高毅、星石組團調研南極電商，大股東反而想跑，另有隱情？

5月14日，南極電商公布了大股東減持計劃，這與近日數百家機構前往公司調研形成鮮明對比。此前，南極電商業績呈現高速增長，即便增速相對放緩的第一季度，淨利和營收增速也分別達36%和63.40%。然而奇怪的是，在靚麗的業績面前，南極電商的第一、第二、第四和第五大股東卻紛紛減持。在機構看好，但大股東卻忙著套現，南極電商背後是否另有隱情？

5月14日晚間，南極電商（002127.SZ）發布公告，稱第一大股東新民實業鑒於自身經營需要，擬在公告發布後的15個交易日之後的3個月內，減持不超過2450萬股公司股份，佔總股本的比例為1%。減持完成後，新民實業的持股比例將由目前的5.67%下降至4.67%。

然而，令人難以理解的是，南極電商此時發布減持計劃一周，還曾接受近百家機構調研。據證券時報報導，5月9日，高毅資產、星石投資、易方達等在內的超百家機構組團調研南極電商，活動主要交流公司經營發展情況，南極電商也是上周獲得機構青睞最多的上市公司。

南極電商獲得機構青睞，或與公司靚麗的業績有關。公開數據顯示，2016年至2018年，南極電商營收分別為5.21億元、9.86億元、33.53億元，對應增速為33.85%、89.22%、240.12%；淨利為3.01億元、5.34億元和8.86億元，對應增速為75.27%、77.42%和65.92%。今年一季度，儘管公司業績增速有所放緩，但報告期內營收和淨利仍高達8.24億元和1.22億元，對應增速為63.40%和36.73%。

不過，相對機構的青睞，南極電商的股東卻忙著減持。公開數據顯示，上海豐南投資在3月15日通過二級市場大筆減持1877.97萬股；張玉祥3月22日通過大宗交易系統減持2013.29萬股；蔣學明於4月19日通過二級市場賣出3952.50萬股；東方新民控股於4月29日通過二級市場賣出3170.02萬股。從最新股東排名來看，上述四個股東分別位列第五、第二、第四和第一位。而從減持當日股價走勢和總金額來看，上述四個股東減持總金額約為22億元。

為何機構看好，大股東卻減持套現？莫非，南極電商在業績大好背後，另有隱情？

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8.9億商譽之謎

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截至一季末，南極電商總資產為445321.63萬元，總負債為56882.43萬元，對應淨資產為388439.2萬元。其中，報告期末商譽為88977萬元，佔淨資產的比例為22.91%。而商譽的形成，主要來源於2016年的資產重組。

據南極電商2016年8月15日發布的公告，公司擬以95600萬元收購時間互聯100%股權。

彼時，時間互聯账面淨資產為728.32萬元，預估增值率為13026.10%；時間互聯歸屬於母公司所有者權益為2921.30萬元，預估增值率為3172.52%。

公開信息顯示，時間互聯前身是2006年成立的北京安德泰思廣告有限公司，注冊資本50萬元，由張明出資30萬元，滕佳嘉出資20萬元成立。此後經過多次股權轉讓，最後變更為台灣時間互聯網絡科技股份有限公司。截至2016年4月30日，時間互聯固定資產總值為31.13萬元，其中辦公設備9.62萬元，電子設備21.51萬元。另外，其還有8項著作權。而截至2015年8月31日（即收購前夕），股東全部權益的账面值為584.42萬元，評估價值為711.00萬元，評估增值126.58萬元，增值率21.66%。

來源：南極電商公告

不過，這並不妨礙時間互聯獲得較高的溢價，這主要因為其較好的營收。財務數據顯示，2015年，時間互聯實現營收12555.49萬元，實現淨利1106.51萬元；2016年1至4月，時間互聯實現營業收入13066.44萬元，淨利潤1266.90萬元。

從業務來看，時間互聯主要從事移動互聯網行銷，通過代理移動互聯網媒體投放平台流量以及整合分散流量，向客戶提供精準的整合行銷服務。其合作美媒體，主要為騰訊應用寶、百度手機助手、OPPO商店、騰訊廣點通、今日頭條、獵豹平台等媒體。

而對於本次收購，南極電商表示將有利於發揮協同效應，提高上市公司市場競爭力和增厚上市公司的盈利能力，提高抗風險能力。

但是，由於收購標的淨值與收購價格存在巨大的價差，這就產生高達逾7億商譽。據公開數據，在收購完成之前，2016年南極電商的商譽為10996.91萬元，但2017年、2018年以及2019年一季末，南極電商的商譽始終為88977萬元。這意味著，收購時間互聯，南極電商對其評估的商譽值為77980.09萬元。

值得留意的是，若要維持南極電商高達7.798億元的商譽，時間互聯必須持續拉動南極電商的業績高速增長。不過，從業績來看，時間互聯在2017年短暫推動淨利增速創下新高後，便呈現下滑趨勢。公開數據顯示，2017年、2018年和2019年一季度，南極電商的淨利增速分別為77.42%、65.91%和36.73%，下滑趨勢明顯。

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旗下小貸公司業績下滑

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從營收劃分來看，南極電商似乎有意掩飾旗下小貸公司與公司的關係。但最近一份關聯資產佔用審查公告卻使其暴露了“馬腳”。

來源：南極電商公告

老虎財經通過企查查查詢發現，南極電商持有上海小袋融資租賃有限公司的持股比例，為75%。而上海小貸融資租賃的董事長沈晨熹，為南極電商董事、副總經理。

來源：企查查

而在2019年一季報中，南極電商表示報告期內投資活動產生的現金流量淨額為-53,517.71萬元，去年同期投資活動產生的現金流量淨額-61,432.12萬元，投資活動使用的現金流量減少的原因主要是小袋公司放貸金額淨增加額較去年同期減少2.18億元，購買理財產品累計淨增加額較去年增加1.37億元。

顯而易見，在小貸公司生存環境堪憂的情況下，南極電商旗下小貸公司的業務發展已出現一定困難。