股民必須清楚的估值指標——PE和PB

文/馬曼然

PE是每股股價除以每股收益。如果股價是10元/股，每股收益是1元，PE就相當於10倍，你買這家公司的價錢相當於付出這家公司每年盈利的倍數。比如這家公司一年賺1個億的淨利潤，你10倍的PE去買，就相當於你願意花10個億去買這家公司。

PE指標更適用於消費和醫藥等周期性不明顯，產品是快消品，產業周期波動不強烈的行業。比如消費類行業中，今年喝多少茅台和牛奶，吃多少榨菜和火腿腸，明年一般還會消費多少，消費數量相對比較穩定，產品價格波動也比較穩定。券商這種牛熊市波動特別大，或有色商品價格波動特別大的，PE指標就不太適用。除此，PE指標也不太適用於新興產業類公司，如果你用PE去估10年前的騰訊或阿里巴巴，你是估不出來它們的估值的，因為那時它們沒有盈利，但這並不代表他們沒有成長性。所以PE指標適用於什麽、不適用於什麽是有一定的應用局限的。

2015年，創業板的市盈率達到150倍，這相當於我們花150億去買一年隻產出1個億利潤的公司，因此150倍的市盈率是非常非常高的。過去幾十年，中國股市大盤的PE一般都在10倍和60倍之間寬幅震蕩。這幾年滬深300、上證50以及上證指數的PE水準只有10-15倍，處在寬幅震蕩的下軌，也就是說現在市場的估值不貴。任何國家的股市PE到這個水準一般都是比較低的。

PB是每股股價除以每股淨資產的倍數。如果股價是10元/股，淨資產是5元/股，PB就是2倍，也相當於付出的是這個公司淨資產的2倍。

我認為PB指標的適用範圍更廣泛一些，只是每個行業的PB估值標準不一樣。券商、鋼鐵等盈利不穩定的行業，行業的合理PB往往比較低，但互聯網或者商譽價值比較高的輕資產行業或公司，如品牌消費或創新藥等，它們的PB往往會比較高。可口可樂的PB常年在十幾倍，因為可口可樂的主要價值是品牌價值和配方，它沒有太多的固定資產，自己基本上不做包裝，也不做灌裝，只賣糖漿，始終是輕資產運作，所以這類股票的PB就比較高。

巴菲特買過一隻股票叫喜詩糖果，在買入喜詩糖果之前，因為受格雷厄姆的影響，巴菲特一直喜歡買入大幅跌破淨資產的股票，買入喜詩糖果是巴菲特從格雷厄姆買低估股票的思想到買入品牌價值股票思想的一次重大轉折。當時喜詩糖果的PB是3倍，巴菲特認為，這個PB太高了，他對花3倍淨資產去買一家公司特別不理解，最後還是在芒格的促使下達成的交易。後來，巴菲特說，當年花3倍的PB買喜詩糖果絕對是非常非常便宜的，如果那個時候不買，他會喪失一次重大的投資機會。不同於過去買的煙蒂股，喜詩糖果是有巨大品牌價值的。同樣是糖果，它可以賣得比別人貴，因此有巨大的商譽價值，而且每年還可以提價，所以巴菲特認為，即便用3倍的市淨率去買喜詩糖果，那也是一個非常難得的投資機會。

PB反映的是我們願意為這家企業的淨資產付出的倍數，它的高低一定是和行業或企業特性有關係的。行業的標準是多少，一個是看這個行業過去的數據；一個是看這個行業在國際上通用的標準。比如說銀行股跌破淨資產是不是低估了，我們認為，銀行股跌破淨資產肯定不是高估，但是也不能說一定是嚴重低估。因為不僅中國的銀行股，美國和國際上的銀行股也經常跌破淨資產，這和它的行業性質有關。但是歷史上很少發生茅台或可口可樂跌破淨資產的情況，幾乎沒有過，這也是它們的行業性質所決定的。

我們買入的任何公司，它的PE、PB和其歷史上以及A股市場上的平均水準相比，最好都是低的。比如現在A股市場平均水準PE是15倍，PB是2.5倍，我們最好買入PE低於15倍，PB低於2.5倍的公司。如果一家非常優秀且又有品牌價值的公司，它的PE和PB都低於市場的平均水準，我們就有理由相信，這隻股票在整個A股市場裡是屬於估值被低估的，或者說是最有估值優勢的公司。

希望大家以後能將PE和PB這兩個指標應用到投資體系裡，這樣一定會為投資者規避掉大多數的風險。