汽車減稅“夢碎” 內生成長才是真

紅刊財經齊永超

據《漢書·刑法志》記載，稅以足食，賦以足兵。作為國家稅收的重要一環，汽車稅關聯著國計民生，而其每一次變革也都牽動老百姓的神經。元旦風口下，“車輛購置稅法”一棒落地，給了寒冬中的車行“一記重錘”。

減稅“夢碎” 車市“乍暖仍寒”

一廂情願下的減稅之“夢”破碎。汽車股此前一度表現活躍，很大一個原因就是“汽車減稅”預期的刺激，而就在元旦小長假的前一天車輛購置稅法的“落地”令此前市場預期的減稅之“夢”破碎，著實給寒冬裡的汽車板塊潑了一盆冷水。節後兩個交易日，汽車板塊下跌了2.78%，如一向財務穩健的汽車龍頭上汽集團、新能源車龍頭比亞迪等股價也均出現了明顯的調整，兩個交易日分別下跌了7.1%與5.7%。

剛剛於2018年12月29日落定的《車輛購置稅法》指出，確定中國車輛購置稅的稅率為10%，增值稅為17%，自2019年7月1日起施行，而直到2020年12月31日前，購買新能源汽車將免去車輛購置稅。記者分析發現，新的《車輛購置稅法》中與現行的車輛購置稅稅率相比並無變化。而值得注意的是，作為市場的“寵兒”，新能源汽車自2014年9月至今長期享受購置稅免征的優待，新稅法當中也提到，直到2020年底，將對新能源汽車繼續免征購置稅。有分析指出，政策手段沒有再出“減稅重拳”刺激車市多與當前大經濟環境壓力、市場供需格局等有關，此外，處於減稅周期之中的新能源車體現了更多政策上的傾斜。

通過分析歷來購置稅增減的數據，記者發現，汽車購置稅的增減對於汽車的銷量彈性是比較明顯的，但更多的是短時的刺激，車市短期“繁榮”過後，透支消費後的需求下滑對於車市也構成不利。回顧來看，車市曾於2009年、2015年迎來兩次排量1.6L及以下車輛購置稅減半的“利好”，此後自2017年稅率調升為7.5%，2018年恢復為10%，據查閱行業數據顯示，在減稅的刺激下，2009年與2016年汽車銷量分別實現了46%與15%的顯著增長，而在這種“降稅促銷”的計略也對後市埋下了隱患。

在減稅過後的如2011年、2018年車市均出現了明顯的增速放緩，尤其2018年，汽車銷量出現連續多月下降，據查閱中汽協數據顯示，2018年01至11月，我國汽車銷量為2541.97萬輛，同比下降1.65%，乘用車市場出現了自1990年以來首次年度負增長，而增速銳減的背後則是汽車板塊業績的整體下滑與股價的承壓。

通過WIND數據統計顯示，2018年前三季汽車整體業績下滑明顯，淨利增速為-1.91%，為近五個年度首次負增長，此外，汽車板塊整體ROE水準也在2018年三季度降低至5.82%。（見圖1）二級市場上，汽車整車板塊在2018全年下跌了29.9%，零組件板塊則下跌了34.5%，均跑輸了大盤指數。

圖1，近五年汽車板塊ROE、淨利增減值

另外，從近兩年的細分板塊來看，汽車整車的淨利潤自2017年年中至2018年三季度呈現連續下滑，其中，2017年整車淨利下滑7.55%，2018年前三季下滑了10.06%。汽車零組件相對整車有較高的業績彈性，2017年均保持了約30%的淨利增速，但2018年以來也出現了滑坡，2018年前三季下滑至11.5%。

購置稅效應將弱化車市“寒中有暖”

有人士指出，車輛購置稅在一定程度上會影響大眾的購車情緒，但市場規律下的供需結構才是車市盛衰的根源，經濟下行壓力、市場需求不支才是製約汽車中長期發展的核心因素。加之購置稅“立法”之後，市場對於10%的稅額將越發產生“慣性思維”，而增減購置稅導致的車市銷量“巨震”效應也將越來越弱化。此外，值得一提的是，除了新能源汽車，享有“免稅”待遇的二手車市在傳統燃油新車下滑的境況下卻有著不俗的表現，有人士預期，2018全年二手車市有望破1400萬輛成交量。有二手車行對記者表示，沒有購置稅這一大項“開支”是很多消費者購買二手車的一個重要考量，此外，包括取消限遷等也是活躍二手車市的重要舉措。在上市公司中有機構表示，股價、估值較低且業績持續保持增長的二手車概念股如廣匯汽車等有望迎來轉捩點。

在個股業績表現上，記者統計發現，雖汽車整體板塊承壓，但不乏一些標的在市場不濟之下仍能持續實現淨利增長。如整車當中，上汽集團與廣汽集團近五年均實現了淨利潤增長，近五年複合淨利增長率分別達10.64%與56.92%。而汽車零組件板塊當中，則有約30隻個股近五年淨利潤為連續增長，其中，常熟汽飾、德巨集股份、福耀玻璃、旭升股份、星宇股份在2018年前三季淨利增速較高，均在35%以上。

從估值角度來看，截至2019年01月03日，汽車整車為12.4倍，汽車零組件為14.5倍，均處於近三年的最低水準。國海證券研報觀點稱，在最近一年的殺估值背景下，行業不少公司的成長性被抹殺，出現價值的低估，大方向上看好汽車行業正處於產業更新的初級階段，更新領域涵蓋乘用車、商用車及零組件公司，技術更新支撐行業長期發展，細分市場具有革命性機會。（文中涉及個股僅做舉例，不做買入推薦）