人民幣跌勢可控
中國證券報
□本報記者 王姣
6月27日，人民幣兌美元中間價連續第6日調貶，單日389個基點的調降幅度創一年半以來最大，在岸和離岸即期匯價更雙雙跌破6.60，引發資本市場關注。
機構分析稱，近期人民幣匯率加速下跌，美元升值仍是主要原因，同時全球貿易形勢變化、中美貨幣政策分化等加劇了市場情緒波動。但這一波人民幣貶值未引發資本外流，我國經濟有韌性、外匯儲備充足、匯率預期穩定，決定了人民幣並無明顯貶值壓力。對資本市場而言，儘管人民幣短期貶值一定程度上利空資本市場，但隨著人民幣重回雙向波動的常態，對市場風險偏好的影響相對有限。
回吐所有漲幅
6月27日，人民幣兌美元匯率中間價報6.5569，較上日大幅調貶389個基點，為連續第6日調貶，且單日調降幅度創2017年1月9日以來最大。受此影響，當日在、離岸人民幣兌美元即期匯率明顯走軟，盤中雙雙跌破6.60關口，刷新2017年12月19日以來的新低，截至16：30，在、離岸匯價分別收跌390基點、269基點，最新報6.5950、6.6091。
6月中旬以來，人民幣出現一波快速貶值：離岸人民幣兌美元匯率成為“先鋒”，14日至26日連續9個交易日收跌，從6.3889快速下行至6.5822，至27日盤中觸及6.6186，最大調整幅度已超過2200基點，跌幅約3.54%；15日起，在岸人民幣兌美元匯率也啟動下行步伐，從6.3923快速跌至6.5950，累計下跌2027基點或3.17%。
值得注意的是，這一波人民幣貶值的過程中，在、離岸人民幣兌美元匯率的調整幅度明顯高於中間價調整幅度。6月15日至27日，人民幣兌美元中間價從6.3962下調至6.5569，累計下調達1607基點或2.51%，跌幅小於即期匯價；不過8個交易日裡，中間價有3日的調降超過340基點，且最近6日累計調低1334基點，中間價調整的速度和幅度也明顯超出市場預期。
回顧2018年以來的整體走勢，人民幣先升後貶，1月10日至2月7日，在岸人民幣兌美元即期匯率大漲4%。但自4月20日啟動貶值以來，在岸匯價累計跌幅已接近5%，不僅回吐了年初的所有漲幅，到目前已累計下跌約1.2%。
無大幅貶值風險
6.60關口告破後，人民幣匯率還有多大的下行太空？對此市場莫衷一是，但不少機構認為，中國經濟基本面仍對人民幣匯率形成有效支撐，當前外匯市場供求和預期基本穩定，也決定了人民幣匯率無大幅貶值的風險。
美元持續走強仍是導致近期人民幣貶值的主要原因。今年4月中旬以前，美元指數始終在90下方徘徊，但受美國經濟數據向好、通脹預期升溫、風險偏好回落等因素影響，最近短短兩個月時間裡，美元指數從89.5最高反彈至95.5，區間漲幅高達6.7%。美元的快速上漲令非美貨幣承壓，4月中旬以來，歐元兌美元大跌近6%，英鎊兌美元大跌近8%，澳元兌美元也下跌逾5%。4月19日至6月14日，人民幣兌美元匯率跌幅僅1.7%，從這個角度看，近期人民幣匯率確有“補跌”的太空。
平安證券巨集觀固收組陳驍指出，自5月以來，CFETS人民幣匯率指數維持在97-98區間波動，剔除美元後的匯率指數從74.16升至74.95。也就是說，人民幣相對於其他貨幣仍處於升值通道，目前的貶值幅度可以完全由美元升值解釋。
當然，近期貿易形勢生變導致市場避險情緒升溫，中美貨幣政策出現一定背離，也加大了市場情緒的波動。
海通證券薑超團隊稱，我國5月經濟數據走弱，國內貨幣政策寬鬆加碼，而美聯儲年內還有2次加息，中美貨幣政策短期出現分化，中美利差逐步收窄至60BP左右，對人民幣匯率也會產生向下的壓力。
但換一個角度看，我國經濟仍展現了較強的韌性，這對人民幣匯率仍構成較強支撐。27日公布數據顯示，我國1-5月份規模以上工業企業營業收入、利潤總額同比增速分別為10.2%、16.5%，工業企業利潤增速仍維持高位，結合5月規模以上工業增加值同比增速為6.8%來看，當前經濟仍有較強的韌性。
與此同時，當前跨境資金流動形勢保持基本穩定。5月份，銀行結售匯順差194億美元，繼4月轉正後順差規模擴大；而若剔除掉估值效應，近兩個月我國外匯儲備同樣呈現回升狀態。
機構普遍認為，儘管受市場情緒影響，近期人民幣匯率跌幅較大，但這一輪人民幣貶值並未脫離美元指數影響，且近期貶值並沒有帶來資本外流壓力，我國經濟有韌性、外匯儲備充足、匯率預期穩定，決定了人民幣匯率將繼續持穩運行，後續跟隨美元雙向波動仍是大概率事件。
對大類資產影響有限
對資本市場而言，對於近期人民幣貶值的關注焦點主要在於兩方面，一是若人民幣貶值預期升溫，資本外流壓力增大，會否對央行貨幣政策形成掣肘；二是人民幣快速貶值會否導致市場預期和風險偏好逆轉，增添股債市場下行壓力。
儘管不少投資者開始擔憂匯率可能掣肘貨幣政策操作，但近期美聯儲加息後，人民銀行不僅沒有上調公開市場操作利率，反而進一步降準釋放流動性，體現了我國貨幣政策應對外部衝擊的韌性。
“央行對於匯率的合意狀態應是人民幣匯率有序、適度的維持‘弱勢’格局。貨幣政策仍將以對內為主，人民幣貶值壓力短期難以限制貨幣政策寬鬆太空。”國泰君安覃漢團隊稱。
中信證券固收首席分析師明明認為，考慮到近期全球貿易形勢下股票市場大跌，後續情形難辨，疊加國內經濟增速下行壓力等因素，對風險資產例如股票持偏弱判斷，而避險情緒的不斷升溫利好債市，由此維持10年期國債利率將回落到3.4%-3.6%區間的判斷不變。
明明也指出，本次人民幣貶值目前仍是短期波動而非長期趨勢。首先，美元是短期反彈，不是趨勢走強，難以突破100大關；其次，對於人民幣，6.6-6.8仍是一個波動上限，觸碰、甚至突破7的概率不大。
莫尼塔研究認為，倘若全球貿易局勢未好轉，政策態度的變化將使得人民幣跟隨美元的波動性加大。但考慮到美元進一步上漲的太空有限，以及維護國內貨幣政策獨立性的要求，特別是防止貶值預期的自我實現和不斷加碼，人民幣匯率並不會大幅貶值，“破7”之說更多是危言聳聽。
目前市場對資本流出的擔憂可能並無必要。公開數據顯示，儘管5月中美利差進一步壓縮至69BP，人民幣匯率也受到美元指數反彈的影響而繼續走弱，但5月境外機構仍繼續積極增持人民幣債券604.64億元。
A股方面，北上資金在5月份加速流入。廣發證券援引Wind數據稱，今年4、5月份北上資金連續加速流入，截至5月31日，今年北上資金累計淨流入1317億元，而去年同期為744億元，今年同比增加77%。5月份北上資金當月淨流入達到509億元，是2014年11月互聯互通開通以來單月淨流入最高值。
責任編輯：何凱玲
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