坊間有「北有同仁堂，南有太安堂」一說。
相較於北京同仁堂的名氣，還有很多人未聽說過太安堂（002433.SZ）。這當然不會影響太安堂在2010年順利登陸大A股。
太安堂前身為廣東皮寶製藥有限公司，從該公司曾經的地址揭陽榕城區北門馬牙街二號，開車不到40公里，就是另一昔日千億市值大白馬康美藥業的總部所在地康美中藥城。
太安堂的歷史比康美藥業要輝煌太多：據太安堂官方記載，太安堂的歷史，可追溯至500多年前的明隆慶元年間。明隆慶元年間，一代宗師柯玉井於在潮州創建中醫藥聖殿，這是最早的“太安堂”。
有個叫卞正鋒的作家還曾寫過一本叫《太安堂演義》的書，講述太安堂的傳奇歷史。
但是，胡適大師說過：
「歷史是任人打扮的小姑娘」。
我們還是回到太安堂的財務經營上。這家中華老字號，除業績下滑外，還有其他疑問，包括對主要客戶銷售數據與對方披露不一致，大手筆投資所謂的大健康領域，存貨佔比常年處於高位卻從不計提跌價準備，大股東股權還出現了質押給自然人質權人情況。
壹
賣資產保利潤
2018年，太安堂營業收入為33.15億元，同比增長2.36%，淨利潤為2.75億元，同比下降6.50%，扣非歸母淨利潤為3,915.94萬元，同比下降84.23%，這是太安堂自上市以來淨利潤首次負增長，而扣非歸母淨利潤僅為2017年的六分之一，主業業績下滑已經超出腰斬的慘烈程度。
太安堂2018年淨利潤與扣非歸母淨利潤差異較大的原因，主要是2018年取得了2.70億元的投資收益，包括處置原全資子公司廣州金皮寶置業有限公司75%股權取得了2.06億元投資收益，而對廣州金皮寶置業有限公司喪失控制權後剩餘25%股權按公允價重新計量，又取得了6,845.81萬元的投資收益。
上市近9年後，太安堂也用上了賣資產保利潤這一上市公司屢試不爽的招數。通過賣掉廣州金皮寶置業有限公司75%股權，太安堂2018年账面利潤才沒有出現虧損。
貳
誰說謊了？
太安堂有個大客戶叫延安必康，也是一家上市公司，不過有意思的是，兩家公司披露的數據互相打臉，下面請看具體數據：
在查詢太安堂年報中相關客商信息時，我們發現了一個詭異的問題：太安堂2015-2017年年報中披露的前5大客戶銷售數據中，部分數據居然與上市公司延安必康（002411.SZ）披露的數據不一致。
在延安必康2015年年報中，其前5大供應商中的第二大供應商為“太安堂(毫州)中藥飲片有限公司”，太安堂(毫州)中藥飲片有限公司成立至今都是太安堂的全資子公司。2015年，延安必康對太安堂(毫州)中藥飲片有限公司的採購額為6,443.15萬元。
一個公司的供應商就是該供應商的客戶。太安堂2015年年報披露的前5大客戶中，對第五大客戶吉林省俊宏藥業有限公司的銷售額為6,085.85萬元，對第一大客戶廣東宏海藥業有限公司的銷售額為13,434.78萬元，延安必康年報中披露的對第二大供應商的採購額6,443.15萬元，顯然處在太安堂年報中披露的對第一大客戶與第五大客戶銷售額的區間範圍。但奇怪的是，延安必康並未出現在太安堂2015年年報披露的前5大客戶名單中。
2016及2017年，雙方披露的前5大客商對應數據則出現了不一致。
2016年，太安堂披露的對第一大客戶陝西必康製藥集團控股有限公司（系延安必康子公司）銷售額為13,433.50萬元。在延安必康2016年年報中，未披露前5大供應商的名稱，對前5大供應商的採購金額從大到小分別為21,465.49萬元、13,636.15萬元、12,270.57萬元、7,251.07萬元、6,479.38萬元。在延安必康2016年年報披露的對前5大供應商的採購金額上，並未出現與太安堂披露的對第一大客戶陝西必康製藥集團控股有限公司的銷售額13,433.50萬元相一致的數據。
2017年，太安堂披露的對第一大客戶陝西必康製藥集團控股有限公司的銷售額為16,016.04萬元。在延安必康2017年年報中，同樣未詳細披露前五大供應商名稱，採購金額從大到小則分別為13,699.46萬元、12,531.36萬元、9,483.23萬元、7,930.17萬元、7,676.48萬元。太安堂2017年年報中披露的對第一大客戶陝西必康製藥集團控股有限公司的銷售額16,016.04萬元要大於延安必康2017年年報中披露的對第一大供應商的採購金額13,699.46萬元。
誰的數據在說謊？只有太安堂和延安必康最清楚了。
叁
大健康不是大寶劍
我們之前說過，A股公司轉型或擴張最喜歡兩個領域，一個是文化領域，一個是大健康領域。太安堂在上市幾年後，也奔向了大健康領域。
2017年，太安堂與控股股東太安堂集團共同出資設立潮州市太安堂麒麟洲投資有限公司（現已更名為“潮州市太安堂小鎮投資有限公司”）。其中，太安堂出資3.40億元，佔比20%，太安堂集團出資13.6億元，佔比80%。
根據潮州市人民政府新聞辦公室潮州發布2017年12月25日的報導文章，“太安堂健康醫藥特色小鎮計劃投資100多億元”。
太安堂當時發布的公告稱，通過投資不與公司形成同業競爭關係的大健康領域，有利於拓寬公司投資渠道，降低公司投資風險，提高公司投資效率。
但是，大健康不是一晚300塊的大寶劍，那是一項燒錢的投資。100億要是給做300塊一晚的大寶劍，可足夠做913年了。
2017年，太安堂經營活動現金流量淨額僅為7,695.52萬元，卻拿出了3.40億元投資特色小鎮，2018年度，潮州市太安堂小鎮投資有限公司虧損2,154.28萬元，太安堂對潮州市太安堂小鎮投資有限公司的長期股權投資對應確認了431.30萬元的投資損失。
在查詢了潮州市太安堂小鎮投資有限公司的公開信息後，我們對太安堂所謂的大健康領域投資有了新的認識。
下圖為通過天眼查查詢到的潮州市太安堂小鎮投資有限公司的對外投資：
潮州市太安堂小鎮投資有限公司下面有兩個子公司，分別是潮州市潮安區桑浦山溫泉渡假村有限公司及廣東東山湖溫泉度假村有限公司，分別成立於2004及1998年。由於潮州市太安堂小鎮投資有限公司成立於2017年8月14日，成立時間要早於下屬兩個子公司的成立時間，所以，其下屬的子公司肯定是潮州市太安堂小鎮投資有限公司成立後並購進來的。
下圖為通過公開信息整理的潮州市太安堂小鎮投資有限公司旗下具體子公司情況：
潮州市太安堂小鎮投資有限公司有兩個全資子公司：潮州市潮安區桑浦山溫泉渡假村有限公司、廣東東山湖溫泉度假村有限公司。其中，潮州市潮安區桑浦山溫泉渡假村有限公司100%控制潮州市龍瑞置業有限公司，廣東東山湖溫泉度假村有限公司100%控制潮州市麒麟城置業有限公司及潮州太安堂豪生溫泉酒店有限公司兩個公司。
工商信息顯示，潮州市龍瑞置業有限公司及潮州市麒麟城置業有限公司都屬房地產業，而叫“溫泉度假村”、“溫泉酒店”的這些所投資的公司，不知道跟大健康領域有多大的關聯？
肆
奇貨才可居
早在2013年，太安堂就計劃建設吉林撫松人參產業基地項目和安徽亳州中藥產業基地項目。
2014年，太安堂設立太安（亳州）置業有限公司，主營健康產業開發，建設開發亳州太安堂廣場。此外，太安堂在2013年投資設立撫松太安堂長白山人參產業園有限公司，2014年2月開工建設長白山人參產業園。
由於相關開發成本作為存貨列報，太安堂的存貨自2014年開始就一直處於高位。
截至2018年12月底，存貨账面價值為25.00億元，账面餘額為25.00億元，账面價值等於账面餘額，也就是說，公司未對存貨計提跌價準備。
從存貨構成看，25.00億元的存貨，包括了2.06億元原材料、5.42億元在產品、5.59億元庫存商品、4.84億元消耗性生物資產、1.32億元發出商品 、3.86億元健康產業開發成本（長白山人參產業1.84億元開發成本及太安堂總部大廈2.01億元開發成本）、1.76億元健康產業開發產品（為亳州太安堂廣場開發產品）、1,544.16萬元包裝物。
即使剔除存貨中健康產業開發產品及開發成本，剩餘存貨還有19.38億元，而太安堂一毛錢跌價準備都沒有計提。
我們找到同行上市公司白雲山（600332.SH）、同仁堂（600085.SH）及中新藥業（600329.SH）進行對比。
在2018年上述三家可比公司中，同仁堂的存貨跌價綜合計提率為2.61%，白雲山為1.20%，中新藥業為2.69%，三家公司存貨跌價綜合計提率的平均值為2.17%。
如果按2.17%的存貨跌價綜合計提率測算，2018年，太安堂將增加資產減值損失及對應存貨跌價約5,417.28萬元，即使剔除掉太安堂存貨中的健康產業開發產品及開發成本，按2.17%的存貨跌價綜合計提率測算，太安堂也將增加4,200.20萬元的資產減值損失。
2018年度，太安堂扣非歸母淨利潤為3,915.94萬元。若按三家可比同行的存貨跌價綜合計提率平均數計提存貨跌價，太安堂2018年的扣非淨利潤將出現虧損。
實際上，從上市至今，太安堂就沒計提過存貨跌價。這是太安堂的存貨奇貨可居嗎？顯然不是。從太安堂披露的信息看，其皮膚類藥品、不孕不育類藥品毛利率不如白雲山，心腦血管類藥品毛利率不如同仁堂、中新藥業。2018年，太安堂中成藥製造及中成藥初加工的銷售量同比分別下降了44.13%及27.78%。
伍
股票質押自然人
太安堂集團有限公司、柯少芳（實控人柯樹良的女兒）與廣東金皮寶投資有限公司為一致行動人。截至2019年6月12日，這幾個一致行動人累計質押股份數佔其持股總數的比例高達93.46%。
最近的6月10日及6月12日兩次股權質押公告，控股股東太安堂集團分別質押了3,000萬股、4,850萬股股數給自然人陳珂，用途均為償還中信銀行的質押款。
根據2018年年報問詢函回復公告，太安堂集團股票質押融資的主要用途為：其中15,500萬元用於認購公司2015年非公開發行股票，其余資金主要投向位於潮州東山湖及上海崇明的大健康及養老項目。
潮州東山湖應該就是對太安堂健康醫藥特色小鎮的大健康領域投資。
大健康及養老項目，都是燒錢項目，而目前實控人及一致行動人股權質押比例已經非常高，最近兩次質押權人還出現了自然人陳珂。雖然不知道陳珂是何方人士，但質押風險已然非常大了。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室