楊德龍：市場低位的時候 保持信心和耐心等待趨勢好轉

　　意見領袖 | 楊德龍

　　周一，滬深兩市出現震蕩調整的走勢，大盤繼續處於低位震蕩階段，多數板塊出現了下跌。在政策面上，近期支持股市回升的政策依然不斷頒布。周末，證監會對於融券制度進行大幅調整，包括滬深交易所及北交所同步發布了在融券方面的一些政策，將融券保證金大幅提升。對於一般投資者，將融券的保證金從原來的50%提升到80%。而對於私募基金做融券的投資者則提高保證金提高到100%，以減少融券的量。在出借端，對於之前市場詬病較多的高管與核心員工持有的限售股，禁止出借。對於戰略投資者持有的限售股則進行一定的限制出借。這些舉措主要是為了減少市場的資金流出，從而提振投資者的信心。

　　自7月24日中央政治局會議發布重磅決議，首次提出活躍資本市場提振投資者信心之後，證監會頒布了一系列穩定投資者信心的政策。特別是在資本市場上通過四支箭來減少資金的流出，增加資金的流入。打個比方就是資金流出的水龍頭逐步擰緊，而資金流入的水龍頭逐步打開。四支箭包括降印花稅減半徵收、優化IPO、規範大股東減持、規範再融資行為等。對於市場反應比較多的量化期間頻繁交易的問題、融券做空的問題都給予了相應的回應。監管層對於市場的意見及時進行了反饋，這改變了市場的單邊下跌走勢，大盤進入到震蕩觸底階段。

　　由於市場對於經濟復甦的預期不強，資本市場還沒有改變大的趨勢。當前市場處於熊市末期，特徵較為明顯，對於利好因素反應比較遲鈍，而對於利空因素則會放大解讀。從多個指標來看，當前市場已經具備低位特徵，上證指數也已逼近3000點整數關口。從歷史上來看，雖然大盤曾經連續出現過50次跌破3000點，但是又50次站上3000點。可以看出，3000點作為一個重要的整數點位，具備低位特徵。從上證指數的估值來看，目前的估值也已經逼近歷史最低估值附近，滬深300市盈率跌破了12倍，和歷史極端估值跌破十倍相比已經近在咫尺，市場其實已經具備了低位特徵。

　　當下正處於三重轉捩點疊加的階段，包括經濟的轉捩點、政策的轉捩點以及市場的轉捩點，而市場風格也將發生切換。年底之前，在穩定經濟方面可能會出“大招”，包括對樓市調控全面鬆綁來提振樓市的銷售，從而化解樓市的風險。在地方債方面也可能會頒布一些強有力的政策來化解地方債的風險，再通過投資拉動、消費帶動等方式來提升投資增速和消費增速。資本市場作為經濟的晴雨表，年底之前依然有望走出探底回升的走勢，而市場信心也將逐步恢復。在市場內布局好股票、好基金，然後耐心等待下一輪行情的到來是比較好的投資策略。

　　著名的投資家羅傑斯曾經說過，鑒於股票市場走勢時常會呈現長期定力不振，為了避免使資金陷入一潭死水的市場中，投資者應該等待能夠改變市場走勢的催化因素出現。因此，投資者應該耐心等待好時機。在市場出現泡沫時要及時獲利了結，而當市場出現恐慌時要保持信心去布局被錯殺的優質股票。與在市場瘋狂的時候賣出一樣，在市場低迷的時候，敢於布局的投資者也需要勇氣。羅傑斯的觀點提醒我們，投資者應該耐心等待好時機，市場出現泡沫要及時獲利了結，然後等待下一次機會。只有在合適的時機買入，合適的時機賣出，投資者才能戰勝別人，獲取更多的利潤。然而，要做到買其所值，賣其瘋狂並不容易。投資者需要具備分析能力、耐心和冷靜的思考以及對市場的準確判斷，只有不斷的學習和實踐才能在股票市場中獲得成功。

　　巴菲特的老師格雷厄姆提出了市場先生的觀點，他認為市場日常的波動非常大，像一個市場先生，每天都會給你提供一份股票報價，他的報價會根據他當天的情緒變化。當他給你的報價過高時，你可能會把股票賣給他，當他的報價很低時，你會從那裡買股票。剩下的時間你可以等待市場先生再次失去理智，向你提供另一筆你無法拒絕的交易。換句話說，市場並不總是設定可信、公平的價格，它是會出錯的。人們是情緒化地，而非理智地買賣證券，這為我們提供了機會。因此，如果你有一套評估企業價值的方法，你就能利用他人的情緒獲益。巴菲特建議采取逆向投資的投資方法來獲得超額收益，逆向投資是超額收益的重要來源。但逆向投資需要良好的心態，並不適合所有人，也並非所有的下跌的股票都值得買入。不接下跌的飛刀，這句話是投資者在經歷了市場的教訓後的總結。

　　如何判斷一隻下跌的股票是否值得投資？首先要考慮估值，關鍵是看公司的股票價格是否過度反映了可能的壞消息。如果是，那麽可能是逆向投資的機會。要分析股票遭遇的問題是短期還是長期的，短期且可解決的問題可能帶來豐厚的回報。要思考股價暴跌是否會導致公司基本面惡化，這是反身性的問題。如果是，那這支股票可能不適合逆向投資。逆向投資要求深度洞察和對市場趨勢的理解，以及耐心和決心。在當前市場整體低迷時，大家對股票定價較低，這或許是一個好的布局時機。在市場低位時保持信心和耐心很關鍵，它可能決定超額收益的來源。

　　展望四季度，隨著穩經濟增長政策發力，如果頒布更多提振經濟的政策，它可能成為市場趨勢扭轉的契機，也可能是投資者獲得較好收益的機會。建議投資者保持信心和耐心，等待市場回暖。

　　來源：首席經濟學家論壇

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)