過去的一年，中美貿易摩擦、民營企業風險事件以及貨幣政策進一步寬鬆等內外部事件，加之不斷低於預期的經濟金融數據共同驅動債券牛市持續，利率與信用利差同時下降，但打破剛兌的趨勢抑製了低等級信用品種的表現。
2019年中國經濟仍處於金融去杠杆慣性收縮、財政刺激消退和外部環境惡化疊加下的經濟調整期，至少需要等待信用傳導管道重新建立，經濟才有望企穩，並且在一系列長期改革落地後出現新一輪成長的起點。我們認為在寬鬆的貨幣政策的支持下，實際利率有望保持下行。在經濟景氣度下行壓力較大的上半年利率債機會更顯著。但經歷了2018年的快速下行，目前利率債收益率處於相對較低的歷史分位數水準，下行幅度將弱於去年。上半年社融企穩和地方債的密集發行將對市場造成擾動，導致收益率階段性抬升。市場適應地方債的發行節奏後，隨著基本面的進一步下行與寬鬆貨幣政策的加碼，收益率下行的確定性較高。信用債方面，在基建發力的背景下，我們建議參與基建和地產相關行業債券，謹慎投資民企債券。
可轉債方面，目前股市處於尋底階段，股票估值處於相對低點。2019年1月外資積極搶籌A股，截至1月29日，累計淨流入510億元，顯示人民幣資產較強的吸引力，可轉債估值目前同樣處於歷史低位，且有債底保護，回撤空間相比權益有限得多。如經濟在2019年下半年見底回升，伴隨權益市場的回暖，投資者的風險偏好會普遍提高，同時也有利於可轉債上行，增加可轉債資產的回報率。我們建議積極關注可轉債市場投資機會。
作者系銀河基金固定收益部總監
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