預期趨理性 人民幣不會大幅貶值

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　　預期趨理性 人民幣不會大幅貶值

　　中國證券報

　　□本報記者 張勤峰

　　來自中國外匯交易中心的數據顯示，16日人民幣對美元匯率中間價報6.6758，連續3日下跌。分析人士認為，近期人民幣匯率波動加大，有一定基本面成因，但美元走強是關鍵因素。與2016年末相比，當前市場無論是對經濟預期，還是對美元預期，都更加“理性”。在近期匯率調整壓力快速釋放後，人民幣進一步大幅貶值可能性不大。

　　美元走強是主因

　　自4月人民幣對美元展開新一輪貶值以來，人民幣對美元中間價已較4月初的高點6.2764元下跌3994基點，幅度為6.36%。

　　與中間價相比，人民幣對美元市場匯率調整幅度還要大一些。16日，銀行間外匯市場人民幣對美元即期匯率16：30收盤價報6.6838元，自4月以來累計下跌4105基點，幅度為6.54%。7月初，在岸人民幣最低跌至6.7204元，較3月末下跌近4500基點，幅度超過7%。

　　在持續升值一年多後，人民幣對美元轉入貶值。從即期匯率走勢看，2017年一季度，人民幣對美元匯率在7元附近止跌，隨後轉為波段上行走勢，到今年2月初最高升至6.2519元，上漲約6700個基點，但最近3個多月時間，人民幣對美元就下跌4000個基點以上。

　　在這一背景下，2016年末一度甚囂塵上的人民幣“破7”的觀點重現。

　　2016年末，市場對人民幣匯率預期之所以比較悲觀，主要有兩個原因：一是對巨集觀經濟預期偏悲觀，二是對美元走勢偏樂觀。

　　歷史總有相似之處。經歷4月以來較快調整，近期市場也出現偏悲觀的觀點，理由還是那兩點：看淡經濟、看好美元。

　　近期人民幣匯率波動加大，有一定的基本面成因。今年以來，國內外環境更加複雜，特別是外部不確定性因素增多，刺激市場對經濟增長謹慎預期。近期股票、商品、債券等資產價格波動也有所反映，股票、商品等風險資產價格承壓，國內債券市場從年初以來悄然走牛，反映的是市場對經濟增長謹慎預期升溫。

　　近期人民幣匯率也受美元走強影響。今年4月，美元指數結束低位震蕩，向上突破，隨後持續較快上行，到6月末最高漲至95.54，創逾11個月新高。無論從行情啟動時點，還是階段高/低點出現時點看，這一輪人民幣對美元貶值幾乎與美元指數走強同步。

　　“破7”可能性不大

　　2016年末，市場對人民幣匯率預期過於單邊、過於悲觀，但人民幣匯率並沒有“破7”，反倒從6.9元附近一路反彈到今年2月的6.25元一線。

　　分析人士認為，這一輪人民幣對美元“破7”的可能性不大。

　　一方面，2014年-2016年，中國經濟處於增速換擋時期，GDP同比增速下行比較明顯，經濟預期處於重構階段。匯率也在找尋合理水準，出現暫時超調情有可原。2016年四季度以來，國民經濟進入平穩運行階段，經濟增長穩中向好。

　　當前研究機構普遍認為，巨集觀經濟增速即便有所放緩，也不至於出現大幅下行，經濟增長風險可控意味著匯率風險可控。從近期主要經濟數據看，經濟平穩運行勢頭沒有發生根本性變化，經濟增長韌性仍然較足。

　　另一方面，市場對美元看法仍有分歧。如果是看當下，市場已重新確立美國經濟一枝獨秀的認識，看多美國經濟、預期美聯儲會更多、更快加息，重新強調美元具備的基本面和政策周期領先優勢。因此，很難說這一輪美元升值已結束。但也有觀點認為，全球經濟復甦大趨勢未變，歐洲乃至日本退出貨幣寬鬆政策只是時間問題，潛在調整太空很大。目前，美元利率已逐漸接近中性水準，繼續上行太空可能有限，而外匯市場對美國經濟增長及美聯儲政策調整預期反映較充分。從更長視角看，其他經濟體復甦及政策調整，可能終結美元上行周期。

　　無論是對經濟預期，還是對美元預期，當前市場都要比2016年末更“理性”。現在經濟表現更好、利率水準更高，既然2016年末人民幣沒有“破7”，這回“破7”的可能性同樣不大。

　　人民幣匯率有支撐

　　匯率下跌並不可怕，從根本上說，匯率理應跟隨巨集觀經濟呈周期性波動態勢，不可能一直上漲或者一直下跌，有升有貶才是雙向波動。

　　2017年人民幣對美元出現較快升值勢頭，全年即期匯率上漲超過6%。自2017年5月末起，反映人民幣兌一籃子貨幣匯率強弱的匯率指數持續走高，人民幣成為當年全球表現最好的非美貨幣之一。匯率走高是市場對中國經濟增長信心增強的反映，但對我國貿易條件和貨幣條件也有一定不利影響。今年以來，人民幣匯率有所轉弱，在一定程度上也是對前期積累的匯率超調壓力的釋放。

　　當前需要警惕的主要是市場非理性預期影響。從以往看，匯率波動並不總是與經濟基本面和國際市場變化相符，其中一個重要原因是外匯市場存在一定順周期性，市場主體易受非理性預期影響，放大單邊市場預期並自我強化，增大市場匯率超調風險。這一點，無論是在2016年的人民幣走勢，還是2017年的美元走勢上均有所體現。

　　今年以來，人民幣對美元貶值幅度不大，迄今為止不到2.5%，但6月以來貶值較快。同期，人民幣對美元貶值幅度甚至超過美元指數漲幅，對一籃子貨幣匯率也出現較快下行態勢。這背後可能是受市場預期變化影響所致。

　　中國人民銀行參事、原調查統計司司長盛松成日前表示，近期人民幣對美元匯率貶值，有一定基本面因素的影響，是正常的市場反應，但同時也可能疊加市場預期共振，所以匯率跌得比較急。

　　業內人士認為，應避免人民幣匯率走勢與市場預期之間形成相互反饋，這要靠政策靈活調控。

　　經驗表明，為避免市場非理性預期影響，有關部門可加強與市場溝通，采取措施引導和穩定市場預期，比如曾經引入的“逆周期因子”就對抑製外匯市場非理性波動起到很好效果。

　　“隨著匯率市場化加深，有關部門對匯率短期波動容忍度加大，但在該出手的時候還是不會手軟。”業內人士表示，經濟平穩運行，為人民幣匯率提供根本支撐，多樣的儲備政策和豐富的經驗為人民幣匯率保持合理運行提供有力保障。

責任編輯：何凱玲