美聯儲超預期“鴿派”後，分析師如此看加息、縮表前景

一如市場預期，美聯儲在3月議息會議中維持利率不變，這是美聯儲2015年底開啟加息周期以來，首次連續2次按兵不動。

而在加息、縮表的表態上，美聯儲也步歐洲央行後程，表現超預期地“鴿派”，預計美聯儲今年將不加息，明年將加息1次，而且“點陣圖”顯示，16名FOMC票委中有11位支持全年不加息。在縮表方面，利率決議稱將在9月末停止縮表，也處於此前市場預期時間的偏早時點。

那麽，在此次美聯儲3月議息會議“鴿聲嘹亮”後，分析師們又是如何看待美聯儲加息、縮表的前景的呢？

今年還是有加息1次的可能性

美聯儲利率決議公布的“點陣圖”超預期將今年加息次數從2次調整為0次。

不過，美聯儲主席鮑威爾在稍後的新聞發布會中稱，“點陣圖”的利率預期並非正式的政策決定，只是一種預期。

“我們按兵不動，是因為政策處於良好狀態。我只是想說，我們現在所處的境地不錯，我們會小心和耐心地觀察。數據沒有驅動在任何方向上調整利率政策。如果前景進一步明朗，我們也會隨機而動。”他稱。

而在接受第一財經記者採訪的分析師中，美聯儲今年可能再加息1次仍是最普遍的判斷。

瑞銀財富管理投資總監辦公室全球首席經濟學家唐納文(PaulDonovan)在接受第一財經記者採訪時預計，美聯儲今年還會加息1次，本輪周期總共還會加息2次。

他表示，目前，美國經濟依舊維持了趨勢性增長，失業率非常低，工資增長一直在上升，通貨膨脹“正常”。

“事實上，除了美國的利率水準，美國經濟的各方面都非常正常，甚至好於正常水準。”他稱，由於貨幣政策有遲滯性，美聯儲的政策制定是為了影響18～24個月後的經濟情況。基於此，“今年和明年分別再各加息1次似乎是合適的”。

瑞信亞太區高級投資策略師邵志銘 (Jack Siu) 在接受第一財經記者採訪時也稱，隨著工資增長持續，服務業的通脹壓力一直在上升，我們預計美聯儲今年晚些時候會再度加息1次。

荷蘭國際集團(ING)高級經濟學家奈特利(James Knightley)也指出，我們認為期貨市場對於定價美聯儲下一步行動將是減息過於悲觀。

他稱，“交叉潮流”導致美聯儲對2019年的貨幣政策采取了一種更“耐心”、更依賴數據的做法。但隨著經濟恢復增長和貿易緊張局勢緩解，我們仍預計夏季末美聯儲將進行一次25個基點的加息。

今年有降息可能？

不過，聯邦基金利率期貨的定價的確暗示美聯儲在今年有降息的可能性。

凱投宏觀（Capital Economics）資深美國經濟學家亨特（Andrew Hunter）即持此觀點。他在接受第一財經記者採訪時表示，疲軟的經濟數據已排除了美聯儲今年再次加息的可能性，並預計明年還將降息。

亨特對記者表示，雖然美聯儲仍將美國國內經濟活動增速描述為“穩固”（solid），但其國內數據已顯示出明顯的疲軟跡象。

比如，他稱，12月零售額出現了19年來的最大跌幅，雖然此後1月銷售額出現反彈，但以年化來看，依然會呈現收縮態勢，這在經濟衰退期之外的時間是很少見的。

在這種情況下，即使2月、3月零售額進一步上漲，實際消費增長也將在第一季度大幅放緩，這將使得實際國內生產總值（GDP）增速低於2%的潛在增速。

再者，他稱，2月非農就業人數增加2萬人，表明疲軟已蔓延到勞動力市場。“儘管前幾個月出現強勁增長，但（新增就業人口）的6個月平均水準降至19萬，為一年多以來的最低水準。”

此外，“全球經濟也繼續惡化，歐元區的增長仍然疲弱，全球製造業採購經理人指數在2月再次下跌至接近三年低點。”

基於此，他表示，我們認為美聯儲不會在本輪周期再次加息。

今日，鮑威爾在解釋不加息原因時，也提到了通脹預期不達標及零售數據疲軟。

亨特還對記者進一步指出，伴隨去年的財政刺激措施對經濟增長的推動逐漸消退，即使美聯儲不再加息，此前緊縮政策的滯後影響也將繼續發揮作用。

“在此背景下，我們預計經濟增長將在今年剩餘時間內進一步放緩，最終說服美聯儲在2020年上半年降息75個基點以扭轉局面。”他稱。

將增持國債，期限偏好短期

在美聯儲表達對加息“保持耐心”後，市場的關注重點逐漸轉向了美聯儲結束縮表的時間點和縮表結構。縮表細節也是市場此前對此次議息會議翹首以盼的“看點”。

截至2019年1月，美聯儲持有的國債減少2500億美元至2.22兆，抵押支持證券(MBS)減少1500億至1.62兆。持有證券（國債+MBS）總量從4.24兆下降4000億至3.84兆，降幅為9.4%。

此次議息會議一如市場預期，明確了美聯儲縮表的時間線和最終規模，但對於資產構成等細節還要留待未來明確。

具體來說，美聯儲此次表示，自今年5月起將每月縮表計劃的美國國債最高減持規模從當前的300億美元降至150億美元，到9月末停止縮表。

其還表示，計劃繼續允許縮減所持的機構債和MBS，以便與長期來看主要持有美國國債的目標一致，規模最大為每個月200億美元，並計劃5月提供更多市場操作的細節。

在其後的新聞發布會上，鮑威爾稱，到2019年年底，預計資產負債表佔GDP比重大約為17%，峰值時為25%，也就是說資產負債表可能略高於3.5兆美元。

唐納文對記者分析稱，美聯儲停止縮表後，由於美聯儲將令資產負債表（以美元計價的）總價值保持穩定，而名義GDP將會上升，美聯儲的資產負債表佔美國GDP的百分比自然將逐漸下降。

“這是一種被動型的緊縮形式。為了穩定資產負債表佔GDP的百分比，在2020年底前，美聯儲可能不需要購買債券。”他並指出。

而對於未來美聯儲資產負債表的結構構成，彭博在3月13日至15日對32位經濟學家進行的調查顯示， 超過一半的受訪者認為，美聯儲最終將使其持有的債券的期限分布向短期證券傾斜。

亨特對記者表示，由於美聯儲資產負債表的最終規模將取決於對美聯儲負債的需求，美聯儲的美元貨幣債務規模將繼續與名義GDP一起上升，而需要多少銀行儲備則更難以衡量。

他稱，根據10月結束縮表以及鮑威爾最近表示的‘比1兆增加一點緩衝’是合理的長期目標”，銀行儲備將降至1.3兆美元左右。

他並指出，即使美聯儲宣布9月底結束縮表，也仍有其他問題需要解決，包括如何處理美聯儲持有的MBS。目前，美聯儲持有1.6兆美元的MBS，但長期來看，美聯儲將隻持有美國國債。

“美聯儲官員在未來幾個月內需要再次審視這一問題。”他稱。

邵志銘則對記者指出，若第一季度末（美國經濟）情況不佳，可能會使得結束縮表的時間點提前到今年上半年。

他還表示，美聯儲目前還在討論許多實施細節，包括資產負債表的投資組合構成以及投資期限分布。

“美聯儲已明確表示，將使其資產負債表主要由美國國債組成，我們預計美聯儲將通過將機構MBS再投資到國債中來實現這一目標。” 邵志銘稱，我們還預計美聯儲在新增購債中會更加偏向短期國庫券。

中金宏觀張夢雲團隊也預計，在資產結構上，一直到較遠的未來，美聯儲都將繼續以到期不再投資方式減持MBS，這同時意味著，為保持總資產規模不變，從今年10月開始，美聯儲會將減持MBS所得的資金購買國債。

中信證券固定收益首席分析師明明則指出，美聯儲對MBS的持有比例下降可能對美國房地產產生不利影響，影響通脹率，進而再次強化貨幣政策緊縮進程的放緩。

“核心通脹和剔除房屋的核心通脹數據之間的差值較大，這表明房屋部分對通脹的影響作用很大，因為房屋部分在CPI各分項中佔比很高，接近40%。”

明明稱，而當前NAHB房價指數的轉捩點已經出現，正小幅下行，如果因為來自美聯儲的MBS需求減弱導致的房地產市場壓力進一步增加，那麽未來核心通脹下行壓力也將增加。美聯儲貨幣政策的緊縮也將因此進一步放緩