家臨江：也談港股的做空

“恆生指數這個位置再去做空，風險已經逐步出現了。”有朋友分析道。

筆者也認為25000點位置，可以吸引部分場外資金偷步進場，逐步低吸廉價籌碼做一波反彈。聖誕前夕還有有沒有賺錢機會，恆生指數穩定幾率有多大，看看騰訊的走勢就可以了，雖然大背景下，巨集觀基本面還是比較弱。

香港做空很賺錢，一直以來都是。筆者曾認識一香港本地“老司機”，多年來隻做港股和美股空軍，可以說是已融會貫通其中精髓，而且據說在香港市場幾十年從不做多。

此人在2017年沒賺到什麽錢，因為遇到了恆生指數的大牛市。但是前前後後這麽多年下來，老先生隻選擇在合適的位置做空恆生指數或其他熱門個股。當年聽他演講的時候，曾笑罵美國做空大師：這麽多年下來，沒死掉的還剩幾個?

做空雖然賺錢，但是也是一種風險極高的博弈。不過在各方趨勢都成立的大背景下，空軍的確有其“獨門武器”。過去的一周計，恆指跌了771點，踏入10月份，兩周累計則跌1987點。那麽空軍的勝利來自何方呢？所有的空軍產品總結成一句，其實就是“買跌”：

1、牛熊證、窩輪等衍生品

窩輪是指香港市場上存在一種風險極高的投資產品，實際上是英文"WARRANTS"的譯音，"窩輪"的定義：其專業的名稱應該是"認股證"，而新聞媒體上常提到的是備兌認股證和股票認股證，同時也是香港市場上最為常見的兩種，備兌認股證是衍生認股證的其中一種，而衍生認股證則是認股證的一種，認股證還包括股票認股證，而它本身則是期權的一種。

牛熊證類屬結構性產品，能追蹤相關資產的表現而毋須支付購入實際資產的全數金額。牛熊證有牛證和熊證之分，設有固定到期日，投資者可以看好或看淡相關資產而選擇買入牛證或熊證。

窩輪和牛熊不公平的地方在於，窩輪有諸多不透明的地方比如引伸波幅，和定價，窩輪對於散戶不能賣(short)只能買(long)，而牛熊有回收機制，任何時候價格的波動打到了就廢了(風險極高)。

香港是全世界最大的金融衍生品交易市場，以昨日(周五)為例，所有窩輪就成交了150億港元，佔大市成交13%;而牛熊證則成交了105億港元，佔大市成交9.47%。就這2項都已經成交255億港元了，別忘記了，整個港股一天的成交額才1111億。所以香港這個金融中心大量的場外交易，很多內地投資者根本不明白。

2、指數期貨或者個股期權等

鑒於香港股市日益受到注目，其相關對衝工具的需求亦不斷上升，香港期貨交易所早於1986年五月推出恆生指數期貨合約，隨後於1993年三月亦推出恆生指數期權合約。於1997年度，恆生指數期貨的成交量達世界第六位。該股市指數期貨合約是根據恆生指數及其四項分類指數：地產、公用事業、金融及工商而定。合約價值則等於合約的現行結算價格乘以50港幣。當月合約交割日為每月倒數第二個交易日。結算日則為每月的最後交易日。

香港期貨交易所2000年10月9日推出小型恆生指數期貨合約(簡稱“小指”)。這個獨特設計的小型恆生指數期貨合約，是根據期貨所期貨合約的指標相關指數，即恆生指數作為買賣基礎的。小型期貨合約指數的合約乘數每點為港幣10.00，或是恆生指數期貨合約的五分之一。

比如，當恆指期貨價格在17，500點水準時，小型恆指期貨合約的價值則會是港幣175，000.00。和恆生指數期貨合約一樣，小型恆指期貨合約也以現金結算。對於本地一些不想承擔太大風險和有做微調對衝需要的散戶投資者來說，小型恆指期貨將會是他們最佳的投資和管理風險的對衝工具。

說得更簡單點，一張合約每漲跌一個點，投資者可以賺或者虧50或者10港元，也就是賭指數漲跌。其往往是未平倉合約數量異動的時候，股市波動的前兆特徵明顯，對研判市場趨勢轉變有一定的參考價值。

1987年10月，美國股市暴跌引發了全球股災，香港股市歷經四天慘跌，股指期貨交易出現嚴重危機。為了應對當時龐大的保證金不足引發的嚴重債務風險，特別是為防止日後期貨交易可能出現的潛在交割危機，香港期貨交易所著手對結算和保證制度進行大刀闊斧改革。

“以小博大”的期權交易，起始於十八世紀後期的美國和歐洲市場。如果比較港股窩輪和期權，期權擁有所有的窩輪的功能，而窩輪只有一部分期權的功能還不透明。老司機普遍認為，期權以絕對優勢獲勝，不過港股期權普遍成交量稀少，價差大，也是不利因素。

3、反向ETF基金

交易型開放式指數基金，通常又被稱為交易所交易基金(Exchange Traded Funds，簡稱“ETF”)，是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開放式基金。反向ETF即是看淡的ETF，透過運用股指期貨、互換合約等杠杆投資工具，實現每日追蹤目標指數收益的反向一定倍數的交易型開放式指數基金。

香港有不少做空的“反向ETF”基金。你比如10月11號，隔夜道指暴跌800點，恆生指數也跟隨大跌超過1000多點，港股的反向ETF基金普遍大漲。其中FI華夏納一百(07331)勁飆6.4%，收盤漲超5%，報10.22元;FI未來恆指(07336)、FI南方恆指(07300)、FI南方國指(07388)等均漲近5%，分別報6.39港元、6.14港元及6.44港元。

據智通財經APP獲悉，近日隨著港股震蕩，看跌的反向產品資金流入加劇，側面反映了市場悲觀情緒逐步上漲。比如10月11日當天，FI南方恆指成交額高達4.56億港元。需要提醒的是，此產品是為進行短期買賣或對衝而設計的，不宜作長期投資。

四、借貨沽空

這招在香港是非常普遍的，即便是一般的券商都可以在手機APP上做此類電子交易。比如當初的漢能薄膜發電(0566.HK)、輝山乳業(6863.HK)、德普科技(3823.HK)、奇峰國際(1228.HK)不少被借貨沽空而一蹶不振的先例。

每日智通財經APP“機會”欄目裡面的“空倉持單”、“沽空資訊”裡面，都會公布一些個股的沽空數據可供投資者查詢。

不過值得注意的是，並非沽空數據越大，該股上漲就越難。比如去年的中國恆大(03333)的走勢，每次空軍強大的時刻，隔日主力就強勢拉升股價，逼得空軍不停繳械，其雙向對衝機制在港股顯得非常完美。

五、場外協約對賭

Accumulator(累計股票期權)最有名。業內對這款產品有個形象的比喻：我過後再殺你，或者說“賺錢的時候是賺一顆糖，虧錢的時候是虧一間廠”。最慘的是，如果市況急劇惡化，投資者抵押不足被迫斬倉，那有可能不但徹底血本無歸，說不定還由於之前不斷補倉，欠下巨債。但是很少有人去買跌的，普遍是買漲的時候遇到熊市虧損，也就是買錯了方向。

香港賭王呂志華提及投資，也遺憾地稱這玩意兒是其最為失敗的一次。他曾經躲過1997年金融危機和SARS危機，並抓住了市場谷底的機會創造了數十倍投資回報的神話紀錄，卻沒想到會栽在這個Accumulator上。

六、其它

香港本身就是全球金融市場中心之一，所以各路衍生品四通八達，包括當初雷曼迷你債券等眾多所謂“專業人士”投資品。當然可做的對衝工具也是五花八門，後來筆者終於明白一個道理，在你沒弄明白其中的各項邏輯指標之前玩這些東西，賺錢的幾率很低。當初各路金融產品在香港爆炸的時候，據說很多內地富豪去委託律師打官司，結果律師一看這些法律文本都頭疼，設計的金融產品，很多連專家都看不懂，更何況各路散戶。

說到底，書讀少了，怎麽不虧?

巴菲特曾說：查理和我過去在上百隻股票上有過做空的想法，如果我們實施了，我們可能已經變成了窮光蛋。泡沫的演化基於人性，沒有人知道什麽時候它會破裂，或在破裂之前它會膨脹到多大。其夥伴芒格也認為，做空並看著推動者把股價拉升是非常刺激的，但不值得去體驗這種刺激。

1929 年美國空頭大師利佛摩爾做空美股，後來失敗自殺。最後，他留下兩個兒子，以及500萬美元的信託資金和資產。利弗莫爾失敗後，警察在他的口袋裡找到了一本記事本，裡面有8頁絕命書，寫道：

“無可奈何。事情變得非常糟糕。我已經厭倦了戰鬥下去。沒法再減持了。這是唯一的出路。我不值得你愛。我是一個失敗者。我真的很抱歉，但對我來說，這是唯一的出路。”

免責申明：文章隻提供股友討論，不得構成投資建議，筆者不持有上述任何港股。股市有風險，投資需謹慎!