7月略升0.5個百分點，連續兩個月反彈；二產投資同比4.3%，較1-7月加快0.4個百分點，在製造業投資的支撐下保持回暖態勢。三產投資同比5.5%，增速回落0.5個百分點，連續6個月下滑。分地區看，東部、中部、西部和東北地區投資同比增長5.7%、9.2%、2.2%和1.7%，增速比1-7月份回落0.1、0.1、0.1和1.6個百分點。
從投資主體看，民間投資大體保持加快趨勢，1-8月民間投資同比8.8%，較1-7月略降0.1個百分點，為2016年以來的相對高點。
從三大類投資看，基建投資繼續下滑，製造業投資築底回升，地產投資高位回落。
5、地產銷售投資見頂回落，房企融資形勢仍緊
1-8月地產銷售面積同比4.0%，較1-7月下降0.2個百分點。從單月同比看，8月地產銷售面積同比為2.4%，在5月、6月和7月連續3個月銷售較高增速的基礎上回落。前期銷售增速較高可能與房企加快高周轉、棚改貨幣化安置的滯後效應有關。分地區看，1-8月東部、中部、西部和東北地區建案銷售面積同比分別為-3.6%、12.1%、10.4%和-3.2%，分別較7月變化0.2、-0.6、-0.1和-5.4個百分點。在棚改貨幣化安置收緊、個人房貸利率上升、房地產調控持續加碼等背景下，全國特別是三四線地產銷售面積同比將逐漸下行，未來可能出現零增長或負增長。
房企到位資金來源以銷售回款（居民購房的自有資金）為主，貸款融資同比負增長，融資壓力加大。1-8月，房企到位資金同比6.9%，較1-7月上升0.5個百分點，為今年新高。其中，國內貸款同比-6.6%，個人抵押貸款同比-1%，自籌資金同比11.2%，定金及預收款同比15.1%。
地產投資築頂回落，後期因融資壓力、棚改貨幣化收緊、銷售回落、土地流拍增加、調控趨嚴等因素將下行。1-8月地產投資同比10.1%，較1-7月下降0.1個百分點。其中，8月當月地產投資同比9.3%，較7月下降3.9個百分點。1-8月新開工面積同比上升1.5個百分點至15.9%，房企正加快高周轉。1-8月建案庫存繼續去化，但累計同比跌幅收窄至-13.6%。土地購置面積累計同比較1-7月大幅上行4.3個百分點至15.6%。與此同時，土地流拍持續增加，1-7月全國土地流拍近800宗，其中一線城市土地流拍有13宗，創2012年新高；二線城市154宗，同比增長200%，三四線城市土地流拍284宗，同比增長121%。土地購置面積與土地流拍的背離在於口徑問題，土地購置面積僅反映當期投入建設消耗的土地，土地流拍是因為房企融資壓力大和限價城市增加，在中央堅決遏製房價上漲的態度下，企業拿地行為更為理性。
6、製造業投資築底回升，產能出清新周期驗證，但下遊民企受擠壓
1-8月製造業投資同比上升，高技術裝備製造加快、傳統製造低迷。1-8月製造業投資同比7.5%，連續5個月回升，較上月和去年同期分別加快0.2和3個百分點。其中，高技術製造業、裝備製造業投資同比分別增長12.9%和9.2%，增速分別比全部投資快7.6和3.9個百分點。通用製造、專用設備製造、金屬製品投資分別同比增長7.7%、12.1%和16.6%，較1-7月放緩0.4、0.1和0.4個百分點，整體增速仍較高。汽車製造投資增長2.8%，放緩3.9個百分點。傳統行業如有色投資累計同比1.2%，醫藥製造、化學製品投資同比增長均為-0.1%，相對低迷。
2016-2017年製造業投資已經觸底，但受銀行對“兩高一剩”行業限貸、環保督查、供給側去產能等製約抑製，新增產能一直受限。1-7月工業企業利潤同比增長17.1%，較1-6月放緩0.1個百分點，為今年的次高點。隨著產能出清、產能利用率提高、企業盈利改善、資產負債表修複，我們預計2019年前後將開啟新一輪企業資本開支周期，不過受金融周期下行壓製，未來幅度不會太大。未來新一輪產能投資不再是傳統落後過剩的產能擴張，而是帶有新時代、新周期、新經濟的內涵，代表著高品質發展的未來。
從行業看，上遊資源性行業以國企壟斷為主，去產能和環保風暴後行業集中度進一步大幅提升，下遊製造業以民企競爭為主，面臨上遊漲價利潤過高和金融去杠杆融資歧視的雙重擠壓，民企生存困境、全社會資源錯配和全要素生產率下降需高度重視。第一，從利潤看，1-7月國企利潤同比30.5%，民企利潤同比10.3%。利潤增速較高的行業有石油天然氣開採（446.4%）、黑色金屬冶煉（97.8%）、非金屬礦物質製品（45.8%）和石油煤炭加工（36.1%）等，多集中於上遊國企，處於壟斷地位。利潤增速較低甚至負增長的有紡織（0.2%）、家具（-1.2%）、金屬製品（1.2%）和汽車製造（1.6%）等中下遊民企較多的領域，分布於競爭較為充分的行業。該領域一方面競爭激烈而難以抬高價格，另一方面受上遊國企壟斷行業的原材料高成本壓製，兩頭擠壓，經營困難。第二，從融資看，民企在融資數量和價格上較國企處於劣勢地位，在流動性退潮的大背景下民企融資更受歧視。根據草根調研，大型國企仍能享受到6%左右的貸款基準利率，而即使上市民營企業融資成本也高達10%以上。1-7月工業民企利息支出同比增速11.8%，高於國企利息支出同比的8.6%。第三，從政策的執行對象看，去產能、環保限產等硬性指標更容易導致缺少話語權的民企被動退出，由民企買單。
7、基建投資增速繼續下滑，後續“穩投資”和“補短板”預計支撐基建將企穩
廣義財政收緊，基建投資增速繼續大幅下滑，但觸底概率較大。1-8月基建投資（含水電燃氣）累計同比較上月下滑0.4個百分點至1.4%，遠低於去年同期的16.1%和去年全年的14.9%。分行業看，1-8月電熱燃水累計同比-11.4%，較上月縮窄0.2個百分點，交運倉儲和水利環保累計同比分別為3.1%和3.4%，較上月下滑1.5和1.4個百分點。
從財政角度看，1-8月財政製約基建明顯，但後續有望止跌企穩。1-8月公共財政收入同比9.4%，略低於去年同期0.4個百分點；支出同比僅為6.9%，低於1-7月的7.3%，持續下滑，遠低於去年同期的14.5%。基建類項目如農林水、交通運輸支出同比增速僅為3.9%和-0.8%。同時，財政清理整頓持續加強、金融形勢趨緊，PPP、政府購買服務、非標等投向基建項目的資金減少。7月下旬政治局會議和國務院常務會議要求財政政策更加積極，在調結構和擴內需上發揮更大作用。隨著前期不合規項目清理完成，合規項目加快落地進度，地方政府專項債券加快發行，財政政策有望積極，基建投資同比基本觸底，後續將止跌企穩甚至回升。
8、消費增速依舊低迷，降級、更新並存
消費增速依舊低迷，主要受收入增速下行及房貸等負債擠壓的影響。8月社會消費品零售總額同比名義增長9%，較上月回升0.2個百分點，實際增速6.6%，較上月的6.5%略有回升，處於2003年以來的低點。1-8月累計增速9.3%，與上月持平。整體上，消費增速放緩，一方面受居民收入增速放緩影響，上半年居民收入名義增速7.9%，連續兩個季度下行；另一方面受房貸等負債擠壓，我國家庭部門的負債與可支配收入之比超過100%，家庭債務/GDP達到48%，擠壓消費。今年以來，拖累消費的主要力量是汽車，1-8月累計銷量1.3%，今年車輛購置稅恢復按10%的稅率徵收，優惠政策取消，對市場需求形成一定打擊。
從結構看，新業態消費仍然保持高速發展，醫療保健佔消費支出比重上升，降級與更新並存。醫療保健支出佔比上升至上半年的8.1%，恩格爾系數降至30%以下。1-8月全國網上零售額同比增長28.2%。其中，實物商品網同比增長28.6%，佔社會消費品零售總額穩步提升至17.3%。金銀珠寶類和日用品類消費增幅較大，同比增速分別為14.1%和15.8%，較上月增速分別增長5.9%和4.5%個百分點。與地產相關的家用電器和音像器材類以及建築裝潢材料類消費本月增幅分別為4.8%和7.9%，分別較上月回升4.2和2.5個百分點。
總體來看，8月消費增速仍偏弱，與居民收入增速下降、股市下跌、P2P暴雷、房貸負債過高等有關。中國經濟正步入消費主導的經濟發展階段，巨集觀稅負較重、高房價高醫療教育成本等形成製約，迫切需要深化改革開放。服務業佔GDP比重已超過50%；消費增速已超過固定資產投資；人均GDP約8800美元；從住行向服務消費更新，美好生活；13.9億人口的龐大市場與規模效應；一二三四五六線城市的梯度效應。
9、進出口增速同落，搶出口效應消失後出口將下滑
8月進出口增速同時回落，對美出口增速上升進口增速下降。8月出口同比9.8%，較前值下降2.4個百分點，進口同比20%，較上月大幅下降7.3個百分點。出口回落反映全球外需下滑，分國別看，除對美國、印度、加拿大、澳大利亞出口同比上升外，對其他經濟體出口同比均下降；進口大幅下降的原因在於人民幣貶值、內需減弱和高基數等。
美國經濟正高位築頂，歐日邊際下滑，新興經濟體受外債高企、美聯儲加息影響風險擴大，考慮到搶出口效應消失後，下階段我國出口形勢嚴峻。1-8月我國貿易順差較去年同期大幅減少近27%至1937億美元，但對美順差同比卻上升14.7%至1926億美元，佔中國對外順差整體的99%，可能加劇中美貿易戰。需警惕未來美國對華2000億美元進口商品的加征關稅，對中國出口和經濟產生下行壓力。在貿易戰的壓力下，未來貿易順差可能繼續縮窄。
10、“輕滯漲”，CPI小幅上行，PPI溫和回落
當前經濟呈現輕微滯漲，主要是供給衝擊、成本推動而非需求拉動和貨幣超發導致。伴隨短期供給衝擊因素消失和“去產能”基本完成，CPI和PPI預計溫和。
8月CPI同比漲2.3%，高於預期和前值的2.1%。CPI環比上漲0.7%，漲幅創5個月新高。其中，食品價格環比上漲2.4%，是拉動CPI上漲的主因。具體來看，豬價環比上漲6.5%，拉動CPI上漲約0.14個百分點。在經歷了長時間的價格低迷後，上一輪豬周期積累的過剩產能在市場和環保去產能的雙重作用下已經去化得較為充分，豬價上漲的動能逐漸積蓄，進入新一輪上升周期。8月非洲豬瘟疫情蔓延，助推豬價上漲。蔬菜價格受不利的氣候因素影響環比漲幅達9%，但由於蔬菜供給補充速度較快，且本次受影響的區域主要為華北、東北和山東等北方地區，因此對CPI僅產生脈衝性、區域性影響。隨著生產秩序逐漸恢復，蔬菜價格有望逐步回落。非食品CPI環比上漲0.2%，低於市場預期。非食品方面如房租分項環比上漲0.6%，同比增幅2.6%。
8月PPI同比增4.1%，較上月回落0.5個百分點，環比上漲0.4%，增幅較上月的0.1%有所擴大。其中，黑色金屬加工和石油、煤炭及其他燃料加工業價格環比上漲2.1%和1.8%，漲幅較大，主要原因是環保督查導致產能受限。往後看，市場預期下半年基建增速有望加快，發改委已於近期重啟城市軌道交通項目審批，鋼鐵、有色金屬和煤炭等的需求有望提升。從油價來看，近期油價隨著美國頁岩油增產以及沙特等主要產油國計劃增加產量等影響震蕩回落。油價短期受主要產油國增產影響，中長期受美國經濟逐漸築頂、中美貿易戰持續、頁岩油產量持續穩步上升影響而受到壓製。綜合來看，年內PPI環比在工業品漲價和油價高位震蕩的綜合影響下有望保持溫和上漲，但由於去年下半年基數較大，因此年內PPI同比增速可能小幅回落，但幅度不深。
11、製造業PMI略有反彈，服務業持續擴張，但新訂單下行預示需求疲軟
8月製造業PMI回升，但新訂單尤其是新出口訂單、進口指標表明內外需均有下行跡象。8月PMI為51.3%，比上月上升0.1個百分點，連續6個月在51%以上；但低於去年同期和上半年均值。從構成指數看，生產、採購量、價格指數上行，但新訂單尤其是新出口訂單持續三個月位於收縮狀態，為49.4%，進口指數連續三個月下行至49.1%。與外貿關聯度較高的廣東製造業PMI處於2016年3月以來的最低點，下行幅度較大，反映內外需同時下滑。從行業看，高技術製造表現較好，PMI為54.3%，環比、同比分別上升1.7和2.4個百分點。其中，醫藥、專用設備、電腦通信電子設備製造等行業PMI明顯高於製造業總體水準。從價格看，價格環比漲幅升至近期高點，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別比上月上升4.4和3.8個百分點，為58.7%和54.3%。受環保影響黑色、化工、紡織、金屬製品等行業主要原材料購進價格指數位於60.0%以上的高位運行區間。從不同規模企業看，大型企業景氣度略降但仍高於50%，中、小型企業景氣水準提升。大型企業PMI為52.1%，較上月回落0.3個百分點，高於製造業總體0.8個百分點，是支撐製造業增長的主要動力。中、小型企業PMI為50.4%和50.0%，分別比上月上升0.5和0.7個百分點。
非製造業整體較好，但新訂單指數亦出現回落。非製造業商務活動指數為54.2%，比上月上升0.2個百分點，連續12個月保持在54.0%及以上的較高景氣區間。新訂單指數為50.6%，低於上月0.4個百分點，表明非製造業市場需求增速有所減緩。分行業看，服務業新訂單指數為50.7%，比上月上升0.6個百分點。建築業新訂單指數為49.6%，比上月下降6.8個百分點，落至臨界點以下。
(本文作者介紹：恆大集團首席經濟學家，恆大經濟研究院院長。曾擔任國務院發展研究中心巨集觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經理、首席巨集觀分析師。)
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