中銀基金副總裁陳軍：風格轉換是個偽命題

　　謝丹敏

　　自2016年以來，伴隨著龍馬行情高潮迭起，市場上關於“藍籌有無泡沫”、“收據何時見底”的議論逐漸增多。尤其在狗年春節前後上證50暴跌與創業板復活的差異化行情上演後，有關風格轉換的爭議更是甚囂塵上。

　　此時，來自主流機構的專業判斷或許有助於廣大投資者撥開心頭的迷霧，見識到市場真正、有效的運行規律。基於此，第一財經近日專訪了中銀基金副執行總裁陳軍。在陳軍看來，風格轉換只是表面現象，潛藏於表面之下的是上市公司創造盈利的能力，如果一家企業無法為投資者帶來持續的盈利，上漲的持續性就難以為繼。

　　據銀河證券統計，截至2017年12月31日，中銀基金管理的非貨幣基金資產淨值為2327.86億元，在121家擁有公募牌照的金融機構中排在第四位。作為業內前五大基金公司的投研當家人，陳軍的看法一定程度上亦代表了基金行業的主流觀點。

　　陳軍同時表示，投資者當前沒必要過分在意個股的市值，未來主機板、創業板中都會出現一批好公司；且千億市值的公司也有可能具備高成長性。關鍵是看企業的商業模式、產品、技術或管理能否為投資者創造價值。

　　市況忽變

　　A股春節前後盤面忽變。大盤藍籌行情領跌滬深股市，2月6至9日短短四個交易日上證50指數下挫約20%，其後緩慢攀升。與此相對照的是，進入2月下旬，創業板迎來了一次像樣的反彈。2月12日至今創業板指數累計上漲約17%。

　　行情變換事出有因。A股歷經兩年多的震蕩行情，大盤藍籌相較於中小創的估值優勢已經發生了顯著變化。據Wind統計，截至2018年1月底，自2016年以來創業板指數成分股的平均市盈率從71.7628倍降低至了40.0466倍，降幅約為44.2%；中小板指數成分股估值從39.5248倍下降17.2%至32.7284倍。與之相反的是，兩大藍籌股指上證50和滬深300成分股的平均市盈率不斷攀升。上證50市盈率從10.4倍升至12.88倍，漲幅23.8%；滬深300從13.68倍上漲至15.44倍，漲幅12.9%。

　　與此同時，近期政策層面也吹來了有利於小盤股的暖風。一方面，原本在今年2月底到期的注冊製改革授權，獲準延長兩年至2020年2月29日；另一方面，證監會近日明確，企業在IPO被否決後3年內不得借殼上市。

　　對於行情與政策變化至此，市場上有關風格轉換的討論不絕於耳。

　　“對於我們而言，風格轉換始終沒有發生，因為我們一直關注上市公司的基本面，也就是核心的盈利能力，只要上市公司能夠帶來可持續的盈利，我們就會等待合適的時機買入，這與股票市值的大小關係並不緊密。”陳軍稱。

　　在陳軍看來，投資需要冷靜和中長期一以貫之的思考邏輯，短期的波動行情跟中長期趨勢是有區別的。實際上，真正決定A股市場運行方向的還是中國經濟與上市公司業績等基本面因素。從巨集觀經濟角度看，中國2017年GDP增長略超預期，顯現出了較強的韌性；在供給側改革等政策的推動下，周期和金融等板塊業績進一步向好。從上市公司業績來看，大盤藍籌的業績增長的確定性短期看來更為確定。

　　對於記者提出的上證50緣何大跌的問題，陳軍回答稱，前期持續上漲，不排除有人選擇了獲利了結。“但是應該來說市場運行的大格局並沒有發生大的改變。”陳軍進一步稱，像一些周期股龍頭、銀行股基本面向好趨勢仍然非常明確，估值也相對合理，仍然是目前可選資產中較為安全的品種。

　　基本面仍然是創業板的短板

　　實際上，上一輪牛市過去，創業板持續走弱是其羸弱的基本面的真實寫照。

　　據天風證券統計，按年報預告已披露資訊，創業板、創業板（剔除溫氏股份、樂視網）2017年累計淨利潤增速分別為-2.8%和16.5%。2013年以來，創業板業績增速首次轉負，且板塊中有38%的個股負增長。

　　在陳軍看來，當前和未來一段時間，創業板的整體基本面還無法超越藍籌。他稱，創業板此前能維持高增長，很大程度依賴於外延式並購的“幫忙”。但隨著金融去杠杆以及再融資政策的收緊，依靠並購手段實現估值與業績“優化”的做法很難再繼續下去。

　　“從2013年起，創業板進入了外延並購的黃金時期，其間積累了大量商譽。2016~2018年時，大量公司在外延並購時所作出的業績承諾期到期時，市場發現被大量並購的標的業績沒有達標，整體並不理想。”陳軍稱，基本面仍然是創業板持續走強的短板。

　　陳軍稱，相比創業板，藍籌股還具有二級市場較高的流動性、業績增長確定性等明顯優勢。這也為藍籌股的估值溢價提供了底氣。“正因如此，機構在布局的時候，也會往藍籌大股票這邊布局。基本面是最終決定因素。” 陳軍進一步表示，中國經濟結構轉型導致的資源向龍頭公司集中的趨勢，不太可能在一兩年內完成，從日韓等東亞經濟體轉型的經驗來看，經歷了5~10年的時間，國內這一趨勢仍在延續。

　　“不過並不是說創業板股票一定不行，大盤藍籌一定漲。創業板中也有業績出眾，具有估值優勢和業績高增長的標的；另外，成長不一定是小市值公司的專利，大盤藍籌也有成長。” 陳軍還補充道，市值不是劃分成長股的唯一標準，實踐證明，千億甚至兆市值的公司，也有可能出現常年穩定的高增長情況。

責任編輯：張恆