皮海洲：全面注冊製改革來了 投資者須防四大投資風險

　　文/意見領袖專欄作家 皮海洲

　　作為投資者來說，在全面注冊製來臨的情況下，確有必要提防四大投資風險，不然投資者就會為此付出代價。

　　從今年2月1日起，全面注冊製改革正式拉開序幕。全面注冊製改革是中國資本市場的一項重大改革，帶給中國股市的影響將是深遠的。

　　這項重大改革同樣也影響到投資者的投資行為。有輿論稱，“注冊製是散戶的末日”，這種說法固然過於片面與極端，但作為投資者來說，在全面注冊製來臨的情況下，確有必要提防四大投資風險，不然投資者就會為此付出代價。

　　一是“打新”的風險。因為A股市場曾經長時間存在的“新股不敗”神話，造成了中國股市的“打新”特色。只要是新股發行，投資者逢新必打，而打中新股者則可以穩穩賺取一筆收益。因此，“打新”成了一種無風險的投資。

　　不過，伴隨著全面注冊製改革的到來，“打新”將不再是一種無風險的投資。在此之前，“打新”之所以無風險，關鍵就在於，在非注冊製新股發行的背景下，管理層對新股發行的市盈率是有約束的，被控制在了23倍市盈率以下，這是一個相對合理的價值區間。所以打中新股者在新股上市之後基本上都可以獲利出局。

　　但注冊製下的新股發行，取消了對新股發行價格的限制，而是將新股發行的定價權交給了市場，由市場來決定，如此一來，新股發行的市盈率就有可能很高，達到70倍、80倍，甚至是百倍以上。因此，這就大大增加了投資者“打新”的風險。在新股上市之時，如果市場低迷，新股上市或將面臨著破發的風險。如此一來，“打新”中簽者不僅不能賺錢，相反還要虧錢。這就是“打新”的風險，投資者對此有必要加以防範。

　　二是“炒新”的風險。“炒新”的風險與“打新”的風險緊密相連。曾經股市“新股不敗”，一個很重要的原因就是市場的炒作。因為發行市盈率被控制在了23倍以下，這就為新股上市後的炒作騰出了空間，所以新股值得一炒。但注冊製後，新股發行的市盈率大幅提升，新股的炒作也就沒有了必要的上升空間，於是炒新的風險自然也就大幅增加了。

　　還有一個重要的原因是，在非注冊製的背景下，新股上市首日的漲幅被控制在了44%以內，而從次日起的漲幅為10%，這就為新股的炒作創造了條件。但全面注冊製後，新股上市後的前5個交易日不設漲跌幅限制，那麽新股上市首日，新股的炒作完全可以一步到位，如果投資者以過高的價格買進新股的話，很有可能成為高位的接盤者。因此，投資者必須提防“炒新”的風險。

　　三是個股邊緣化的風險。全面注冊製改革的開啟將會進一步加劇新股上市的進程，股市的擴容速度還會進一步加快。而截至2022年末，A股上市公司數量已經超過5000家，隨著全面注冊製改革的開啟，A股上市公司的數量會很快達到6000家、7000家，甚至是1萬家以上。而上市公司的數量越多，被邊緣化的個股就越多。這些被邊緣化的股票基本上就淪為了僵屍股。投資者持有這種被邊緣化的股票，基本上只有陪跌不陪漲的份，不僅造成資金的浪費，同時還會增加不必要的投資損失。

　　四是退市的風險。在全面注冊製的市場環境下，退市的公司會越來越多。一方面是隨著上市公司的擴容，上市公司越多，對應的問題公司也會越多，因此退市的公司也會越多。另一方面是上市公司的擴容加劇了上市公司的邊緣化，這些被邊緣化的上市公司其股價會越來越低，如果連續20個交易日股價低於1元，股票就會被退市。一旦大批量的公司被邊緣化，那麽就會有大量的公司因為股價跌破1元面值而被退市。這種退市風險顯然是投資者需要防範的。

　　(本文作者介紹：財經評論員，二十年的股市磨練，練就了對股市獨到的眼光與見解，著有《輕輕鬆松炒股票》一書。)