華創證券：MSCI重塑市場結構 關注六大大眾消費主線

　　來源：華創證券

　　納入MSCI體系後的幾個市場特徵

　　就中長期而言，A股市場被納入MSCI體系後外資將確定性增加對A股市場的配置，我們測算，短期和中長期所帶來的增量資金將分別達到700億元與17000億元。

　　參考我國台灣、韓國股市的經驗，被納入MSCI體系之後主要有以下幾個特徵：1）外資持股佔總市值比例明顯上升。我國台灣股市的外資持股佔比從被納入MSCI體系之前的7.01%逐步提升至被納入MSCI體系之後的24%，韓國股市外資持股佔比則大幅提升至30%。2）整體波動率、換手率收斂至原先的一半左右。從年化波動率來看，我國台灣、韓國股市從被納入MSCI體系之前的35%到50%，下降到被納入MSCI體系之後的15%到25%，換手率則大幅下降，為原先的一半左右。3）與國際接軌程度提高至原先的一倍以上。我國台灣股市加權指數與標普500指數的相關性由被納入MSCI體系之前的21%到24%提高至被納入MSCI體系後的51%到65%，韓國股市與標普500指數的相關性則從15%提升至60%左右。

　　外資青睞消費股，且持倉穩定

　　從行業表現來看，在我國台灣、韓國股市被納入MSCI體系之後，消費板塊，如食品、醫藥等均成為領漲行業。在韓國股市首次被納入MSCI體系之後的6個月內，紡織服裝、醫藥、食品飲料行業漲幅分別為34.91%、25.39%、14.71%。上世紀90年代我國台灣、韓國處於資訊科技以及半導體制造業的快速發展時期，但消費板塊在兩地市場被納入MSCI體系之後漲幅均位居前列，背後的邏輯或在於當時巨集觀經濟周期向上、中產階層群體擴大，以及消費習慣向發達地區靠攏。

　　MSCI中國指數最終的樣本股分布，以及近期滬股通、深股通等海外資金的操作行為也驗證了上述趨勢——金融、醫藥、食品行業是A股被納入MSCI樣本股中行業佔比最高的前三大行業，也是海外資金最青睞的前三大行業。同時，儘管年初以來消費板塊出現調整，但食品飲料、醫藥生物行業仍是目前滬股通、深股通資金的超配行業，呈現出重倉股倉位相對穩定且集中度較高、青睞“強者恆強”的特點。

　　龍頭股溢價持續提升驅動股價上行

　　被納入MSCI體系之後，外資持股佔總市值比例持續上升、市場波動率下降，估值溢價驅動相關龍頭股在上升通道中持續運行。比如，統一企業是我國台灣股市中被納入MSCI樣本股的前十大重倉股，統一企業流通股中外資持股比例從2005年被納入MSCI體系之前的14%增加至2007年被納入MSCI體系之後的44%。可以看到，成為MSCI樣本股後統一企業股價隨估值水準上升（PB由1.2x上升至2.34x到3.2x）而不斷走高（股價中樞由9元提升至70元），且波動率降低。雖然2008年以來受消費環境變化影響，統一企業所經營的方便麵以及飲料銷量有所下滑，營業利潤增速變緩，但股價仍在上升通道中運行，表明在成為MSCI指數樣本股後公司估值溢價持續提升或是驅動股價走高的主要因素。韓國股市中的現代汽車在成為MSCI指數重倉股的5年期間也呈現出同樣的情景——波動率下降4%到5%，PB從0.5x增加到1x。

　　重塑市場結構，關注六大大眾消費主線

　　參考我國台灣、韓國股市的經驗，中長期來看，A股市場被納入MSCI體系之後市場結構有望重塑，外資對於消費品龍頭的持續配置或將促使其估值溢價得到提振。建議關注六大大眾消費主線：

　　食品飲料行業中的調味品（如海天味業、安琪酵母和安井食品）、休閑食品（如絕味食品）、乳製品（如伊利股份）；

　　農業中的禽鏈（如益生股份）；

　　輕工業中的家居板塊（如喜臨門）；

　　旅遊行業中的免稅題材（如中國國旅）、酒店板塊（如錦江股份）；

　　紡織行業中的品牌服飾板塊（如歌力思）；

　　醫藥行業中的藥店（如益豐藥房）和品牌中藥（如廣譽遠）等。

責任編輯：陳靖