深南電路（002916.SZ），這家國產電路板中的細分龍頭，主要客戶包括華為、中興、偉創力、富士康、三星、諾基亞等，在去年底上市時就賺足了眼球：新股上市後，連續走出13個漲停（含首日），至今總市值維持在200億以上。
日前，其披露了三季報：營收53.37億元，同比增加26.64%；歸母淨利潤4.73億元，同比增加39.59%。營收與利潤均有所增長。
電路板這門生意到底如何？
中國：全球最大PCB生產國
PCB（印製電路板）是電子電路零件接合的基地，廣泛應用於通信、航空航天、工控醫療、汽車電子、消費電子及服務/存儲等領域。
全球PCB產業最早由歐美日發達地區企業主導，但出於成本及環保政策等多方面影響，發達地區逐漸減少低端PCB產業，僅保留高端PCB產業，PCB產業鏈轉移至中國大陸、中國台灣和東南亞等地區。當前，中國已成為全球最大PCB生產國。
以下為根據Prismark數據繪製的各國PCB產值變化：
從2009年起，中國大陸PCB產業產值增速始終高於全球PCB產業發展增速。根據Prismark數據，2017年，中國PCB產值達280.93億美元，佔全球總產值的50%，中國PCB產值增速為3.65%，全球PCB產值增速為1.97%。
深南電路：最大客戶是華為
深南電路成立於1984年，控股股東為中航國際控股（0161.HK），是2017年12月上市的次新股。目前，公司擁有印製電路板、封裝基板及電子裝聯三項主要業務，其中印製電路板收入佔比超過70%。
根據招股書，在全球前三十大PCB廠商中，深南電路位列全球第21名，是前三十大廠商中唯一的中國內資企業。而國內市場形成了台資、港資、美資、日資以及本土內資企業多方共同競爭的格局。以下為公司招股書中披露的2016年中國前十大 PCB 廠商排名：
深南電路主要生產高中端印製電路板，產品應用以通信設備為核心，重點布局航空航天和工控醫療等。以下為根據財報整理的公司主要產品應用領域：
根據招股書，公司第一大客戶為華為，2014年、2015年、2016年及2017年上半年，華為銷售金額佔比分別為16.50%、20.18%、29.09%和 24.55%。
另外，中興、三星、諾基亞及偉創力也是公司2017年上半年前五大客戶，分別佔公司銷售金額的5.67%、3.76%、3.58%及3.25%。
作為最大的國產電路板企業，深南電路業績如何？
2018年三季報：毛利率有所提升 利潤增四成
近五年以來，除2015年以外，公司營收及利潤保持增長。財報顯示：2017年，公司營收56.87億元，同比增加23.67%；歸母淨利潤4.48億元，同比增加63.44%。
以下為根據公開數據繪製的公司營收及利潤變化：
今年前三季度，公司營收與利潤保持增長，不過利潤增速有所下滑。根據2018年三季報，公司營收53.37億元，同比增加26.64%；歸母淨利潤4.73億元，同比增加39.59%。
2016年以來，公司利潤增速均高於營收增速，這在一定程度上受益於毛利率提升。2016年至2018年三季報，公司毛利率20.53%增加至22.71%，淨利率由5.97%增加至8.88%。
不過，利潤增加的同時，經營性淨現金流下滑值得留意。
應收款上升 經營性淨現金流下滑
從財報數據來看，2013年至2017年，受固定資產折舊、應付款增加等影響，公司經營性淨現金流較好，始終高於淨利潤。但是，在今年三季報中經營性淨現金流出現下滑，且低於淨利潤。
以下為根據公開數據繪製的公司淨利潤與經營性淨現金流對比情況：
根據2018年三季報，公司經營性淨現金流3.7億元，同比下滑16.72%；而淨利潤4.74億元，同比增加39.57%。
利潤增加的同時，經營性淨現金流下滑，為什麽會出現這種現象？
翻查財報，這與應收账款與存貨增加有關。截止2018年9月30日，公司應收账款15.54億元，與年初相比增加85.43%；存貨13.65億元，與年初相比增加30.41%。
從公司去年應收账款的變化來看，四季度為回款期，若今年四季度公司回款情況較好，經營性淨現金流情況或稍改善。（YYL）
本文作者：麵包財經
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