保稅380燃料油期貨掛牌意義重大

　　中國證券報

　　□中信期貨研究谘詢部

　　上期所保稅380燃料油期貨合約將於2018年7月16日掛牌。筆者認為，保稅380燃料油期貨掛牌意義重大，主要體現在三方面。

　　其一，可以形成反映中國燃料油供需的基準價格。我國是燃料油進口大國和消費大國，但卻沒有權威的燃料油基準價格，國內廠商只能利用新加坡價格來指導企業的經營，新加坡市場價格反映的是新加坡當地的市場供求關係，不能真實反映我國國內燃料油市場的供求關係，但卻決定著中國企業進口燃料油的全部成本。保稅380燃料油期貨合約客觀上可以形成反映中國燃料油市場供需狀況的“價格”，最終有望成為企業在貿易中的基準價，有助於建立市場普遍認可的燃料油期貨的“中國標準”。

　　其二，可以為實體企業提供價格風險管理工具。目前參與我國保稅燃料油的實體企業包括三個部分：上遊中石油、中石化、中船燃為代表的從事石油進口、調和、貿易、倉儲的企業；中遊是船加油企業；下遊是以中遠海運為代表的從事遠洋船舶運輸的企業。中燃、中石化中海、中長燃、中石化舟山、光匯石油均在上海、寧波、舟山以及長江流域展開競爭，對國際船舶加油有較強的吸引力，這些企業燃料油貿易體量大，面臨油價波動的風險也大，有充分的套保意願，保稅380CST在之前180CST的基礎之上，從合約設計到交割細則考慮到市場參與者的實際訴求，為實體企業提供了可靠的規避風險的工具。此外，國際海事組織規定自2020年1月1日起，船用燃料的含硫量將從3.5%降至0.5%，亞洲和中東缺乏足夠的低硫燃料，該政策對其影響深遠，高硫燃料油需求斷崖式下跌，低硫燃料油、船用柴油需求崛起，燃料油市場的不確定性增大，實體企業更加需要套保工具來規避價格變動的風險。

　　其三，合約設計合理可以豐富我國能源衍生產品體系。目前國內已有原油期貨、瀝青期貨、180燃料油期貨三個能源品種。保稅380CST在180CST的基礎上，合約設計更加合理，豐富了我國能源衍生品體系，為石油界和金融界搭建了一個合作與交流的平台，客觀上為進一步發展我國石油期貨市場、完善現代石油市場體系奠定了基礎。

　　此外，保稅380CST燃料油合約設計，更加便於投資者參與。首先，報價不含關稅、增值稅和消費稅，一方面可抵禦稅收政策變化對燃料油期貨價格的衝擊，另一方面保稅交割便於套利商跨地區套利。其次，作為場內交易品種，交易活躍時間遠多於新加坡紙貨市場，目前普氏視窗交易時間是每天下午4：00-4：30，在普氏公開報價系統（PAGE190）上進行公開現貨交易，保稅380CST交易時間基本能覆蓋整個工作日。再次，保稅380CST相比於之前的180CST合約，交易部門由50噸/手將為原始的10噸/手，與瀝青一致，降低了中小投資者的參與成本，交易部門減少，有利於提高合約的流動性。第三，該合約交割品級修改為硫含量Ⅰ、Ⅱ或者品質優於該標準的船用燃料油，符合實際需求，同時與國際接軌。

　　實際上，早在2004年初，國務院就提出“先從燃料油期貨起步，積累經驗，創造條件，逐步掛牌多品種的石油期貨”，保稅380CST燃料油的掛牌為建立全國統一的燃料油市場體系和價格體系起到積極的引導作用，未來將形成原油、汽油、柴油、煤油、石油瀝青和液化石油氣的能源商品期貨系列。

　　燃料油期貨的推出還將帶動相關行業的發展。國內燃料油主要用途集中在發電、交通運輸、冶金、化工、輕工業等行業，燃料油期貨的推出將在一定程度上穩定電力部門的發電成本。由於燃料油期貨交易的需要，與石油有關的運輸也將進一步活躍，對我國的運輸業及各大港口的發展也有積極作用。

責任編輯：牛鵬飛