華能國際：煤價下行助力業績超預期，火電龍頭揚帆遠航

入爐煤價下行助力業績超預期，火電龍頭逆周期屬性凸顯：19Q2公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利377.8/11.6/9.8億，同比-3.8%/+30.3%/+26.2%，在電量明顯下滑的背景下，煤價下行等因素驅動業績小幅超預期：1）燃料成本降低推動毛利率提升1.3pct至14.1%，驅動稅前利潤增加3.2億；2）投資收益增加推動稅前利潤增長4.0億，因深能股份等公司長期股權投資投資收益增加，根據深圳能源公告，19H1預計歸母淨利增長49%-86%，華能國際持有該公司25%股權；3）其他收益同比+45%，系子公司收到的地方政府供熱補貼增加，推動稅前利潤增長1.0億。

燃料成本降低是驅動業績超預期主因：收入端：受用電需求增速趨緩+清潔能源擠壓火電，致使發電量下滑明顯，根據公司公告，19Q2境內電力業務發電量/售電量/結算電價同比-11.9%/-11.5%/+0.8%，驅動國內電力業務營收-10.8%，報告期內公司營收同比-3.8%，認為或因巴基斯坦項目並表及中新電力營收增加所致；2）成本端：受益於現貨煤價走低，上半年公司燃料成本顯著下行，19H1公司境內火電廠售電部門燃料成本為223.81元/兆瓦時，同比-5.8%，驅動主業毛利率明顯增長，19Q1/Q2為18.3%/14.1%，分別同比+4.8/1.3pct。

繼續看好煤價下行，火電龍頭揚帆遠航：受益於煤炭產能加速釋放，疊加中遊煤炭庫存持續高位+下遊電廠日耗溫和，上半年煤價顯著走低，19Q1/Q2秦港Q5500動力末煤現貨價分別為602/609元/噸，同比走低98/19元/噸，堅定認為長期煤炭供需依舊向寬鬆演變，目前國內已步入迎峰度夏時節，7月秦港Q5500動力末煤均價僅597元/噸，同比走低59元/噸，煤價旺季不旺趨勢有望確立。截至2019年中，公司84%的裝機為燃煤發電機組，未來有望充分受益於煤價下行。

電量下行超預期，下調盈利預測，維持增持評級：考慮到國內宏觀依舊承壓+清潔能源發電量有望繼續增長，公司後期電量或將繼續下行，適當下調盈利預測，19~20年歸母淨利預計80/101億，EPS0.51/0.64元（前值0.60/0.73元），BPS5.75/6.03元（前值5.84/6.14元），參考同類公司19EPB均值1.18x，考慮到公司龍頭效應突出，可享受一定估值溢價，給予19年1.25-1.35倍目標PB，目標價7.19-7.76元（前值7.30-7.88元），維持“增持”評級。

風險提示：煤價上行風險，電價調整風險，電量下行風險。

聲明：本欄目研報內容均摘取自第三方機構，不構成任何投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

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