人民幣匯率雙向波動彈性增強

　　7月以來，外匯市場波動加劇，人民幣兌美元也經歷了大漲大跌，不過市場匯率預期依然保持穩定。機構分析稱，今年以來，無論是年初的快速升值，還是4月中旬起的快速貶值，人民幣跟隨美元雙向波動的特徵都更為明顯，人民幣匯率彈性明顯增強。往後看，儘管美國基本面仍有助於美元走強，但其它經濟體復甦的影響也不容忽視，同時中國經濟的基本盤依然穩健，人民幣匯率短期雖有壓力但整體企穩態勢不變。

　　人民幣彈性加大

　　7月12日，人民幣兌美元匯率中間價報6.6726，較前一日調貶492個基點，單日調降幅度創2017年1月9日以來最大。此次調整被視為對隔夜美元大漲0.66%的反應，7月11日，因美國6月PPI數據表現強勁，市場對美聯儲今年再加息兩次的預期升溫，美元走強令包括人民幣在內的新興市場貨幣承壓。

　　值得一提的是，幾天前的7月5日，人民幣兌美元中間價大幅調升415個基點，報6.6180，調升幅度創2017年10月11日以來最大。

　　“前幾天剛調升逾400點，12日又調貶逾400點，人民幣匯率現在真的是彈性十足。”有市場人士感歎。

　　2018年以來，人民幣匯率彈性明顯增強，單日升、貶值幅度有擴大的跡象。據Wind數據統計，年初以來，人民幣兌美元中間價單日調升幅度超過300點的有3日，分別是1月15日調升358點、3月27日調升377點、7月5日調升415點；單日調降幅度超過300點的則有7日，除2月9日調降372點外，其余6日集中在6月15日至7月12日之間，反映出6月中旬以來人民幣中間價波動加大。

　　進一步看，年初以來，單日調升幅度超過200點的有10日，其中1月份就有5日，2月份也有2日；單日調降幅度超過200點的也有9日，4月下旬以來就有5日；分別對應著年初人民幣較快升值和近期較快貶值。

　　與中間價走勢相似，7月以來，人民幣兌美元即期匯率波動也明顯加大，本月前9個交易日，單日漲跌超過200點的即有4日，其中7月2日、11日，人民幣即期匯率分別大跌244點、444點；7月4日、9日，人民幣即期匯率則分別大漲461點、305點，雙向寬幅波動的特徵體現得淋漓盡致。

　　進一步看，今年以來，人民幣兌美元匯率單日上漲超過200點的有13日，單日下跌超過200點的有14日；從時間分布上看，6月中旬以來有11日單日漲跌超過200點，進一步驗證近期人民幣匯率波動幅度加大。

　　仍隨美元雙向波動

　　自4月中旬人民幣匯率啟動這一輪貶值進程，尤其是6月中旬出現加速貶值以來，市場對人民幣貶值的原因有諸多猜測，但不少機構認為，從市場的運行規律來看，人民幣匯率隨美元雙向波動的格局並未改變，導致近期人民幣貶值的主要原因仍是美元升值。

　　“6月份美元指數小幅上行，但人民幣對美元卻出現加速貶值，引發市場擔憂。其實，截至7月8日，今年以來美元指數上漲1.8%左右，人民幣兌美元貶值幅度也在1.8%左右，可見人民幣兌美元貶值主因仍是美元走強，中國自身經濟基本面仍較為穩健。此外，人民幣兌一籃子貨幣匯率仍在合理區間。”申萬巨集源（港股00218）巨集觀分析師邱滌凡日前表示。

　　據統計，截至7月12日17時，今年美元指數的漲幅約為2.7%，人民幣兌美元中間價、即期價的跌幅分別為2.12%、2.39%，人民幣匯率跌幅仍小於美元指數漲幅。截至6月29日，CFETS人民幣匯率指數收報95.66，較2017年底的94.85仍上漲0.81點。

　　對於6月中旬以來人民幣加速貶值，有不少機構認為這是“補跌”，或者說“對前期匯率超升的糾偏”。莫尼塔認為，近期人民幣匯率快速貶值，主要是對前期美元反彈的“補跌”。

　　“我們發現，中美10年期國債收益率的利差變動一般領先於遠期匯率變動2-4個月左右見頂/底，2018年以來中美利差持續擴大是本輪人民幣快貶的直接基本面原因，應當說本次回調是對前期匯率超升的糾偏。”國信證券策略團隊表示。

　　國信證券指出，2017年四季度開始，在中美利差已觸底反彈的情況下，人民幣匯率遠期相對即期匯率升水的情況卻一直持續，轉捩點遲遲未現。6月初以來人民幣匯率見頂後出現較快下跌，匯率變動的轉捩點相比於利差的轉捩點整整延後了7個月，此輪人民幣的下跌相較於中美利差變動十分遲鈍，而人民幣此次的回調其實是前期匯率超升的糾偏。

　　匯率預期保持穩定

　　機構普遍認為，判斷未來人民幣匯率走勢，主要看美元指數能否繼續走強。短期而言，美國基本面向好令市場對美聯儲年內再加息兩次的預期升溫，美元可能繼續偏強震蕩，令人民幣承壓，但國內政策預期和市場預期雙雙穩定，加之其它經濟體復甦也將限制美元上行太空，總的來看，人民幣整體企穩、雙向波動的運行格局將延續。

　　6月中下旬人民幣匯率加速貶值後，央行、外管局等多方發聲“力挺”人民幣匯率：“我們有信心保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定”、“我們將運用已有經驗和充足的政策工具，發揮好巨集觀審慎政策的調節作用，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定”……

　　上述表態後，市場對人民幣匯率預期進一步趨穩，7月4日、9日人民幣兌美元即期匯率分別大漲461點、305點，人民幣匯率出現企穩跡象。

　　7月9日公布的我國外匯儲備數據小幅回升，則進一步驗證人民幣貶值並未加大資本外流壓力，目前我國跨境資金流動依然穩定。數據顯示，截至2018年6月末，我國外匯儲備規模為31121億美元，較5月末增加了15.06億美元，終結兩連降。若剔除掉估值效應，4月、5月我國外儲事實上同樣呈現回升狀態。

　　更值得一提的是，近期人民幣貶值並未成為境外資金流入我國資本市場的阻礙。境外機構配置人民幣債券情緒持續高漲，至今年6月已連續16個月增持國債，上月大幅增持國債794億元，增持同業存單222億元，增持規模創新高，且在機構中增持幅度最大。

　　另據公開數據，今年上半年，境外資金淨流入我國股票市場1313億元，境外機構投資者淨買入中國政府債3089億元。市場人士稱，這也體現了境外機構繼續看好中國經濟基本面的態度。

　　如銀河證券所言，長期來看，中國經濟持續健康發展的能力決定著人民幣中長期走勢。預計短期人民幣匯率雙向波動將加劇，同時逆周期因子這類機制也會用來製約匯率超調，減少市場恐慌。而人民幣匯率市場化波動加大，將提高我國貨幣政策的獨立性，促進國內增長與穩定。

責任編輯：郭建