業績坐上“過山車”，古兜控股的溫泉還“熱”嗎？

廣東素來是溫泉大省，近日，由廣東起家的華僑城（亞洲）摘得合肥市巢湖地塊的土地使用權，計劃開發溫泉度假目的地。廣東省外各路資本躍躍欲試，省內溫泉行業也從不缺乏競爭者。作為國內首家溫泉概念股，古兜控股近年來的業績，卻因與地產深度捆綁坐上了“過山車”。在這背後，是公司連續三年下滑的溫泉酒店入住率以及廣東當地激烈的市場競爭。

本質溫泉公司，地產業務卻佔業績半壁江山

中國是一個溫泉資源豐富的國家，其中又以廣東省最矚目。據2018溫泉大會透露的數據，目前國內共有溫泉景點項目3000多處，其中廣東有溫泉酒店約370家，佔整體比重10%以上。2017年，廣東省溫泉旅遊業總收入約400億元，產業規模居全國第一。

國內首家溫泉概念股古兜控股有限公司（以下簡稱“古兜控股”），便是從廣東溫泉市場中走出來的企業。2003年，古兜溫泉綜合度假村開始運營，彼時度假村僅包括古兜溫泉谷、假日湖景酒店和皇家Spa酒店。

2006年，古兜控股首個旅遊物業項目建設完成，邁開大步跨入了“溫泉+地產”領域。截至2016年於港交所掛牌上市時，古兜控股已手握4個旅遊物業項目，可出售建築面積達到9.57萬平方米。而古兜控股采取的經營方式，即開發後出售物業，再向業主簽訂租賃協議或經營協議，將物業用於度假村和酒店運營。

得益於溫泉自帶的度假屬性以及度假物業的投資屬性，旅遊地產對古兜控股業績作用明顯。2015年，古兜控股總收益2.02億元，其中旅遊物業開發收益超過溫泉度假村及酒店運營收益，達到1.04億元，佔比達到51.38%。

地產業務的過半佔比，也導致古兜控股整體業績與地產深度捆綁，旅遊物業開發收益的增減，將直接影響公司當年總收益的增減。招股書中，在溫泉度假村及酒店運營收益增長的背景下，由於旅遊物業開發的收益減少了5.7%，古兜控股2015年的總收益依然同比下滑2.1%。加上上市成本等因素，公司由盈轉虧，淨虧損1550萬元。

地產收益不穩定，業績坐上“過山車”

這樣“過山車”式的業績起伏，在古兜控股上市以後的數年間頻繁出現。2016年，由於度假公寓的竣工和交付導致出售建築面積減少，古兜控股旅遊物業開發的收益下滑27.4%，進而拖累公司總收益下滑8.5%，淨虧損4660萬元。

2017年，古兜控股旅遊物業開發收益暴增156.2%，公司扭虧為盈，實現5240萬元的純利。2018年，古兜控股旅遊物業開發收益下滑45.1%，拖累公司總收益減少21.9%，純利大幅下滑70.3%。

在2016年-2018年間，古兜控股溫泉度假村及酒店運營的業務收益始終保持著10%以上的增幅。按年來看，不穩定的地產收入對古兜控股業績的影響，遠大於受季節性影響淡旺季明顯的溫泉業務。

分析指出，作為長期回報項目，溫泉必須與具備短期效益的地產項目配合。但從古兜控股的業績來看，僅靠古兜溫泉度假村，不穩定的地產業務明顯成為其發展短板。華美酒店顧問機構首席知識官趙煥焱表示，穩定和健康的現金流、資金鏈很重要。如果公司短、中、長期效益不匹配，確實需要調整投資結構。

為解決這一痛點，古兜控股采取的方式之一便是進行新旅遊物業開發項目以及輕資產輸出。目前，古兜控股已簽訂的項目包括遂寧、台山、大灣區等地以及多個輕資產項目，但就短期來看，地產業務仍會是古兜控股的主要收益來源。2018年，古兜控股谘詢服務僅佔總收益7%的該業務，離支撐公司業績仍為時尚早。眼下，古兜控股簽訂的新重資產項目仍未產生具體效益，未來公司是否會隨著地產業務規模增長而形成穩定收益，趙煥焱表示，仍需看擴張項目的投資回報情況。

入住率連續三年下滑，客群增量有限

古兜控股面臨的另一問題，是連年下滑的酒店入住率。截至2018年，古兜控股的酒店入住率已連續三年下滑，由2015年的54.6%下滑至2018年的34.7%。其間古兜控股曾解釋稱是由於新酒店開業，可出租房間晚數增加所致。這也從側面反映出，房間基數的增長和酒店規模的擴大，並未有力提升古兜溫泉度假村住宿量。換言之，即遊客對酒店的住宿需求或許並未大幅增長。

“溫泉酒店一般不在知名的旅遊目的地，因此旅遊資源相對少。比較知名的溫泉酒店除了重慶、昆明、南京外，其他地方的旅遊資源相對較少，就影響了旅客過夜數。”趙煥焱表示，“以南京湯山為例，離開南京有一小時以上車程，因此也不適宜作為區域旅遊住宿點。”

據馬蜂窩大數據顯示，國內溫泉旅遊的出行方式以1-2日的短途遊為主，佔比超過70%，這也就意味著溫泉旅遊多以周邊遊客為主。有分析指出，以周邊遊客群為主的景點，覆蓋範圍有限，客群增量空間相對較小。

尤其是廣東省溫泉及酒店市場參與者分散、普遍缺乏規模經濟並競爭激烈。例如已有1300余年歷史的禦溫泉，距離古兜溫泉度假村僅半個小時左右車程；海泉灣度假區則為40分鐘車程，主打海洋主題溫泉公園。為應對競爭，古兜控股正將度假村由單純的溫泉，改造為“溫泉+X”的多元化溫泉小鎮，現已開業的配套設施包括水世界、纜車、玻璃橋等等。不過，從連年下滑的入住率來看，古兜控股轉型收效幾何，仍需打上問號。

新京報記者鄭藝佳編輯王勝男校對李銘圖片古兜控股官網