帝爾雷射：利潤含金量存疑，存貨攀升吞噬現金流

帝爾雷射（300776.SZ）日前披露了上市後首份財報：2019年上半年，公司營收3.41億元，歸母淨利潤1.48億元，營收及歸母淨利潤同比增速分別為116.15%及94.13%。

值得一提的是，在利潤大幅上漲的同時，公司經營性淨現金流出現顯著下滑。根據半年報數據，2019年上半年，公司經營性淨現金流僅有約58.44萬元，不足同期歸母淨利潤的1%。

公司經營性淨現金流為什麽大幅下降？利潤含金量如何？

營收現金含量降低，預收比例下降

從經營性現金流入端看，近年來公司營收持續增長，但銷售商品、提供勞務收到的現金增速要低於營收增速，營收現金含量（銷售商品、提供勞務收到的現金/營收）呈下滑態勢，而今年上半年降幅尤其明顯。

根據財報，2019年上半年，公司總營收3.41億元，而銷售商品、提供勞務收到的現金僅有2.99億元；營收現金含量為0.88，要大幅低於2018年度的1.3。

帝爾雷射主營業務集中在太陽能電池的雷射設備領域，主要產品為PERC雷射消融設備、SE雷射摻雜設備等。在設備發貨前，客戶通常預付部分款項，但中報顯示公司預收款比例有所降低。這或在一定程度上影響營收現金含量。

存貨持續攀升

從經營性現金流出端看，購買商品、接受勞務支付的現金大幅增長，存貨持續攀升是影響經營性淨現金流的另外一大關鍵因素。

數據顯示，2016年底、2017年底及2018年底，公司存貨账面價值分別約0.59億元、1.53億元及4.61億元，佔總資產的比例分別為36.17%、39.87%和52.10%。公司期末存貨账面價值相對較高，且逐年增加，在2018年底存貨規模甚至超過當年總營收。

2019年中報，公司存貨值進一步擴大。截止2019年6月30日，存貨账面值約6.97億元，較2018年底增加約2.36億元，增幅51.28%，公司存貨周轉天數達到689天。

招股書的資料顯示，存貨值較高主要因產品送達客戶指定地點後需要進行安裝和調試，並經客戶驗收後公司方可確認收入，存貨中存在較多的發出商品。2019年中報顯示，在6.97億的存貨中有5.38億是發出商品，發出商品佔比達到77.26%。

關於發出商品的跌價準備

發出商品是一個過渡性的科目，用於核算公司未滿足收入確認條件但已發出的商品。

與同行業對比來看，發出商品額較高並非公司一家獨有，捷佳偉創（300724.SZ）也存在類似的情況。根據財報，截止2018年底，捷佳偉創存貨账面值約20.87億元，在總資產中佔比為46.95%，存貨周轉天數達692天，存貨中約有86.51%是發出商品。

不過，各公司對發出商品跌價準備的計提有不同的選擇，而這可能影響利潤的含金量。

根據會計準則，發出商品通常是有合約的，其支付對價在合約中均已列明，一般按有合約的存貨計提跌價，合約價格減去估計的銷售費用及相關稅費後若低於成本則計提跌價準備。雖有合約作為保障，但發出商品可變現淨值仍可能發生變化，存在跌價風險。

財報顯示，捷佳偉創對其發出商品計提了跌價準備，計提比例約為1.03%。而帝爾雷射目前並未對發出商品計提跌價準備。

報表利潤增逾九成，毛利率承壓

從報表上看，近年來，公司營收及利潤規模有較為明顯的提升。

2016年至2018年，營收由約0.77億元增長至3.65億元，歸母淨利潤由約0.3億元增長至1.68億元。2017年度及2018年度，公司營收及利潤均有翻倍上漲。

2019年上半年，公司營收及利潤延續高增長態勢。實現營收3.41億元，同比增加116.15%；歸母淨利潤1.48億元，同比增加94.13%。

中報顯示，在光伏發電平價上網趨勢和相關光伏產業政策加快光伏行業效率提升的趨勢下，以PERC電池為代表的高效太陽能電池能夠有效提升效率，降低發電成本，為光伏電站和光伏電池廠商帶來可觀收益。在產業趨勢、政策影響及高收益驅動下，高效太陽能電池市場迅速擴容。報告期內，公司PERC雷射消融設備與SE雷射摻雜設備需求量迅速增長，帶動了公司主營業務收入的快速增長。

不過，在下遊客戶存在降本壓力的背景之下，公司產品售價有所下滑，毛利率承壓。

2019年上半年，公司整體毛利率為55.74%，相比於上年同期減少7.57個百分點。由於毛利率下滑，公司淨利率同比減少4.92個百分點至43.34%。

往積極的角度理解，發出商品增加，在一定程度上可以鎖定公司未來營收。但“531新政”後客戶訂單的驗收周期相對拉長，佔用了公司現金流。考慮到公司產品價格已經出現下滑，發出商品滿足營收確認條件後，是否會進一步拉低公司毛利率？（YYL）

本文作者：麵包財經

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