中銀策略:悲觀因素在緩解 後市金融地產仍是中流砥柱

　　【中銀策略】正能量在積蓄，情緒漸入正軌——市場快評之二十三

　　今日午後，市場大漲，上證綜指漲1.10%報2750.58點，深成指漲1.17%報8554.44點，創業板指漲1.25%報1761.12點，兩市成交2679億元，所有行業均實現上漲，國防軍工（3.38%）、電腦（2.43%）及非銀（1.87%）領漲，航母、作業系統國產化等熱點板塊表現突出。我們認為，今天的走勢是市場情緒逐漸修複的結果：

　　6月下旬至7月，受對中美貿易、經濟失速以及債務問題擔心，市場出現急劇調整，陷入恐慌模式。8月至今，投資者情緒有所修複，但擔心長期問題更多，情緒始終低迷，成交量萎靡不振。投資者擔憂中長期問題，把長期問題短期化，是製約當前市場的核心矛盾。資本市場是情緒的放大器，而市場又總是傾向於給予當前發生的事情過高的權重，忽視了過去由慢變量累積而成的相對穩固的底層基礎。

　　當前，部分問題已經出現緩解，只是市場選擇性忽視。比如，人民幣匯率貶值壓力，央行啟動了逆周期因子，過快的貶已得到有效控制；再比如，中美貿易戰，市場對兩國將采取的手段及其影響有了更充分的認識，兩國政治博弈對短期市場的估值抑製也已在當前價格中充分反映；又比如，8月以來，以基建補短板為代表的積極財政政策正在發力，同時，銀保監會下發的《中國銀保監會辦公廳關於商業銀行承銷地方政府債券有關事項的通知》通過取消銀行購買本行承銷的地方債限制，增強了銀行的承銷和購買意願，地方政府發債也會更容易，事實上，8月地方債發行額較7月已增長了16.65%，積極的財政政策正在逐步落地。也許是由於前期大幅調整帶來的恐慌，讓市場始終被短期情緒壓製，忽視了這些積極變化。

　　悲觀因素在緩解，樂觀因素在積蓄。除了問題的緩解，近期市場也不乏樂觀信號的出現，我們在9月2日發布的報告《當前市場的核心矛盾》中指出，8月下旬開始，部分絕對收益型基金已有加倉傾向，機構倉位開始觸底回升。此外，巨集觀積極因素也在不斷累積。我們提出的估值底已經被大部分投資者所認可，而政策頂部曲線也已完全確認，邊際放鬆的程度或超預期，積極因素正在積蓄能量，投資者應當對三四季度市場保持積極樂觀。當巨集觀數據出現好轉，投資者對經濟失速、債務危機等風險的擔憂就將不再那麽嚴重，情緒終將回歸正軌，風險重估將回歸中樞，資產價格也將趨向合理。

　　對於後市的行業配置上，我們認為：金融地產仍將是中流砥柱，前期超跌的周期股將有機會，而高彈性的成長股在反彈中或許會先行。原因在於：金融地產在前期的風險重估中已經被充分殺低估值，隨著金融監管政策和流動性的放鬆，後市風險偏好回升，金融板塊將首先收益，得到一定修複。從中長期來看金融地產板塊仍將是中流砥柱。同時前期由於貿易摩擦而被抑製的周期股龍頭和成長股、中小創在本輪反彈中會更有彈性。選股策略上，建議投資者採用彈性較強的低估值策略，以及確定性較高的股息率策略。 

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責任編輯：張恆