開板漲跌三日，做芯片的有前途，小米是贏家

作者 | 吳夢啟 鄒黃晶

科創板成了新的造富集散地，在首個科創板交易日中，首批25隻股票平均漲幅達到了139.55%。在這一天裡，流傳最廣的文章標題之一，是《科創板造富神話：1天誕生125位億萬富豪，22位出自同一公司》。

一位參與科創板打新的公募基金經理告訴36氪，按照此前預期，之前僅按50%的漲幅預測，打新基金就能貢獻超過6%的年化增強收益。

如果你關注科創板，肯定會看到以下這9家半導體企業，他們的首日股價平均漲幅達到了149.7%，遠高於整體平均漲幅。

科創板首日半導體公司交易情況。數據來源：雪球

科創板次日半導體公司交易情況。數據來源：雪球

從前三個交易日的數據來看，科創板已經初步“選拔”出了一批半導體明星企業。在九個首批上市的半導體企業當中，中微公司、安集科技、瀾起科技、虹軟科技和樂鑫科技，在首個交易日交易頻繁，股價上漲較快，其中安集漲幅達到400%為最高，其次為瀾起科技，達到202%。第二個交易日中，樂鑫和中微的股價仍上漲，安集和瀾起出現了8％-9%的下調，但相對於前一日的漲幅而言，下調幅度不算大。

從整體上看，半導體企業整體上受到投資者關注較多。它們受到關注的原因是什麽？這種交易大熱的狀態是否會持續？下面幾個原因或許可以提供一些線索。

國資以外，小米是贏家？

半導體企業的投資周期比較長。早期投資者對企業成長性的判斷需要非常準確。對於股民來說，是否持有一家企業，要看它背後有哪些重量級投資者。

中微無疑是這幾家公司中獲得政策支持最多的企業。據其招股書，上海創投、巽鑫投資、國開創新，浦東新興四家基金共計控股中微44.89%。這些資金分別來自上海自貿區投資基金和國家集成電路產業投資基金等方向。國字頭的背景確保了這家企業在未來會得到政策和市場的重點關照。

因此，即使中微在詢價期間市盈率設定為170倍，上市後，仍受到投資者的追捧。

值得一提的是，國家集成電路產業投資基金還投資了安集科技和樂鑫科技。瀾起科技背後有國資的中電投控的資金。國字當頭，這可能是它們股價出現大幅上升的原因。

除了國資，知名企業的背書也很重要。下遊企業對上遊供應鏈公司的投資，是九家半導體企業股權分布中的一個普遍特點。例如，高通持有上市前中微1.14%的股票。

國內企業中，小米系的表現比較突出。小米系資金投資了九家半導體企業中的方邦科技和樂鑫科技，分別持股3.3%和2.5%。投資的原因並非完全的財務投資。兩家公司產品都出現在小米供應鏈上。

方邦科技生產的電池屏蔽膜，大規模地應用在智能手機和可穿戴設備上，小米是其主要客戶之一。樂鑫科技的物聯網芯片，也廣泛應用在小米的物聯網平台上。物聯網正是小米三大主營業務之一。

九家半導體公司中的光峰科技旗下子公司峰米科技屬於小米生態鏈公司。光峰科技主要產品是雷射顯示技術研究。小米的投影電視和雷射電視部分應用了來自於峰米科技下的雷射顯示技術和產品。TCL也是峰米科技的用戶。峰米科技的高管此前在TCL中工作過多年，目前還兼任TCL的相關職務。

樂鑫的股東情況相對特殊，除了國家集成電路產業投資基金和小米外，它還獲得了京東方、海爾和複星系資本的投資，屬於國資和企業都比較看重的企業。

做芯片技術研發有前途

中微、安集、瀾起、虹軟和樂鑫五家比較耀眼的企業中，有四家從事芯片生產或者芯片上遊技術的開發，在研發上具有較強的積累。以其中影響力最大的中微公司為例，它的等離子刻蝕設備和MOCVD設備在芯片製造和加工中具有重要作用。中微招股書稱其MOCVD打破了境外壟斷。蠍子尾巴獨一份的能力，是吸引投資者提供了一個加分項。

安集科技的主要產品是芯片拋光液用於集成電路的製造和封裝。它和中微的情況比較一致，屬於半導體芯片產業的上遊。瀾起和樂鑫的主要產品分別是記憶體接口芯片以及物聯網芯片和模組開發。記憶體正是中國力推自主化研發的技術。物聯網則在5G時代有較為廣泛的應用。

中微、安集、樂鑫和瀾起還有一個重要特點：它們的主要客戶均為全球智能手機、存儲和芯片大廠。例如，中微和安集的主要客戶包括長江存儲、台積電和中芯國際。瀾起科技的主要客戶則是記憶體芯片DRAM市場的國際龍頭企業，可能是三星、海力士和美光。樂鑫的用戶相對有所不同，主要是小米、塗鴉智能、科沃斯、螞蟻金服等。

五家企業中虹軟科技的情況相對而言是個例外。它是進行視覺人工智能研究的企業，主要客戶是比較知名的智能手機大戶，包括華米OV、三星、LG和索尼等。

通過芯片上遊技術的開發，可以影響到下遊廠商的布局。芯片發展目前是中國半導體發展的重中之重，也是中國半導體行業最出名的短板，未來將會獲得大力扶植。它的行業特點是投資周期長以及強者通吃。由於中國芯片製造業起步較晚，要打破“強者通吃”的格局，需要更大幅度的投資以及國家產業政策的支持，發展會保持相對穩定的增長。這也是上述幾家公司另外一個吸引投資者的地方：行業前景看好。

盈利很重要但並非一切

從財務數據上來看，九家半導體公司，除了華興源創，其余企業的淨利潤在過去三年中均正增長。中微、樂鑫和瀾起在營收大幅增長的情況下，2018年淨利潤增長率超過了200%，虹軟的增長也超過了100%。而且它們的毛利率在不斷提高，顯示出業務成長性良好，盈利的空間較大。

安集的利潤增長情況較弱，增速為13.1%左右。但安集屬於科創板重點推薦的“符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業”，因此一開始受到的追捧比較高。

研發佔營收比例是考察企業可持續發展的指標之一。受到投資者重點關注的五家“明星企業”研發佔比在15.74%（瀾起科技）到32.42%（虹軟科技）之間，高於25家科創板首批企業平均11.30%的科研佔比。這也是讓投資者對其增長感到放心的原因。

九家半導體企業上市首日出現了大幅上漲，次日大部分出現微調。從第三天收盤的交易情況看，雖然25隻股票再度長紅，但9隻半導體股票漲幅相對有限，以光峰科技漲16.24%為最高，其次是樂鑫科技，漲幅9.90%。

目前的交易數據還很難支持對上述九家半導體企業未來走勢進行預測，畢竟科創板前五個交易日不設漲停限制，因過度炒作出現泡沫的可能性不能排除。不過從交易次日看到的情況，半導體漲跌幅均未超出20%的漲跌停限制，震蕩幅度已收縮。或許，市場對九家半導體企業的定價已經逐漸接近一致，並會對未來在科創板上市的半導體企業的定價，提供一個基本的樣本。