長江商報消息 本報記者 沈右榮 實習生 萬少清
一起15億短融債違約或將江蘇徐州富豪王廣西構築10年的資本棋局盡毀。
7月5日，上市公司債務違約事件蔓延至永泰能源。公司2017年發行的一年期15億元公司債未能完成兌付。次日，公司宣布股票、債券同時停牌。
目前，永泰集團所持永泰能源40.27億股全被凍結，評級機構紛紛下調對公司的評級。
長江商報記者發現，近年來永泰能源舉債頻繁，負債三年增加400億元，2017年以來更是頻繁發新債還舊債。截至今年一季度末，有息負債高達721億元，每年創造的數億元利潤僅夠支付債務利息。
永泰能源實控人王廣西2007年至今頻繁複製買殼、增發、擴張等資本運作手法，先後將永泰能源、海德股份及廣泰國際控股3家上市公司納入麾下。
然而，如今“借新還舊”的舉債模式導致資金鏈斷裂，而永泰集團所持的永泰能源和海德股份股權幾乎全部處於質押狀態。
7月5日，針對目前的財務現狀及化解債務危機措施等問題，長江商報記者向永泰能源發去採訪函，但未獲得回復。當日，華中一大型機構分析人士向長江商報記者表示，在資本市場波動頻繁、金融去杠杆、評級下調背景下，債務續發不暢的永泰集團面臨較大的財務風險。
年內還有百億短融債到期
繼神霧環保、*ST凱迪、ST中安等上市公司信用債違約之後，王廣西掌控的煤炭上市公司永泰能源也爆發了債券違約事件。
7月5日晚間，上清所發布公告稱，當日是17永泰能源CP004付息兌付日，公司未收到付息兌付資金，這表明該債券構成違約。
債券違約引發市場震動。7月5日當天，永泰能源現股債雙殺，永泰能源下跌4.57%，“13永泰債”、“16永泰01”、“16永泰02”均出現大幅下跌，其中“16永泰02”跌幅高達22.78%。由於異常波動，“16永泰02”當日上午被上交所臨時停牌。
其實，永泰能源債券違約早有征兆 。今年5月9日，“13永泰債”下跌2.24%，隨後連續11個交易日收跌，5月24日跌至72.03元，當日跌幅達18.86%，11個交易日從97.49元跌至72.03元累計跌幅達26.12%。7月4日，最低跌至60元。
與此同時，16永泰02和16永泰01在今年5月25日也出現異動，因跌幅較大，盤中被臨停。
債券異動或是市場對永泰能源償債能力質疑的表現。長江商報記者查詢發現，截至目前，永泰能源存量債券21隻，規模為213.2億元，年內需要償付的規模為115.4億元。
債券違約產生連鎖反應。股債雙殺後，7月6日，永泰能源宣布股票及相關債券停牌。同時，違約觸發了永泰能源在存續期內的“18永泰能源CP003”、“18永泰能源CP002”等14期債券募集說明書或定向協定中披露的“交叉保護條款”。
光大證券分析師張旭稱，涉及交叉違約條款的有9隻，合計83億元。在其看來，17永泰能源CP004的違約加速了相關債券的到期。
此外，7月6日，永泰集團控股的另一家海德股份股價收跌7.52%，永泰能源全資子公司華晨電力境外上市的美元債也大幅下跌18.7%，跌幅創下紀錄。
大舉買煤礦擴張，無形資產8年暴增67倍
永泰能源債券違約與其激進擴張密切相關。
2007年，王廣西以不到2億元的價格從中石化手中取得魯潤股份控制權，並逐漸推動公司轉型至煤炭采掘。從2009年開始，永泰能源不斷參與山西煤炭行業兼並重組，至2013年末，整合了15家煤炭生產企業，煤炭資源保有儲量達25億噸，煤炭產能超過1000萬噸，5年之間就躋身國內骨乾型煤炭生產企業。
2014年開始，受國際金融危機及國內結構調整等因素影響，煤炭價格持續走低，業務單一的永泰能源受到的衝擊不小。為此，公司實施二次產業轉型擴張，相繼收購了華瀛石化、華興電力等拓展燃料油和火力發電等業務。同時，公司還通過投資、參股等途徑，布局物聯網、銀行保險、股權投資、輔助生殖醫療等新興產業，實現了綜合能源開發、大宗商品物流、新興產業投資等多業並舉的格局。
大規模布局使得永泰能源的資產規模急劇擴大。截至2017年底，總資產已達1071.73億元，較2014年的521.09億元翻了一倍多。
永泰能源的擴張主要借助資本市場融資。
2009年至2016年6月30日，永泰能演實施了5次定增，募資222.4億元，其中2009年12月至2011年4月不到一年半時間內，就完成了3次定增，募資73.4億元，收購了10多家煤礦。2015年，公司一次定增募資百億，用於收購上述華瀛石化、華興電力等。
除了定增，公司還頻頻發債。2013年4月，永泰能源籌劃的第四次定增被證監會否決後，公司改為發債融資，繼續購買相關礦產。據長江商報記者不完全統計，從2013年至2017年，公司發債規模達292.58億元。
綜上所述，幾年之間，通過定增加發債，永泰能源通過資本市場拿到的資金高達515億元。
長江商報記者注意到，永泰能源購買的煤礦大多是煤礦的土地使用權、采礦權等，這些構成了公司無形資產。
截至今年3月底，其無形資產達432.37億元，佔公司總資產的40.32%，較2009年的6.35億元暴增了67倍。
值得關注的是，永泰能源的煤礦購買大多是在2009年行業景氣度高漲之時進行。一旦行業景氣度大幅下降，就存在無形資產減值問題。
428億資產受限，佔總資產近四成
激進擴張的永泰能源負債急劇攀升，年內資金缺口達超240億元。
隨著大規模並購擴張，永泰能源債台高築。截至今年3月底，負債總額達782.26億元，較2014年的384.56億元增長了近400億元，資產負債率達到72.95%。
從償債指標看，公司償債能力較弱。除了資產負債率較高外，公司的流動比率、速動比率分別為0.49倍、0.47倍，流動資產190.24億元，不及388.10億元流動負債的一半。
財務數據顯示，儘管公司現金流回流持續增加，但因公司債務擴張太快，淨增加的現金流只夠支付利息。2015年至今年一季度，公司財務費用達28.92億元、33.18億元、36.14億元、9.23億元。
那麽，公司資金缺口究竟有多大呢？
截至今年3月底，公司流動負債388.10億元，剔除應付账款等經營性負債，綜合考慮貨幣資金受限（以截至去年底23.43億元資金受限數為依據）及現金流淨增長情況，預計公司年內資金缺口或將超過240億元。
值得關注的是，7月5日，公司基礎發行規模為7億元的短融債發行取消。截至今年一季度末，557.97億元銀行授信已使用432.96億元。同時，公司股票60.96%處於質押狀態，其中，永泰集團所持32.41%股權99.92%被質押。
與此同時，永泰集團持股海德股份2.91億股，已有2.90億股被質押，質押比達99.72%。
業內人士分析，股票整體質押比例過高，定增融資受限，債券續發不暢，銀行授信所剩不多的情況下，永泰能源面臨較大的財務風險。一旦債權方要求提前還款，財務風險或將來臨。
此外，除了高達432.37億元無形資產和46.70億元商譽外，公司還存在428.26億元資產受限（主要是借款抵押等），佔總資產近四成。
長江商報記者注意到，今年以來，永泰能源在持續“開源節流”，不再安排新開工基建投資項目、終止增資晉城銀行等。同時，公司相繼出售華昇資產管理公司100%股權等，待售資產減少29.35億元，出讓股權產生投資收益7.32億元等。
不過，從目前來看，資產處置等進度可能未達預期。
責任編輯：馬秋菊 SF186
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