即使沒有牛市，當前仍是長期投資A股的較好時機

內容來源：中金公司財富管理

A股歷史上出現1年內快速下跌25%的時點並不多，且往往在大跌後伴隨大幅度的反彈。

投資者如果在各大指數大跌後買入，持有1年及以上獲得正收益的概率超過70%，平均首年投資收益高達34%。

目前A股估值處於歷史底部，計入風險因素較多。對於長期投資者而言，當前是增加配置A股的很好的窗口期。

在之前，我們總結了A股當前的市場環境，分析了年初以來市場反彈的動力，並解讀了2019年資本市場投資機會在哪裡的問題。

我們認為，投資者完全不必理會“牛市起點”的叫喊聲，也完全不必在乎“牛市起點”是否就在2019年，“通過理解我們所處的市場環境，我們（完全）可以評估我們應該激進、保守還是防禦。”

考慮到當前A股較低的估值水準，以及歷史上類似市場環境下股市的發展走勢，即使2019年沒有牛市，當前時點仍是長期投資A股的較好時機。

一

低買高賣，而不是高買低賣

以PE（TTM）衡量，滬深300估值水準、滬深300非金融估值水準均小幅回升，但目前均低於歷史平均水準。各風格指數估值水準均繼續小幅回升；相對歷史估值情況，上證50、中證500指數更為接近歷史底部。

行業估值方面，以PE（TTM）衡量，多數行業估值出現小幅回升，電子、農林牧漁、通信回升幅度相對較大；而銀行估值出現回調。休閑服務、傳媒、建築材料的估值水準相對最為接近歷史底部。

因此，已“計入風險因素較多”且“估值處於歷史底部”的A股，在“當前內外政策已經出現轉機”的背景下，“將存在可觀的估值修複空間”。如中金財富服務中心首席投資官（CIO）邱勁博士所總結：

參照以往歷史，A股往往在政策出現明顯轉變、從而改變市場預期的時候見底，政策底到股市底的時間歷史上大致相差1-3個月。股價也通常是在經濟仍在下行、尚未達到最低點的階段就見底回升，2005年、2008年、2014年三次歷史大底都是這樣。

目前A股估值處於歷史底部，計入風險因素較多。如果政策層面出現有利變化，將存在可觀的估值修複空間。對於長期投資者而言，當前是增加配置A股的很好的窗口期。

二

當前是長期投資A股的較好時機

2018年，A股出現了歷史上少見的較大跌幅。截至2019年1月31日，上證綜指年度收益為-24.96%，滬深300為-24.63%，中證800為-26.82%，萬得全A為-27.14%；四個指數相對2018年高點的跌幅都超過了30%。

我們統計了歷史上市場出現類似大跌後的情景（即1年內下跌至少25%）。我們發現：

▍第一，指數一年大跌25%的時點不多，主要集中在1993-1994年，2005年，2008-2009年以及2015-2016年。

歷史上指數在任意1年內下跌25%後買入並持有1年的收益分布。資料來源：中金財富研究，wind，日度頻率數據統計

▍第二，大跌後，各指數普遍產生較大幅度的反彈，正收益明顯。

如1994年的上證綜指，2005年的萬得全A和滬深300，以及在2008年左右四個指數的反彈都有超過50%甚至100%的年化收益。

▍第三，假如投資者在各大指數大跌後買入，持有1年以上獲得正收益的概率超過70%，平均首年投資收益高達34%。

大跌後，各指數平均上反彈一年的收益率達到34%，兩年為65%，三年為59%；其中最高的萬得全A反彈後的第一年收益率超過40%，兩年收益率高達121%。這說明市場大跌後有大概率能持續反彈取得正收益。

上證綜指1年內下跌\回撤25%後買入持有收益統計。資料來源：中金財富研究，wind

滬深3001年內下跌\回撤25%後買入持有收益統計。資料來源：中金財富研究，wind

中證8001年內下跌\回撤25%後買入持有收益統計。資料來源：中金財富研究，wind

萬得全A1年內下跌\回撤25%後買入持有收益統計。資料來源：中金財富研究，wind

圖片注釋：年度收益算法：考察某時間點往前一年的年度收益率，若收益率小於臨界值則納入計數點，並計算該點往後1年、2年、3年的收益；

年內最大回撤算法：考察某時間點往前一年內的最大回撤，若該值小於臨界值則納入計數點，並計算達到該回撤的最低點往後1年、2年、3年的收益。