啤酒市場風雲再起 看華潤啤酒如何從龍頭變寡頭

中國啤酒市場的格局，正在悄悄產生著變化。

在世界杯的催化下，啤酒板塊漲得又急又快，價值投資的風格也走成了主題炒作的行情。但經過了6周的下跌後，炒作熱度散去，啤酒板塊又回落至合理的投資範圍內。

其中，華潤啤酒不僅在啤酒板塊下跌之際創出新高，還在市場至暗時刻將回撤幅度控制在10%以內。截至7月24日收盤，華潤啤酒報價36.25港元，距歷史新高僅一步之遙。

目前中國的啤酒市場正在走著美國和日本曾走過的路，即市場格局從多位龍頭演變為兩位寡頭。從現階段啤酒市場的發展情況來看，未來的兩位寡頭將會是華潤及百威，華潤也以強勢上漲驗證了這一邏輯。

國內啤酒行業已發展至瓶頸期，產品提價及高端化也在如火如荼地進行。我們曾在《啤酒高端化，比漲價、世界杯更重要的事》中提示高端化及漲價邏輯。在未來的10年中，CR2寡頭將會成為最大的受益者。

從CR5龍頭變CR2寡頭

縱觀全球的啤酒市場，與中國規模相近的市場多數都形成了雙寡頭競爭格局。

目前，中國的啤酒市場格局以五大龍頭為主，由於70%以上省份的競爭格局已定，各龍頭之間的競爭也趨於緩和。在五大龍頭中，華潤及百威已隱約有勝出的跡象：華潤具備最多優勢市場，百威則具備最多高端品牌儲備。

在五大龍頭之外，中小品牌也佔據了不小的市場份額。但隨著未來行業銷量持續下滑，中小品牌將面臨包材價格上漲帶來的成本壓力，及無力推進產品更新的壓力。對此，五大龍頭將進一步聚焦優勢市場，加速中小品牌的退出。

結合成熟啤酒市場的行業集中度水準，及未來十年各省份市佔率推算出的銷量集中度數據，廣發證券預測，未來10年行業CR2將提升至60%以上，而CR5則將提升至85%以上。

市佔率和高端品牌儲備率，是華潤及百威成為CR2寡頭的關鍵，國內各個省啤酒市場格局的演變正在驗證這一結論。

2017年，中國市場70%以上的省份格局已定，並出現了明顯的勝出者。處於膠著狀態的省份僅剩7個，分別為雲南、湖南、廣東、吉林、河南、江蘇、江西，在這些省份中，最高的市佔率也未超過 40%。

在未來，這一格局將會向以下3種情況演變：

1.對於已是單寡頭的市場，龍頭份額大概率保持不變或進一步提升。如在山東和陝西，2017年青島啤酒的佔率為70%和80%，隨著青島啤酒繼續深耕這兩個優勢市場時，其他酒企將無力與之抗衡，進而繼續提高優勢市場份額。對於這一市場上的寡頭來說，其市佔率最終或達到80%以上。

2.已是雙寡頭的市場上，各公司將分別在不同價位段上佔據龍頭地位。如在浙江，2017年百威的市場佔比達到26%，和佔比48%的華潤形成雙寡頭壟斷。在不同的段位上，百威佔據了高端價位而華潤則佔據中低端價位，分別吃掉同價位小酒企以及其他龍頭份額，形成穩定的雙寡頭格局。對於這一市場格局來說，二者的市佔率未來將合計達到90%以上。

3.在格局尚不明朗的混戰地帶，有規模優勢的企業或將勝出。如在湖南省，雪花與燕京市佔率相差不大，但隨著競爭的加深，全國市佔率第一的華潤啤酒或將成為贏家，使該地區市場形成單寡頭格局。

廣發證券預計，在未來10年，有20個省份有望形成單寡頭格局，11 個省份形成雙寡頭格局。

華潤擁有最多的優勢市場且銷量收入規模最大，是寡頭格局的備份軍。華潤在其6個優勢市場中，大概率會維持單寡頭格局，市佔率有望提升至80%以上;在另外8個雙寡頭市場中，則百威或青啤維持雙寡頭格局;並將在膠著地區勝出成為單寡頭。

啤酒市場競爭的本質

啤酒行業競爭的本質是通過壓倒性的市佔率獲取利潤，未來的寡頭也將一舉收割市場的利潤。

通過觀察成熟啤酒市場的發展規律，啤酒行業獲取利潤的前提是獲取市場份額。以全球龍頭百威為例，其通過龍頭地位賺取了豐厚的壟斷利潤。2017年，百威全球銷量份額達27%，高出第二名喜力16%，息稅折舊攤銷前利潤率則高出第二名17%，達39%。毛利率更是遠高於其他追隨者。

雖然中國的啤酒市場上還未形成全國性的絕對龍頭，但區域性的絕對龍頭已經形成，市場未來的利潤也會向寡頭企業匯集。

這些龍頭在各自佔領的區域已形成了壓倒性的市場份額，並形成了“放棄劣勢市場、深耕優勢市場”的行業戰略，畢竟在其他龍頭的優勢市場撬動份額十分困難，鞏固自身優勢市場的份額成本收益比更高。

另一個促使其關廠的原因是產能利用率的不斷下降。據Wind數據，2011年行業平均產能利用率為82%，到了2017年僅有59%。低效產能在不斷侵蝕著酒企的利潤。2015開始，各家關廠動作便持續不斷。長期來看，關廠不僅能讓酒企鞏固優勢市場，也可以減少固定的成本和費用開支，進一步提升盈利能力。

從龍頭華潤來看，其早於2015年就剝離了其他業務，並開始陸續關閉低效工廠。但這也為其帶來了一段時間的陣痛，2015-2017年間，華潤啤酒的資產減值損失分別達到了1.43億、4.64億及7.39 億。但在其渡過關廠高峰期後，華潤的盈利能力將不斷提升。

以重慶啤酒為例，自2013年嘉士伯入主以來，其開始大幅關閉低效工廠，不斷下降的折舊推動著盈利能力持續改善。

不過，華潤啤酒成為CR2的寡頭還任重道遠，眼下更確定的是其中期業績。啤酒行業於今年年初開始了提價，真正執行時間約在二季度，此外，二季度開始啤酒行業進入消費旺季，1-5月啤酒行業產量累計同比增加2.3%，疊加世界杯的熱點效應，龍頭華潤啤酒的利潤將持續改善。