意見領袖 | 陶冬（瑞信董事總經理、亞太區私人銀行高級顧問）
IMF、美聯儲和歐央行分別對增長前景表達出樂觀態度，從市場到政客對衰退風險的焦慮明顯舒緩。
風險資產市場繼續增杠杆，投資情緒變樂觀。美元匯率回落，將資金吸出美元區，歐洲股市造好。今年以來，基金更以平均每天10億美元的速度買入新興市場，港A股尤其受惠。上周IMF（國際貨幣基金組織）、美聯儲和歐央行分別對增長前景表達出樂觀態度，從市場到政客對衰退風險的焦慮明顯舒緩。美國第四季度GDP增長好過預期，同時通貨膨脹的壓力在下降。股市憧憬軟著陸，大宗商品價格多數上揚，歐洲天然氣價格暴跌，石油價格下挫。日本銀行拒絕調整債市乾預政策，日元轉強。
美國經濟在去年第四季度增長了2.9%，好過預期的2.6%，慢過上季度的3.2%。最近美國的宏觀數據顯示，經濟在放緩，但仍有足夠的韌性，而通貨膨脹明顯回落，給貨幣政策轉向溫和提供了空間。美國股市交易主題轉向disinflation（非通脹），或軟著陸。
細節上看，美國經濟的動力並不像表面數據那麽強勁。庫存因素為增長貢獻了1.5個百分點，也就是說GDP增長的一半，來自賣不出去的庫存。服務業消費比較旺盛，貢獻了1.2個百分點，其他項目的增長動力都明顯不足。經濟學家最關注的國內購買（扣除了庫存、外貿和政府開支後的內需）增長只有0.2%，遠低過上季度的1.1%，筆者預計2023年第一季度這項指標就到零了。
消費下滑和疫情救援支票所帶來的超額花費已經進入尾聲，和房價預期迅速惡化有關。消費是2022年美國經濟的最強動力，2023年則是引領經濟下滑的主要因素。儘管美國經濟陷入衰退並非必然，不過出任何一點意外，就可能出現負增長。
本周美聯儲將作出2023年第一個利率決定。政策利率已經接近中性水準，通貨膨脹也有明顯下滑，決策者有進一步下調利率政策力度的空間和底氣。但是另一方面，就業市場依然熾熱，工資增長還是太快，工資和物價連環攀升並沒有得到解決，所以美聯儲需要繼續踩刹車，還需要為金融市場的預期降溫。
在2月1日的會議上，筆者預計政策利率會上調25點，這也是市場的普遍預期。看點在美聯儲主席鮑威爾在記者會上的言論。到底他會暗示距離停止加息不遠了，還是為市場預期降溫？筆者認為是要降溫。太多市場人士預期美聯儲今年降息，鮑威爾需要強調控制通脹的鬥爭還遠未結束。筆者相信這是一次鷹派的利率減碼，打左燈、向右轉。
歐洲股市今年表現明顯好過美國，市場和官員對經濟前景的看法也出現了急轉彎。IMF總裁格奧爾基耶娃說，“歐洲情況沒有兩個月前想象的那麽壞”。歐洲央行行長拉加德對經濟的表述是“a lot better（好多了）”。德國總理朔爾茨確信德國經濟不會陷入衰退。的確，從達沃斯論壇言論到市場價格表現，大家對歐洲經濟突然樂觀了。
這種樂觀情緒建立在三個理由之上。首先，能源價格大幅下降，歐洲批發天然氣價格從最高峰下跌了八成，決定性地跌破了俄烏衝突開始時候的水準。歐洲國家在儲備天然氣上做足了功夫，又遇上暖冬，預言中的能源危機沒有出現，這使得消費者的購買力可以少受物價上漲的蠶食，重化工業生產得以重啟。
同時由於通貨膨脹可能迅速回落，歐洲央行的貨幣政策有了較大的緩衝。拉加德暗示，未來可能還需要加息50點，緊縮政策還需要“時間和決心”，歐洲停止加息的時間會晚過美國，但是加息周期應該可以看到盡頭了，估計就在今年春末夏初。
第三個理由是歐元匯率經過去年的大幅貶值，已經明顯低過它的歷史趨勢和公允價值。歐洲出口因此受惠，更重要的是全世界的遊客都湧向歐洲，對服務業出口幫助很大。另外，中國優化疫情防控措施，市場憧憬中國訂單湧來，這對歐洲的火車頭德國經濟尤其重要。
其實歐洲並沒有完全走出衰退的陰影，不過只要能源價格不出現巨大的反彈，歐洲形勢不至於太差，這就給歐元和歐股帶來了機會。最近就業市場開始漲工資了，在能源價格和供應鏈通脹回穩之後，惰性通脹是一個新的困擾。
1月份歐元區PMI升到50.2，重回榮枯線上方，商業信心錄得兩年半來最大的上升。對於經濟，這是好消息。不過能源以外的成本壓力和工資壓力在上升，工資-物價的連環攀升開始形成。對於央行，這是壞消息。用拉加德的話講：“政策利率還要穩定地上升一段時間，直至（對經濟）產生足夠的抑製作用。”預計歐洲央行在未來兩次加息中，各加50點，幅度大過美聯儲，然後再加1~2次25點。
本周有五大焦點：1）美聯儲預計加息25點，但言論偏鷹。2）歐洲央行預計加息50點，強調利率還有較大的向上空間。3）英格蘭銀行加息50點。4）美國1月非農就業數據，預計新增就業22.5萬人，時薪同比增加4.4%。5）歐元區第四季度GDP增長預計在零左右，預測誤差風險在上方。
（作者系中國首席經濟學家論壇理事，瑞信董事總經理、亞太區私人銀行高級顧問）
(本文作者介紹：經濟學家，瑞信私人銀行大中華區副主席)
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