對手上市紛紛折戟，中公教育能否打破上市魔咒

當尚德機構，精銳教育紛紛登陸美股，華圖教育摘牌新三板轉戰港股時，為上市籌備多年的中公教育終於向登陸A股踏出了第一步， 3月30日亞夏汽車(002607.SZ)發布關於重大資產重組公告，將以170億—200億元的價格收購中公教育，創了自2017年以來教育產業交易金額新高。

在教育公司交易中，作價超過百億的並購交易，自2017年至今，尚屬首次。中公教育把自己賣的是否合理?如此大體量的並購交易，對於行業會有什麽樣的意義?

從並購熱看估值

據不完全統計，自2017年10月至今的半年時間裡，教育產業的並購案不下16起，根據相關公告，我們可以大致推算出其中部分公司的市盈率，從圖表可見，近半年內進行並購交易的教育產業市盈率約在18到30之間。

12月份，神州數位並購啟行教育，文化長城並購翡翠教育，宇華教育收購LEI Lie Ying Limited的100%股權，交易額分別達到了46.5億，15.75億和14.3億。記錄就是用來被打破的，三個月之後，亞夏汽車發布公告稱，將以170億—200億元並購中公教育，這一價格將2017年並購交易創下的記錄遠遠甩下，而且還有更重要的意義是，此次的交易為今後的教育產業樹立了一個估值標杆。

通常情況下，小公司因其體量較小，發展的太空更大，成長的速度更快等因素可以獲得相對更高的估值，而中公教育這樣國內職業教育第一梯隊的大公司都可以給出32.6—38.4的市盈率，這無疑為小公司市盈率的估值標定了一個參照。在今後的一段時間內，市盈率38.4將會成為教育產業並購的議價點。

在安信證券給出的立思辰收購中文未來的研究報告中指出，教育行業的平均市盈率在18—35之間，此次中公教育的估值上限略微超出這個範圍一點，也是對教育產業估值的一次上探。另外，光大證券和申萬巨集源給出的研報也分別對文化長城並購翡翠教育，神州數位收購啟行教育給出 “買入”的評定。三家標的公司的市盈率分別為26，18，29。對於標的公司的成長性，三份研報均給予肯定。

將中公教育與已經上市的教育公司進行對比可以發現，結合亞夏汽車公布的中公教育2017年度業務數據來看，中公教育近幾年的業務增長較快。中公教育2017年度的營業收入為40.3億元，淨利潤5.2億元，淨資產預計為10.0億元，將中公教育與目前的教育類上市企業市值最高的好未來對標，好未來市值174億美元，淨利潤約為1.148億美元，對標來看，中公教育的潛力更加明顯。

中公教育能不能打破A股上市難的魔咒

在A股上市一直是教育類公司的夢魘，縱觀國內教育市場，除了2014年昂立教育通過借殼新南洋成功登陸A股市場，成為首隻A股教育培訓產業股以外，其他機構紛紛折戟。努力無望之後，只能朝創業板、港股或者美股努力，這其中不乏知名企業，比如新東方，好未來，四季教育等。

中公教育和華圖教育同為國內職教龍頭企業，華圖教育的上市之路坎坷異常，而中公教育借著《民辦教育促進法(修訂案)》實施的政策東風，上市之路能否順利?

據某教育企業高管介紹“教育產業上市艱難和行業天然屬性有關，教育產業帶有公益性，而企業是盈利性的。企業追求盈利和教育產業的公益性相背離，想要魚和熊掌兼得，這是教育法所不允許的。如果保持教育產業的公益性，想要達到A股準入門檻又非常難，所以轉戰港股或者美股也是不得已的選擇，其實登陸美股的教育產業，有很多在上市時依然是虧損狀態”。

雖然《民辦教育促進法》的實施能為教育產業上市A股起到一定促進作用，但在可見的未來內，港股和美股也不會變得無人問津。教育產業在資本市場的布局更可能會是美股、港股、A股三分天下的局面。

“對於許多教育產業來講，快速擴張是剛性需求，建立校區，增加教師是非常大的投入，所以許多教育產業都無法完成A股的硬性財務指標，選擇進入A股的將會是那些發展相對成熟，業務盈利良好的教育企業”某教育行業專家介紹，“教育的公益性是一把雙刃劍，在公司發展的早期，用地優惠等政策促進了產業的快速發展。但是，當企業發展到一定規模，有上市需求的時候，優惠政策就變成企業難以承受的重擔，所以這些企業還是會選擇港股或者美股”。

《民辦教育促進法(修訂案)》的正式實施掃清了教育產業公益屬性與企業盈利性之間的矛盾。但是制度的推行需要時間來消化，而且通過IPO上市又需要太長的時間，過程之中難保不會出現新的變化，所以通過借殼快速上市，或許是中公教育最明智的選擇。

根據中國證券監督管理委員會的官網消息可見，自2015年12月至今，中公教育前後接受了華泰聯合證券有限責任公司13次IPO輔導，累計時長達到28個月，而最近幾次發布的輔導公告中多次提到收入確認，關聯交易等內容，可見中公教育對於借殼的上市方案謀劃已久。

4月4日，亞夏汽車發布的2018年第一季度業績報告顯示，預計股東淨利潤同比減少55.53%—87.87%，這樣一份大幅下滑的業績表，也從另一個側面證實了中公教育借殼亞夏汽車的真實性。

在登錄A股的夢想上，中公教育已經邁出了第一步，至於結局如何，仍要等待亞夏汽車今年7月初的公告，藍鯨教育將持續關注。