神農投資：獨角獸政策掃除A股牛市障礙 處於絕對底部

　　“今年市場依舊是二八分化，不變的是平庸、垃圾企業估值繼續下降，變的是從大價值轉向新成長，或者說是價值與成長交相輝映。代表未來的新興產業的極品公司，估值會上新的高度。”近期北京神農投資總經理陳宇告訴基金君。

　　陳宇曾是招商地產董事會秘書、總經理助理、白雲山董事、重陽投資董事副總經理，2009年北上創辦了北京神農投資。從金牌董秘到明星私募經理，實現華麗轉身。

　　“從實業中來，到極品中去。”陳宇這兩年這麽總結自己的投資心得。他說就像學武一樣，打太極還是學少林拳，最終要選擇一個適合自己的、能帶來好的回報的策略，然後可以進入無為狀態，按部就班地做投資研究。

　　陳宇覺得，最近打開綠色通道、歡迎獨角獸空降等一系列表態和政策，其核心是在市場二階分化的同時要增加有效供給。以後中國最重要的優質企業都要回A股上市，市場實質性掃除了走向真正牛市的障礙。

　　以下是基金君和陳宇交流1個小時左右的精彩內容，從價值成長、獨角獸、新一代的極品公司，再到醫藥賽道、極品企業家、人工智能等話題，陳宇語言妙趣橫生、思想深邃，值得細細品讀。

　　今年市場成長價值交相輝映

　　新的萬科、格力將誕生

　　中國基金報：您如何看待今年市場投資方向的變化？

　　陳宇：去年圍繞茅台、平安、格力等公司展開的投資更多是價值發現，對龍頭股重新給出估值溢價的過程。

　　實際上，體現了我們資本市場與國際接軌，並且在快速發行新股的過程中，發生的市場內的估值分化，好公司出現溢價，壞公司出現折價。

　　但是其中也有個問題，就是去年存量博弈情況下，大家買這些大公司，更多是基於確定性的業績支撐下的傳統的老一代龍頭。我看得見他的業績、他的過去，從10倍到20倍，主要是拉估值的過程。即便是當中有些公司去年業績出現了短暫的高增長，但顯而易見，我們理性推斷，在這麽高的市場佔有率、產品老化的情況下，他們難以出現高速成長。

　　比如茅台、平安、格力等公司都已經上市十多年了，他們的市值也好，上市以來持續經營發展階段也好，實際上已經步入了中年期，進入成熟的階段。

　　所以，我認為，到了今年，市場顯然要從大價值轉向新成長。市場今年一季度在政策的引導下，各路資金展開了新一輪的投資，仍然基於A股的市場化和國際化的進程。

　　我們既然已經給了老一代、傳統公司估值溢價，接下來就該給未來新的萬科、新的格力、新的海康，給代表未來的極品公司新的溢價，給他們合理的估值。

　　中國基金報：今年年初創業板反彈十分強勁，其背後有哪些因素影響？

　　陳宇：今年以來創業板反彈了5%左右。核心是市場進入了二階分化。第一階段的分化是浮在面上的、盡人皆知的老一代傳統極品公司獲得了溢價，第二階的分化是新一代的、代表未來的極品公司獲得估值溢價的過程。

　　當然現在市場依舊是二八分化，不變的是平庸、垃圾的企業估值繼續下降，變的是從大價值轉向新成長，或者說是價值與成長交相輝映。

　　也就是說茅台等股票也跌不下去，去年估值拉得比較高，今年需要等一等，調整以後還會上漲。但是新成長、代表未來的新興產業的極品公司，估值會上新的高度。這個趨勢在今年已經很確定了，而且政策的引導也是清晰可見的。

　　獨角獸政策掃除A股通往牛市障礙

　　現在是絕對底部

　　中國基金報：如何看待年初的一系列政策引導，關於獨角獸公司在A股上市？

　　陳宇：今年以來有一系列的政策引導，首先是注冊製後延兩年，同時IPO被否三年內不得借殼上市，核心是保證市場有價值的供給。

　　第二步是打開綠色通道，第三是歡迎獨角獸空降，第四是在兩會期間劉主席關於證券市場確定性的發言，明確表示市場要支持新興轉軌，支持新經濟，第五，證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若乾意見》已獲國務院同意。

　　這一系列的表態和政策都是非常有針對性的，其核心是在市場二階分化的同時要增加有效供給。

　　原來封閉資本市場最大的困境是好公司太少，導致一旦進入資金向股市正流向的牛市，就不可能出現慢牛，因為真正有價值的公司很快就泡沫化了，那麽資金繼續湧入會導致其他公司普遍泡沫化，而普遍泡沫化破裂，就是暴跌。過去20年沒有逃脫這種命運，核心就是市場沒有有效供給。

　　去年主要是解決供給，今年主要是解決供給品質，使得中國資本市場與國際的接軌進一步走向成功，這一點是劃時代的。

　　我們當然要與時俱進，去年圍繞老的、傳統極品公司的炒作，不是我們最擅長的，我們的目標是投未來新興的、偉大的、可以改變人類未來的企業，才是我們的菜，才是我們真正想要去做的事情。

　　中國基金報：近期最火的就是獨角獸，政策上支持多個戰略新興產業公司快速上市，怎麽看？

　　陳宇：這就是我想強調的，資本市場的核心是要支持整個實體經濟的發展。中國經濟當前處在“新興+轉軌”的階段，這個階段務必以資本市場為發動機，來加速整個經濟的轉型。當然國家有統一戰略安排去促進哪些行業，是很清晰的，比如生物科技、雲計算、人工智能、高端製造等，所以才有獨角獸、綠色通道一說。

　　事實上，這也是頭一次激烈展開了國內股市和境外市場對國內優質企業的爭奪。我們認為，資本市場如此扭轉以後，A股實質性地掃除了將來真正走向大牛市的障礙。

　　我們在制度上保證了大牛市的開啟，並且掃除了障礙，所以現在是開啟一輪大牛市的底部區域，從指數而言，現在市場是絕對的底部區域。

　　中國基金報：為什麽說是絕對的底部區域？

　　陳宇：最重要的核心是中國最重要的優質企業，未來都要回A股上市。

　　從這個角度來說，只要上市百個真正有品質的獨角獸公司上來，其實創業板等指數的品質會從根本上得到改變。當然他們上來以後會對市場有吸金作用，平庸、垃圾的公司估值會快速下跌，這是確定無疑的。

　　中國基金報：未來這些獨角獸企業進入A股，會不會被爆炒，如何選好標的？

　　陳宇：核心是這些公司過去在A股上市太少了，以至於出現360上市以後漲了6、7倍，當然隨著上市數量不斷增加，再來10個富士康之類的公司，估值就不會那麽貴了。現在把更多新興的公司通過IPO上市是最重要的。

　　把握大賽道挖掘新一代極品公司

　　醫藥行業春天來臨

　　中國基金報：新一代的極品公司在哪裡，如何去選擇？

　　陳宇：在我們的賽道上，包括科技、醫藥、消費等行業，都在湧現面向未來的、新興成長的代表公司。

　　第一，核心代表是具有廣闊發展太空的新興行業；第二，這樣的公司已經在高速發展，並且佔據了他這個賽道國內的龍頭地位，具有未來擁有可能在全球領先的實力；第三，企業家相當卓越，具有連續獲勝的精力。

　　以上三點構成了我們選擇新的極品公司的標準。

　　中國基金報：有沒有聚焦的細分領域？

　　陳宇：總理說的集成電路、5G、新能源汽車、航空發電機、新材料，這五個方向都是我們在科技賽道上的主投方向。

　　醫藥行業包括醫療服務都非常繁榮。

　　消費行業過去那麽多年核心是白酒、食品飲料、商貿零售，但是我們認為現在出現了兩個非常大的機會。

　　第一是新零售，線上對數據的分析，能夠極大提高線下的運營效率，使得存貨、物流成本大幅收窄，同時又適應消費者需求；第二，在互聯網端所產生的影片、娛樂、遊戲的需求，是新鮮的，非線性發展的。

　　這些都是很有意思、很有未來的東西，我們都在研究。

　　中國基金報：醫藥股今年表現可圈可點，神農的布局和看法是怎麽樣的？

　　陳宇：我們在醫藥賽道上挖掘極品公司。

　　首先，中美之間醫藥醫療企業的市值差距極大，我們基本上是美國的十分之一，但是我們人口老齡化的結果會導致中國醫療醫藥市場，現在是全球第二，馬上就要成為全球第一，超過美國。

　　醫藥醫療行業現在的發展趨勢非常像當年的影視傳媒，影視傳媒我們用了10年時間追過美國。現在醫藥醫療是10年前的影視傳媒，最大的恆瑞是2000多億人民幣，強生是3000億美元，這個差距是很大的。

　　因此，第一，醫藥投資可以看很長遠；第二，要在醫藥上選擇大的賽道，比如心血管、糖尿病等。

　　我們認為，今年醫藥行業進入了非常蓬勃發展的態勢，因為過去三年藥監局進行了相當大力度的改革，一方面為了醫保控費，另一方面也為了提高藥品的品質。這樣藥企也出現分化，藥品品質合格，生產品質優秀的龍頭藥品公司受到扶持，總的銷售額很可能快速上升，佔比也會上升，會導致醫藥企業迎來新的春天。

　　醫藥行業的供給側改革已經基本結束了，大的龍頭企業在產能和銷量上得到充分保證，這是劃時代的事情。

　　至於二級市場投資，現在的問題是醫藥股已經炒了一波，我認為一季度炒作差不多了，需要停一停，不要太激進。

　　極品投資進入無為狀態

　　尋找未來領袖型的公司

　　中國基金報：為什麽這兩年會確立極品投資的理念？

　　陳宇：我們最終會選擇能夠給我們帶來最高勝率的投資策略。就像學武一樣，是打太極還是少林拳呢，你最終都要選一個適合你的、能給你帶來高回報率的策略，這個一旦定了以後，以後就進入了無為狀態。

　　我們這兩年確立了極品投資的理念，現在就是按部就班地進行投資研究，去年調研了很多公司，今年要加強調研的深度。

　　我們現在微信號也用來傳播極品投資理念，我的命題是把偉大的未來的企業家找到，把他們的自傳和故事進行摘錄。

　　中國基金報：為什麽您會更偏愛於新興產業的極品公司？

　　陳宇：我們做投資都是基於價值，基於龍頭，只是每個人偏好的程度、偏好的個股類型不一樣。比如有一批基金經理他們更喜歡投資老牌的極品，因為在他們年輕的時候就看到這些公司，對公司很熟悉。坦率來說，巴菲特投資可口可樂，60年到現在已經非常成熟了，他還拿著，所以中國的老牌極品也沒那麽老。

　　而我更偏好與新興產業的極品，偏向於前向投資，而且我一旦看準，出手會更重，在必要的時候，前五隻股票的持倉總和將不低於總倉位的八成；而且有些股票我們可能會拿到10年。

　　中國基金報：中長期投資中間的波動怎麽處理？

　　陳宇：在倉位上我們會有加減，但是核心持股很少改變。如果看到特別好的新股票龍頭，把新股拿下，老股票讓道。我們一直在挖掘新的極品公司。

　　我們大多數買的時候，認為至少能看清楚後面5年沒有問題，希望能找到10年增長10倍的公司。我們要投資未來偉大的、領袖型的企業。

　　中國基金報：哪些企業家能夠創造新一代的極品公司？

　　陳宇：我比較佩服馬化騰，中國極品企業家不算多。但是未來不好說，40歲以下的年輕人我們現在還不知道誰是極品企業家。再往後的科學發展會觸及到區塊鏈、人工智能、生物醫藥等領域，到底哪些年輕企業家能夠脫穎而出，我們現在還不知道。但是我們一直會跟蹤產業發展的趨勢，並且把他們找出來。

　　人工智能就像獵人與狗

　　兩者結合威力倍增

　　中國基金報：如何看待現在一些公司運用人工智能技術，去做一些革新？

　　陳宇：我覺得現在所有的公司都要全力以赴去接近、應用最新技術的發展，我們公司也開發了自己的機器人系統，就是機器學習語言、算法，來做自動選股的機器人。其側面上對主動選股、基本面選股有幫助。

　　我們現在做的機器人類似於一隻狗，獵人帶著狗出去打獵，增加打獵的成功概率。

　　我們訓練的狗是一只會看圖的狗、一隻精通趨勢交易的狗，它每天提供市場裡所有股票的趨勢排序，它認為未來一個月哪些股票勝率更高，上漲幅度更高，就會排在前面，漲得不好的就會排在後面。

　　如果技術選股的機器人，和人的基本面分析相結合，就相當於一個獵狗和獵手結合，這種組合很厲害。基金經理對上市公司主觀基本面很懂，然後機器狗又把看好未來一個月走勢的股票挑出來，如果兩者剛好重疊，就加倉；有時候，一些我們沒有選出來的股票，它卻選出來了，我們會跟進去研究它為什麽會選出來，也就是狗為什麽衝著那邊叫，我們會去看看，然後居然到看裡面有一隻兔子。這都是對獵人有幫助的。

　　其實以後做投資，就像獵人打獵都要帶上獵狗一樣，威力會倍增。

責任編輯：張恆星 SF142