豆棕價差趨於擴大

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　　豆油與棕櫚油受國際市場影響因素較多，而且棕櫚油的主要作用之一就是替代豆油。豆油的消費比較穩定，棕櫚油的消費除了穩定的食品需求之外，另外一部分需求來自氣象溫度高的時候替代豆油，也就是現貨市場上的摻兌。從豆油與棕櫚油的價格走勢來看，當棕櫚油大量替代豆油的時候，兩者的相關性最高，從套利的角度看，5月至10月這個時間段是比較好的時間視窗期。

　　通常而言，豆棕價差走勢的季節性規律還是比較明顯的。從二者價差的走勢中不難看出，豆油和棕櫚油的價差在2至7月逐漸擴大，在10月至次年2月逐步縮小。這主要是品種基本面導致的。每年的三月份，南美大豆集中上市，而棕櫚油產量處於低位，所以從供應節奏來看，豆棕價差處於相對低點。隨著時間的推移，時間到每年的二、三季度，棕櫚油產量增加，庫存累積，價格承壓。此時，美國大豆處於種植階段，氣象炒作較為頻繁。所以，二、三季度，豆油價格較棕櫚油堅挺，二者價差擴大，通常都有一波較為流暢的上漲行情。

　　3月底，USDA公布種植意向面積，新季美豆種植意向面積下滑至8898.2萬英畝，較去年實際面積9014.2萬英畝減少116萬英畝，亦意外低於市場平均預期的9091.9萬英畝。加之阿根廷大豆大幅減產，全球供應收緊趨勢加強，確定大豆中期易漲難跌走勢。此外，美豆氣象升水潛力仍存及中國到港價和美國出口價差看擴，國內遠月定價提高。但美陳豆庫存仍高疊加巴西大豆上市加快，對反彈有一定抑製。

　　產量預期增加而出口不樂觀，施壓馬盤弱勢運行，進而抑製了連盤棕櫚油走勢。市場預期3月和4月棕櫚油產量增加，對價格構成下行壓力。棕櫚油產量通常在2季度季節性增加，然後在3季度達到高峰。根據西馬南方棕櫚油協會（SPPOMA）發布的數據顯示，3月前25天馬來西亞棕櫚油產量比2月份同期增加23%，此時，馬來西亞政府將出口關稅從0提升到5%，而印尼宣布4月繼續免征毛棕油出口關稅，這一政策勢必會限制馬來西亞棕油出口量。此外，棕櫚油庫存依然處於高位水準，不利於其價格向好運行。

　　總體而言，從豆棕價差內在邏輯、季節性規律以及當前二者的基本面來看，美豆偏低的種植面積將對油脂，尤其是豆油形成支撐，而隨著棕櫚油開啟複產，豆棕走勢將進一步分化，做擴套利或將在後期有較好表現，建議逢低介入。

責任編輯：張瑤