中美貿易戰出現反覆，粕類油脂後市如何演繹？

核 心 觀 點

1.國內粕類油脂的定價基礎分別是國際大豆和國際棕櫚油，大豆的價格決定了國內的蛋白市場，而棕櫚油的價格決定了國內油脂市場。

2.養殖利潤持續位於低位，將長期影響國內豆粕需求，對豆粕價格形成利空，但這並不是目前市場的主要矛盾。所以在國內蛋白市場方面，未來跟隨美豆氣象市交易，將易漲難跌。

3.貿易戰停歇後，油脂本身受貿易戰影響較小，因此可忽略，但是粕類方面影響較大。

4.在美豆氣象市之前，同時價格又處於相對低位，不建議做空，價格向下太空有限，而向上的太空很大。油脂方面，原油繼續上漲，可能推動植物油價格繼續上漲，否則大概率還是當前底部區間震蕩。除非東南亞產量在下半年明顯低於預期，或者大豆出現大幅減產。

詳 細 內 容

➤大宗內參：近期粕類油脂的供應情況如何，供需平衡狀況如何？能否針對近期粕類油脂的行情，簡要談談您的觀點和看法？

沈一傑：國內粕類油脂的定價基礎分別是國際大豆和國際棕櫚油，大豆的價格決定了國內的蛋白市場，而棕櫚油的價格決定了國內油脂市場。我們先來看大豆的情況，依照美國農業部的成本數據，今年按照趨勢單產計算，美國大豆的成本估計要達到980美分/蒲式耳、歷史上cbot盤面價格很少有跌破農民種植成本的時候，因此我們認為1000美分處是非常強的支撐。同時，今年因為阿根廷出現較大幅度的減產，全球大豆供應趨於緊張，而需求方面只要價格維持在1000美分基本可以保證較高的需求增速，因此18/19年全球大豆是存在缺口的，而這一缺口會導致比較低的美國大豆庫存，這會帶動CBOT盤面積極向上發展。在這樣的一個大背景下，現在美豆播種進度過半，市場交易者將十分關注未來幾個月美國玉米帶的氣象情況，一旦氣象出現惡化的跡象，盤面就可能出現大幅的突破。我們知道目前拉尼娜已經回歸至中性，過去40年中，美國大豆有9年出現了明顯的減產，而這9年中，有6年是中性的氣候，2年是拉尼娜，1年是厄爾尼諾，所以我們可以發現，對於美國而言，中性的氣候反而更容易造成大豆和玉米的減產，今年是值得關注的一年。從目前月度的天氣預報來看，玉米帶地區作物的生長可能並不會順利，未來一段時間大平原地區以及玉米帶東部旱情加重的可能性較大，而玉米帶西部卻可能出現雨水偏多的情況。氣溫方面，今年北半球總體偏高。因此我們認為大豆價格在未來3個月的時間內易漲難跌。

那麽對於國內豆粕而言，整體跟隨美豆價格走勢，但是目前國內市場豆粕的庫存偏大，我們觀察到4月份以來國內豆粕的需求顯著低於行業預期，由於目前生豬養殖虧損幅度較大，導致養殖戶在飼料添加中減少了豆粕的添加比例，以盡可能的降低成本。養殖利潤持續位於低位，將長期影響國內豆粕需求，對豆粕價格形成利空，但這並不是目前市場的主要矛盾。所以在國內蛋白市場方面，未來跟隨美豆氣象市交易，將易漲難跌。

國際棕櫚油市場方面由於現貨高庫存以及未來高產量的預期，導致庫存難以下降，一直壓製著價格，近期的反彈主要是由原油帶動，原油的強勢導致目前棕櫚油基生物柴油的價格已經持平於柴油甚至比柴油價格略低，這使得市場認為未來棕櫚油在需求方面可能會有所表現，帶動近期棕櫚油出現了明顯的反彈，但事實上反彈的高度也將受限於原油，布倫特如果在80美元處掉頭向下，那麽東南亞棕櫚油價格也旋即走弱。國內方面油脂整體庫存比較大，目前國內油脂現貨價格大幅貼水期貨，也是現貨需求差的具體表現。但是與豆油和棕櫚油不同的是，國內市場目前對於菜油價格的預期非常好，主要是基於國內菜油的平衡表，目前臨儲菜油拋儲已經結束，如果菜油的消費不被抑製，按照我們的平衡表計算18/19年（18年6月-19年5月）國內菜油可能存在70-100萬噸的缺口。如何解決這接近100萬噸的缺口，途徑主要由三個：一，降低庫存；二，豆菜油價差擴大，抑製菜油消費；三，擴大進口。目前看這三個途徑正在同時發揮作用，目前沿海地區的菜油庫存總體處在下降趨勢，國內菜油的庫存壓力開始下降。豆菜油價差已經從16年平水，到17年600-700的價差，以及目前1000左右的價差。進口方面今年國內菜油一直給了比較好的進口利潤，買船的進度也非常快。而國際市場上，菜籽和菜油的供應也是比較充裕，因為歐盟進口需求減少和加拿大自身產量增加，導致加拿大菜籽庫存偏高，這為中國大量增加進口創造了條件。所以總體來看，在豆油和棕櫚油價格受拖累的情況下，菜油想獨善其身還是比較難的。但是豆菜油價差可能會維持高位震蕩的格局，在800-1200區間寬幅波動。到1000以上我們認為菜油的消費是會被豆油明顯替代的。

➤大宗內參：中美貿易戰停歇後，會對國內的油脂粕類行情會什麽樣的影響？

沈一傑：貿易戰停歇後，油脂本身受貿易戰影響較小，因此可忽略，但是粕類方面影響較大。前期貿易戰未落地之前，國內進口大豆壓榨的利潤非常好，高的利潤源自政策的不確定性，因為一旦對大豆加徵收25%的關稅，所謂的高利潤也將灰飛煙滅，所以對於這一高利潤我們可以把其視作市場給與進口大豆的一個隱含關稅，在貿易戰開打前和貿易戰開打後，我們觀察到這一大豆進口隱含關稅在3%-20%之間波動，尤其是中美貿易關係惡化的清明後第一天，隱含關稅飆升至20%。那麽隨著劉副總理訪美，已經中美簽訂聯合聲明，那麽大豆的隱含關稅就下降到目前實際關稅3%附近。現在來看，這一事件已經落地，那麽就不會對未來的大豆和國內豆粕產生影響，除非貿易摩擦烽煙再起。

➤大宗內參：對於後期的油脂粕類行情，您認為有哪些風險因素是值得關注的？

沈一傑：在美豆氣象市之前，同時價格又處於相對低位，不建議做空，價格向下太空有限，而向上的太空很大。目前風險點就是美國氣象，今年美國大豆玉米產區還是有較大可能出現高溫乾旱的情況，價格存在大幅向上的可能。油脂方面，原油繼續上漲，可能推動植物油價格繼續上漲，否則大概率還是當前底部區間震蕩。除非東南亞產量在下半年明顯低於預期，或者大豆出現大幅減產。

➤大宗內參：在後期油脂粕類的單邊和套利操作上，您有什麽樣的建議可以給到投資者?

沈一傑：粕類方面，在目前以及未來一個月，建議逢低買入為主。

油脂方面，以震蕩思路對待，目前雖然仍處於反彈趨勢當中，但不宜繼續看高。套利方面，建議買豆油，空棕櫚油或者菜油。

作者：荒野；來源：大宗內參；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多資訊為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。

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