小熊電器IPO：90％銷售靠網購 研發投入不及行業平均一半

財聯社（上海，研究員孫詩宇）訊，6月27日，證監會網站顯示，小熊電器電器首發過會。繼去年的小狗電器之後，有一家垂直類家電公司實現IPO。

小熊電器就和其名字一樣，主打的都是“萌”家電，產品核心品類包括優酪乳機、電燉盅、養生壺、加濕器、電熱便當、煮蛋器、豆芽機等，在小家電領域玩得風生水起。

但在其“萌”的背後，公司90%的銷售依賴線上渠道，行銷費用、存貨周轉都面臨壓力，公司的研發投入更不及行業平均水準的一半，同時還屢屢被曝有質量問題。

萌家電銷售火爆 90%依賴線上渠道

據小熊電器招股說明書，擬登陸深交所中小板本次IPO將發行不超過 3000 萬股，計劃融資約10.8億元，募集資金將全部用於公司主營業務相關的項目建設上，包括小熊電器創意小家電生產建設（大良五沙）項目、小熊電器智能小家電製造基地項目、小熊電器創意小家電生產建設（均安）項目、小熊電器研發中心建設項目、小熊電器信息化建設項目。

小熊電器成立於2006年3月，是一家以自主品牌“小熊”為核心，運用互聯網大數據進行創意小家電研發、設計、生產和銷售，並在產品銷售渠道與互聯網深度融合的“創意小家電+互聯網”企業。

從其近年來的業績來看，公司營收增速較快。2015年至2018年中報，小熊電器實現銷售收入分別為7.25億元、10.54億元、16.47億元與9.18億元，淨利潤為0.72億元、1.06億元、1.47億元與0.85億元。

小熊電器主打的是廚房小家電，2018年上半年，該品類在其主營業務收入中所佔比達到86.66%。

小熊電器的銷售基本集中於線上渠道，報告期內，公司產品主要通過線上經銷、電商平台入倉和線上直銷方式在天貓商城、京東商城、唯品會、蘇寧易購等主流電商平台和拚多多、平安好醫生等新興電商平台進行銷售公司線上銷售收入分別為 6.40億元、9.60億元、15.09億元和 8.26億元，佔主營業務收入的比例分別為 88.61%、91.60%、91.93%和 90.58%，具有較高的集中度。

而高度依賴線上渠道，造成了小熊電器營收的季節性問題。“雙十一”、“618”等線上購物節，已經導致小熊電器需要提前進行備貨，有存貨較大的風險。報告期各期末，公司存貨账面價值分別為 1.18億元、1.66億元、2.51億元和 2.01億元，佔當期總資產的比重分別為 44.22%、38.41%、34.39%和 26.99%，存貨账面餘額保持較高水準。

公司的存貨周轉率也在下降，在2015年到2018年6月期間，小熊電器的存貨周轉率分別為4.52、4.72、5.09和2.64，低於同行業其他公司，如美的、九陽、蘇泊爾等同行業上市公司的平均值6.87、7.01和6.75和3.17。

有錢行銷 沒錢研發？

小熊電器對線上銷售渠道的依賴，也導致了需要大量的進行行銷。報告期內公司為提升品牌形象，增強產品識別度，品牌宣傳費用逐年遞增。報告期內，公司品牌宣傳費用分別為 1983.50 萬元、3551.54 萬元、8781.45萬元和 4,293.19 萬元，佔營業收入的比例分別為 2.74%、3.37%、5.33%和 4.68%。

但與之形成對比的是，公司的研發費用卻還不及宣傳費用的一半。2015年至2017年，小熊電器研發投入分別為992.40萬元、1653.33萬元和2507.68萬元，佔當期營收1.37%、1.57%和1.52%。

與同行業其他小家電公司進行對比，蘇泊爾2015年至2017年的研發投入佔比為2.71%、2.95%、2.88%，九陽股份為3.68%、2.97%、2.95%，明顯低於行業平均水準。

這也直接影響到了小熊電器的質量問題，據以往的新聞報導，小熊電器屢屢被查，質量問題堪憂。公告資料顯示，2017年在北京市工商局公布的流通領域小家電質量抽查檢驗結果中，小熊電器型號為DGJ-C608的蛋糕機因標誌和說明、結構不合格而上黑榜，此前還有麵包機、電飯煲、優酪乳機等被查出有質量問題。

小熊電器顯然也意識到了研發投入不夠足以成為其未來發展的“絆腳石”。公司的技術研發能力直接影響消費者的需求，若公司未來研發投入不足、技術人才儲備不足及創新機制不靈活，公司研發設計能力不能及時跟進市場消費者需求變化，將可能導致公司在市場競爭中處於落後地位，無法快速、及時推出滿足客戶及市場需求的新產品，將對公司市場份額和盈利水準產生不利影響。

小家電市場仍處增量市場

除了小熊電器，目前垂直類小家電企業中還有小狗電器申報IPO，目前狀態為預先披露更新。

據德邦證券研報，小熊電器在電商購物節618的表現也非常亮眼，超過蘇泊爾及美的在榨汁機、料理機品類佔據第二位置。小家電的單價更低、轉換成本低、衝動消費屬性更強等屬性使得新興品牌能夠有超車的機會。

根據中國產業信息網的預測，從2014年到2017年，中國小家電行業市場規模從1438億元升至2179億元。另根據前瞻產業研究院數據，國內小家電市場近年來增勢強勁，其中2016奶奶全國小家電總產量為7.6億台，預計到2020年這一數字將達到10.86億台。

從小家電的發展趨勢來看，網購依然會是主力渠道；目前中國家庭小家電的保有量距離歐美發達國家還有一定距離，同時在三四線城市也有較大的市場空間等到挖掘。

但這對於小熊電器來說，不僅是機會也是挑戰，公司90%以上的銷售以來與電商，已經對費用和存貨周轉產生不利行銷。同時，其同業競爭對手，如蘇泊爾、美的、九陽等，線上線下渠道的比例更為合理，線下渠道的開發不足，將製約其未來發展。加上研發的不足，即使公司營收增長快，成功上市，當別的公司還在講線上線下融合的故事的時候，小熊可能面臨的是沒有故事可講的未來。