海通非銀金融團隊:稅延養老漸行漸近 繼續看好保險股

　　【海通非銀周觀點】稅延養老漸行漸近，保障保費改善在即，繼續看好保險股

　　孫婷 何婷 

　　海通非銀金融團隊

　　重要提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱號發布的觀點和資訊僅供海通證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以海通證券研究所發布的完整報告為準。若您並非海通證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何資訊。本訂閱號難以設定訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為客戶；市場有風險，投資需謹慎。

　　投資要點

　　投資要點：預計2018年十年國債收益率仍在4%左右高位維持，利差改善持續；源於投資收益提升和準備金計提邊際減少，我們預計2018年保險行業利潤將逐季改善。稅延養老政策試點漸行漸近，保障型保費預計4月開始將顯著好轉，估值僅0.9-1.3倍2018年PEV，繼續看好保險股價戴維斯雙擊（價值增長+估值提升）。券商股“估值低+業績改善+市場環境回暖”，業績分化明顯，繼續推薦績優龍頭。公司推薦：中國平安、新華保險、中國太保、華泰證券、廣發證券。

　　非銀行金融子行業近期表現：最近5個交易日（3月5日-3月9日）保險行業、證券行業跑贏滬深300指數，多元金融行業跑輸滬深300指數。保險行業上漲4.45%，證券行業上漲3.11%，多元金融行業上漲0.17%，非銀金融整體上漲3.62%，滬深300指數上漲2.30%。

　　證券：2月淨利潤同比-65%，環比-74%；估值底部，行業估值1.5x 2018E PB。1）34家上市券商2月實現營業收入73.72億元，同比-41%，環比-57%；實現淨利潤17.76億元，同比-65%，環比-74%。2月業績同比下滑較多主要是由於市場環境較弱，日均成交額同比環比均回落；自營投資受市場下跌影響較大；股票質押計提減值等因素。1-2月實現營業收入259.80億元，同比上升0.5%，實現淨利潤85.23億元，同比下滑7%。2）業務格局大洗牌，強監管下艱難轉型。在“強監管，去杠杆”的監管背景下，券商行業業務創新較為困難，券商更多的是在夯實現有業務的基礎上，努力落實業務轉型，我們認為2018年的主要看點包括：a）互聯網金融繼續深度融合，財富管理向3.0進化，業務部門間協同有望加大；b）回歸投資銀行本質，規範發行市場，在防範金融風險的同時，為資本市場引入活水；IPO、可轉債、可交換債迎來爆發期。c）大資管時代，去通道的同時，繼續大力發展主動資管；d）自營向投資交易轉型，增加非方向型自營，平滑二級市場波動帶來的業績波動。3）券商股“估值回到底部+業績持續改善+市場環境回暖”。行業（使用中信II級指數）平均2018E PB在1.5x ，部分大型券商估值在1.3x 2018E PB。推薦華泰證券、廣發證券、招商證券、興業證券。

　　保險：稅延養老漸行漸近，保障型產品需求將帶動價值持續增長，看好保險股“20%價值增長期+20%估值提升”太空。1）據證券業時報，保監會副主席黃洪上周接受采訪時表示，稅延型養老保險試點方案已經國務院通過，具體的實施辦法正在走流程，只要符合條件的保險公司都能夠實施。我們認為推進十年之久的養老保險稅收優惠政策有望於2018年內推出，預計將提升保費和內含價值。2）各公司好采頭1-2月新單保費出現不同程度負增長，主要原因在於134號文帶來的產品形態變化和其他理財收益率提升導致的年金險產品相對吸引力下降。好采頭預售在保險公司NBV中佔比較低，對於全年NBV增速影響不大。我們繼續看好重疾險等保障型產品的高速增長，保單利潤率提升將帶動新業價值增長維持高位。3）2018年展望依然樂觀，利潤向上+保費長期向好，行業仍處景氣高位。預計2018年長端國債利率將維持在較高水準，保險資金運用平均收益率有望超過5.5%。同時，預計2018年750天移動平均國債收益率曲線上行10-25bps，預計使得2018年保險行業利潤大幅增長。我們認為壽險保費的長期增長太空巨大，代理人產能提升太空巨大。4）保險行業方興未艾，看好“估值提升+價值增長”。目前保險估值僅0.9-1.3倍2018年PEV，已跌破安全邊際，處於絕對底部。公司推薦中國平安、新華保險、中國太保和中國人壽。

　　多元金融：信託業受資管新規影響深遠。打破剛性兌付、禁止多層嵌套及通道業務，信託行業長期影響深遠，我們認為未來信託公司主動管理水準的高低將成為形成差異化優勢的核心競爭力。建議關注安信信託、五礦資本等。

　　行業排序及重點公司推薦：行業推薦排序為保險>證券>信託>租賃，重點推薦中國太保、中國平安、新華保險、華泰證券、廣發證券。

　　風險提示：市場低迷導致業績和估值雙重下滑。

　　1． 非銀行金融子行業近期表現

　　最近5個交易日（3月5日-3月9日）保險行業、證券行業跑贏滬深300指數，多元金融行業跑輸滬深300指數。保險行業上漲4.45%，證券行業上漲3.11%，多元金融行業上漲0.17%，非銀金融整體上漲3.62%，滬深300指數上漲2.30%。

　　2018年以來，保險行業表現好於證券行業和多元金融行業，證券行業表現最差。保險行業下跌1.26%，多元金融行業下跌2.05%，證券行業下跌2.64%，非銀金融總體下跌1.99%，滬深300上漲1.94%。

　　公司層面，華泰證券、山西證券、國信證券、大眾公用、經緯紡機、香溢融通、西水股份、中國平安等相對表現較好，太平洋、興業證券、國海證券、安信信託、中航資本、中國太保、中國人壽等股價表現落後同業。從相對應子行業的表現來看，大眾公用表現最好，上漲6.64%，跑贏多元金融行業指數6.46%。

　　2． 非銀行金融子行業觀點

　　2.1 證券： 2月淨利潤同比-65%，環比-74%

　　 34家上市券商2月實現營業收入73.72億元，同比-41%，環比-57%；實現淨利潤17.76億元，同比-65%，環比-74%。2月業績同比下滑較多主要是由於市場環境較弱，日均成交額同比環比均回落；自營投資受市場下跌影響較大；股票質押計提減值等因素。

　　34家上市券商1-2月實現營業收入259.80億元，同比上升0.5%，實現淨利潤85.23億元，同比下滑7%。

　　2月市場受節前資金面等影響，交易回落明顯。日均股基交易額4540億元，環比-17%，同比-4%。2月完成IPO 12家，較上月繼續減少，募集資金144億元，環比+5%，同比+7%，IPO否決率保持高位；增發募資1250億元，環比+100%，同比+70%；配股募資30億元，環比-25%；可轉債募資50億元。債券承銷方面，企業債承銷73億元，環比+63%，同比+54%；公司債承銷314億元，環比-21%，同比+2%；企業債及公司債合計承銷387億元，環比-13%，同比+9%。截至2月末，兩融餘額9955億元，環比-8%，同比+9%。

　　業務格局大洗牌，強監管下艱難轉型。在“強監管，去杠杆”的監管背景下，券商行業業務創新較為困難，券商更多的是在夯實現有業務的基礎上，努力落實業務轉型，我們認為2018年的主要看點包括：1）互聯網金融繼續深度融合，財富管理向3.0進化，業務部門間協同有望加大；2）回歸投資銀行本質，規範發行市場，在防範金融風險的同時，為資本市場引入活水；IPO、可轉債、可交換債迎來爆發期。3）大資管時代，去通道的同時，繼續大力發展主動資管；4）自營向投資交易轉型，增加非方向型自營，平滑二級市場波動帶來的業績波動。

　　2018年預計淨利潤同比增長6%。我們根據2017年經營情況以及未來可能的市場變化，估算在悲觀/中性/樂觀情形下，2018年券商淨利潤同比-5%/+6%/+15%。

　　券商股“估值回到底部+業績持續改善+市場環境回暖”。目前券商股估值再次回到底部，隨著未來市場回暖或觸底反彈，券商股估值彈性有望顯現。行業（使用中信II級指數）平均2018E PB在1.5x ，部分大型券商估值在1.3x 2018E PB。

　　重點推薦：華泰證券（定增補充資本金，財富管理與並購業務優勢顯著）、廣發證券（IPO儲備項目數行業領先，股票承銷實力較強，直接受益於投行收入恢復）、招商證券（業務布局全面，IPO儲備項目居前）、興業證券（機構業務優勢明顯，員工持股計劃激發活力、估值低）。

　　風險提示：資本市場大幅下跌帶來業績和估值的雙重壓力。

　　2.2 保險：戴維斯雙擊繼續，“價值增長+估值提升”，仍強烈推薦

　　近期市場對於好采頭保費負增長產生擔心。好采頭階段以低價值率的年金險銷售為主，NBV佔全年的比例並不高於其他季度，因此並無特殊性。例如，平安人壽2015和2016年好采頭NBV佔全年的比例分別僅為24.6%和25.8%。隨著保障型業務佔比提升，好采頭的重要性將持續下降，常態化經營是未來的轉型方向。我們預計2018年保費增速“前低後高”，NBV可保持整體20%以上的高速增長。

　　2017年利潤前瞻：4季度淨利潤將加速增長。1）2017年保險行業預計利潤總額2567億元，同比增長29.7%，增速較前3季度的18.3%大幅提升。經計算，保險業4季度單季利潤總額約710億元，同比大幅增長73.5%，原因主要在於投資收益增加，以及準備金少提。2）我們預計平安、國壽、太保、新華2017年四季度淨利潤增速較前亦顯著提升，全年淨利潤增速分別升至28%、67%、30%和23%。3）利潤增長加速的原因：a）投資收益顯著增長。2017年保險公司主配的大藍籌股價格大幅上漲，滬深300指數上漲21.8%，其中4季度單季上漲5.1%，遠高於2016年4季度的1.8%。b）準備金少提。750天曲線終於在2017年第4季度迎來回升，環比上移約1-2bps，因此“會計估計變更”對4季度單季的利潤有正面影響。相反，“會計估計變更”對2016年4季度的稅前利潤有過巨大的負面影響（中國平安的影響為-116.7億元），負面影響的消除導致利潤暴增。

　　2017年壽險NBV與EV前瞻：NBV主動減速，為2018年的高增長蓄力。1）2017年第2季度開始，上市保險公司主動放慢壽險新單保費的增長速度，NBV實現主動減速，轉向著力於隊伍管理與培訓，從而保證2018年的較快增長。主動調整業務節奏的主要原因在於，2017年1季度的新單保費增速過高，以及134號文發布後保險公司預期到2018年年金險銷售難度加大。2）新單保費增速的逐季下降帶來了2017年全年NBV增速的主動調整。我們預計2017年平安、國壽、太保、新華NBV增速分別為30%、12%、33%和15%。3）我們判斷134號文帶來保費的調整期為2017年4月至2018年3月，2018年4月開始新單保費和NBV將開啟新一輪的上升通道！4）NBV增速變化對於EV的影響較小，我們預計2017年末平安、國壽、太保、新華的EV較年初分別增長25.4%、15.0%、20.1%和17.7%。

　　2018年“利差改善”持續：利率上行，新配固收類資產收益率上升且久期拉長，投資收益率可長期回升，疊加負債成本下降，利差顯著改善。1）資產端：10年期國債收益率已突破3.9%，新配信用債與非標資產收益率預計為5.5-6.0%，A股和港股資產價值上升。2017年前三季度，國壽、平安、太保、新華的綜合投資收益率分別同比提升1.6、2.4、0.3和0.7個百分點。2）負債端：負債成本位於低位。保險公司2017年下調傳統險與分紅險的預定利率，年金險產品的預定利率由4.025%下調至3.5%/2.5%。我們預計保險公司2018年不會上調預定利率，負債成本將穩定在低位。

　　2018年“價值增長與轉型”持續：1）高價值率的保障型業務（重疾險等）進入高速增長期，促進NBV與EV的穩健增長。2）保障型業務佔比的增加能夠提升EV和利潤的死差佔比，EV的穩定性顯著增強，P/EV進入上升通道。2010-2013年壽險行業谷底期後，上市保險公司陸續確立了“以價值為導向”的轉型路徑，新業務價值（NBV）從2014年開始進入高速增長期。同時，保險公司推動業務結構優化，新業務價值率（NBV Margin）逐年提升，產品結構（保障型業務佔比）、管道結構（個險保費佔比）、期限結構（長期期貨業務佔比）、代理人品質（活動率、人均產能）均有顯著改善。3）轉型方向：聚焦個險、聚焦期貨——從銀保到個險、從躉交到期貨。2017H1，國壽、平安、太保、新華的個險管道保費佔比已分別達到66%、87%、89%和79%，首年期貨保費佔比分別為47%、92%、85%、87%。可見，平安、太保、新華均已完成了階段1的轉型任務。4）轉型目標：聚焦長期保障型業務（重疾險、終身壽險、醫療險、意外險等），“保險姓保”。長期保障型業務的NBV Margin約為儲蓄型業務的3倍，是NBV和剩餘邊際的主要貢獻來源。預計2017年平安、太保、新華的保障型業務佔比分別為50%、45%、45%。

　　2018年展望依然樂觀，投資與利潤開始向上+保費長期向好，行業仍處景氣高位。受金融去杠杆、美國加息周期的影響，預計2018年利率將維持在較高水準。預計2018年保險資金運用平均收益率超過5.5%。同時，預計2018年750天移動平均國債收益率曲線上行10-25bps，“會計估計變更對稅前利潤的影響”由負轉正，預計使得2018年保險行業利潤增速超過50%。我們認為壽險保費的長期增長太空巨大，代理人產能提升的太空巨大。預計2018年中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險的NBV增速為15%、23%、20%、23%，EV分別同比增長15%、21%、18%和18%。參考友邦保險經驗，我們認為估值提升太空仍大。

　　行業加速回歸保障本源，“保費+利率+利潤+政策”四輪驅動。利差高位的環境下，價值轉型可同時提升內含價值的成長性與穩定性，我們判斷保險公司的P/EV估值水準有望超越友邦保險，進入上升通道，戴維斯雙擊長期成立。目前股價對應2018E P/EV為0.9-1.3倍，我們認為有望提升至1.5-2.0倍，“增持”評級。

　　風險提示：1）利率趨勢性下行；2）股票市場大跌；3）保障型增長不及預期。

　　2.3 多元金融：資管新規將致行業發展減速

　　信託資產規模穩步提升佔GDP比重不斷提升。信託行業在經歷了多年的高速增長後，進入平穩發展時期，截至2017年三季度末，全國68家信託公司管理信託資產規模為24.4兆元，較2016年末增長21%。信託資產規模增速重回兩位數，同時信託資產結構顯著優化。這一方面體現了中國經濟增長已經進入穩固期後，產業結構逐步調整，另一方面則是信託公司主動進行業務調整以適應市場需求和現狀。此外據信託業協會數據，信託業管理資產規模佔GDP的比重已由2007年的3.57%增長至2016年27.17%。

　　收入結構優化，利潤增長迅速。隨著信託業務規模的飛速增長和信託公司主動管理能力的持續提升，信託行業的盈利能力實現快速增長。信託行業利潤從2007年的158億元增長至2016年的772億元，年複合增長率為17%。2017年前三季度信託行業收入總計756億元，淨利潤達554億元。

　　資金來源及投向更加多元化，強調主動管理能力。1）銀信合作受資管新規影響，規模雖持續上升，但資產規模佔比大幅下滑，信託公司對銀信理財合作業務的依賴度大幅降低。同時集合資金信託佔比持續上升，信託公司更為強調主動管理能力。2）基礎產業及信證合作：由“高歌猛進”到“平穩過渡”。隨著“463號文”以及監管收緊的影響，信託行業發展受到一定的製約。但地方政府融資需求並沒有因為監管政策的收緊而戛然縮減，另外，信託公司也對基礎產業信託產品進行了轉變和創新，改變了過去單純依靠政府承諾函、擔保函的方式，從而順利度過對新規的適應期和調整期。

　　打破剛性兌付、禁止多層嵌套及通道業務，信託行業長期影響深遠。新的征求意見稿對於信託來說最主要的兩點在於打破剛性兌付及信託通道業務是否也將被禁止。剛性兌付一直以來都是信託不成文的約定，由於信託資產負債表較小，剛性兌付實際是信託公司的核心問題所在，打破剛性兌付後，信託將更為強調盡職免責，打破剛性兌付、禁止多層嵌套及通道業務，信託行業長期影響深遠。新的征求意見稿對於信託來說最主要的兩點在於打破剛性兌付及信託通道業務是否也將被禁止。剛性兌付一直以來都是信託不成文的約定，由於信託資產負債表較小，剛性兌付實際是信託公司的核心問題所在，打破剛性兌付後，信託將更為強調盡職免責，對投資者的風險識別能力要求更高，反而有利於信託業發展。而此次提出消除通道業務、多層嵌套等問題，並未將信託排除在外，或對信託通道業務產生長遠的影響。據信託業協會數據，截至2017年中期，信託規模23兆元，其中單一資金信託佔48%，儘管這個比例一直在下降，但仍較高。如果全面禁止，我們預計信託收入影響在100億元，約佔目前信託總收入的的10%。目前來看，國內信託公司通道業務總體佔比仍非常高，儘管信託近年來不斷提高對實體經濟的投入，但不可否認也為銀行表內資產轉表外提供了便利，我們認為未來信託公司主動管理水準的高低及產品設計等將成為信託公司形成差異化優勢的核心競爭力。

　　相關標的。建議關注安信信託、五礦資本。

　　3． 行業排序及重點公司推薦

　　行業推薦排序為保險>證券>信託>租賃，重點推薦中國平安、新華保險、中國太保、華泰證券、廣發證券。

　　非銀金融目前均估值仍然較低，具有充分安全邊際，攻守兼備。1）保險行業基本面持續好轉，長端利率上行，保險公司投資收益提升，利差收窄預期改善；個險管道保障型產品新單保費維持增長，負債成本有所下調，業務轉型持續。2）證券行業估值低位，業績觸底回升，行業轉型有望帶來新的業務增長點。

　　4． 非銀行金融子行業重點事件及點評

　　4.1 證監會發布2017年IPO保薦機構情況

　　2017年，證監會發行審核委員會共審核466個IPO項目，審核通過380家，否決86家。其中被否決項目數量排名前10位的保薦機構分別是：國金證券（8家）、廣發證券（6家）、申萬巨集源（5家）、招商證券（5家）、海通證券（5家）、光大證券（4家）、中德證券（4家）、興業證券（4家）、安信證券（4家）、中信證券（4家）。

　　2017年，未在規定期限內回復反饋意見的IPO項目共94個。其中超期項目在3家以上的保薦機構分別是：中信證券（10家）、海通證券（6家）、招商證券（6家）、廣發證券（5家）、國信證券（5家）、華泰聯合（5家）、興業證券（4家）、中信建投（4家）、安信證券（3家）、東興證券（3家）、光大證券（3家）、中德證券（3家）、中泰證券（3家）、中金公司（3家）。

　　2017年，共有146個IPO項目申請撤回，其中，召開初審會議後又申請撤回的項目有43個；在現場檢查計劃公布後、具體實施之前，撤回的項目有11個；在現場檢查中被發現問題後撤回的項目有16個。

　　保薦機構是企業發行上市的第一道關口，是資本市場“看門人”，負有法定的核查把關責任。保薦機構應當堅持誠實守信、勤勉盡責，進一步提高保薦工作品質，慎重選擇和推薦企業，嚴格篩選把關；深入進行盡職調查，充分揭示企業風險，確保輔導工作不走過場，杜絕隻薦不保，切實提高申報材料品質，為資本市場健康發展盡到應有責任，更好服務於創新驅動發展戰略和供給側結構性改革。下一步，證監會將結合審核和日常監管情況，有針對地加大對保薦機構監管力度，發現問題，堅決處理，嚴格問責。

　　來源：證監會

　　4.2 證監會對5宗案件作出行政處罰

　　近日，證監會依法對5宗案件作出行政處罰，其中包括：3宗資訊披露違法違規案，1宗內幕交易案，1宗短線交易案。

　　3宗資訊披露違法違規案中，一是沈機集團昆明機床股份有限公司（簡稱昆明機床）於2013年至2015年通過跨期確認收入、虛計收入和虛增合約價格三種方式虛增收入，通過少計提辭退福利和高管薪酬的方式虛增利潤，通過設定账外產成品庫房、虛構生產業務、虛假降低實際產品製造成本等方式，多計各期營業成本，少計各年度期末存貨，導致昆明機床2013年年報、2014年年報、2015年年報存在虛假記載。昆明機床的上述行為違反了《證券法》第63條、第68條規定，依據《證券法》第193條、第233條和《證券市場禁入規定》（證監會令第115號）第3條、第5條規定，我會決定對昆明機床責令改正，給予警告，並處以60萬元罰款；對22名相關責任人員給予警告，並分別處以3萬元至30萬元不等的罰款。同時，對直接負責的主管人員王興采取終身證券市場禁入措施，對常寶強、金曉峰采取5年證券市場禁入措施。二是江蘇三房巷集團有限公司（簡稱三房巷集團）持有江蘇三房巷實業股份有限公司（簡稱三房巷股份）50.33%的股權，直接控制三房巷股份。三房巷股份與三房巷集團及其多家子公司存在關聯關係。2014年度至2015年度，三房巷集團及其子公司多次佔用三房巷股份資金，三房巷股份故意隱瞞，未將上述關聯方資金往來記账，未按規定披露關聯方非經營性資金佔用情況，導致三房巷股份2014年度、2015年度報告資訊披露存在重大遺漏。三房巷股份的上述行為違反了《證券法》第63條、第66條規定，依據《證券法》第193條規定，江蘇證監局決定對三房巷股份給予警告，並處以60萬元罰款；對直接負責的主管人員卞平芳、卞剛紅、卞建峰、束德寶給予警告，並分別處以30萬元罰款；對其他直接責任人員張民給予警告，並處以10萬元罰款。三是宜春金洋新材料股份有限公司（簡稱金洋新材）對其股東佔用公司資金事項未履行關聯交易審議程式，也未在臨時公告、2015年半年度報告中披露；金洋新材對外提供擔保事項未履行對外擔保審議程式，也未在臨時公告、2015年半年度報告及年度報告中披露。金洋新材的上述行為違反了《非上市公眾公司監督管理辦法》第20條規定，依據《非上市公眾公司監督管理辦法》第60條和《證券法》第193條規定，江西證監局決定對金洋新材責令改正，給予警告，並處以30萬元罰款；對直接負責的主管人員彭華、桂賢友給予警告，並分別處以5萬元和3萬元罰款。

　　1宗內幕交易案中，張藝林、馮某靈系海南瑞澤新型建材股份有限公司（簡稱海南瑞澤）籌劃非公開發行股票事項這一內幕資訊的知情人。在內幕資訊敏感期內，張藝林控制使用“符某某”證券账戶買入 “海南瑞澤”157，200股，沒有違法所得。吳國彪是馮某靈的外甥，在內幕資訊敏感期內，吳國彪和馮某靈存在通訊聯絡，吳國彪和張藝林存在接觸，後吳國彪控制使用“曾某某”證券账戶買入“海南瑞澤”175，000股，獲利約123萬元。張藝林、吳國彪的上述行為違反了《證券法》第73條、第76條規定，依據《證券法》第202條規定，我會決定對張藝林處以60萬元罰款；對吳國彪沒收違法所得約123萬元，並處以約371萬元罰款。

　　1宗短線交易案中，王宜明時任合力泰科技股份有限公司（簡稱合力泰）董事，2017年9月4日下午，王宜明使用本人證券账戶交易“合力泰”，累計賣出1，848，100股，累計買入62，378股。王宜明的上述行為違反了《證券法》第47條規定，依據《證券法》第195條規定，山東證監局決定對王宜明給予警告，並處以6萬元罰款。

　　上述行為違反了證券期貨法律法規，破壞了市場秩序，必須堅決予以打擊。證監會將持續強化依法全面從嚴監管，始終保持執法高壓態勢，精準查處，高效處罰，嚴厲打擊各類違法違規行為，為建設富有國際競爭力的中國特色資本市場提供有力保障。

　　來源：證監會

　　4.3 中國保監會修訂發布《保險公司股權管理辦法》

　　為貫徹落實黨的十九大、中央經濟工作會議和全國金融工作會議精神，加強股權監管，彌補監管短板，有效防範風險，中國保監會近日修訂發布《保險公司股權管理辦法》（以下簡稱《辦法》）。

　　《辦法》共9章94條，主要包括3個方面的規則體系。一是投資入股保險公司之前的規則，包括對股東資質、股權取得方式、入股資金的具體要求。二是成為保險公司股東之後的規則，包括股東行為規範、保險公司股權事務管理規則。三是股權監督管理規則，包括對股權監管的重點、措施以及違規問責機制。《辦法》堅持問題導向，針對股東虛假出資、違規代持、通過增加股權層級規避監管、股權結構不透明等現象，進一步明確股權管理的基本原則，豐富股權監管手段，加大對違規行為的問責力度。

　　《辦法》重點明確了保險公司股東準入、股權結構、資本真實性、穿透監管等方面的規範。一是進一步嚴格股東準入。《辦法》針對財務類、戰略類、控制類股東，分別設立嚴格的約束標準，設定市場準入負面清單，進一步提高準入門檻，規範投資入股行為。增加投資人專業能力的要求，明確入股保險公司的數量限制和限售期，確保保險業姓保，防止將保險公司作為融資平台。二是強化股權結構監管。根據股東的持股比例和對保險公司經營管理的影響，將保險公司股東劃分為財務Ⅰ類、財務Ⅱ類、戰略類、控制類四個類型，並將單一股東持股比例上限由51%降為三分之一，在風險隔離、關聯交易、資訊披露等方面，對股東提出明確要求，有效發揮製衡作用，切實防範大股東濫用權利、進行不當利益輸送等問題。三是加強資本真實性監管。明確投資入股保險公司需使用來源合法的自有資金，投資人不得通過設立持股機構、轉讓股權預期收益權等方式變相規避自有資金監管規定，並以負面清單的方式，明確了不得入股的資金類型，著力解決資本不實、虛假出資等問題。四是加強穿透監管。明確監管部門按照實質重於形式的原則，在股權結構、資金來源以及實際控制人等方面，對保險公司實施穿透式監管。強化對投資人背景、資質和關聯關係穿透性審查，將一致行動人納入關聯方管理，明確可以對資金來源向上追溯認定，將保險公司股東的實際控制人變更納入備案管理，重點解決隱匿關聯關係、隱形股東、違規代持等問題。五是加大對股東的監管和問責力度。建立事前披露、事中追查、事後問責的全鏈條審查問責機制。通過股權預披露、公開質詢等公眾監督手段，股東承諾及聲明等自我約束手段，章程特殊條款等公司治理手段，全面加強股權審查。同時加大對違規股東的查處，視情節采取責令改正、限制股東權利、責令轉讓所持股權、撤銷行政許可等監管措施。

　　下一步，保監會將以習近平新時代中國特色社會主義思想和黨的十九大精神為統領，持續加強保險公司股權監管，彌補監管短板，嚴格市場準入監管，規範保險公司股東行為，嚴厲打擊違規行為，切實防範化解風險。

　　來源：保監會

　　風險提示：市場低迷導致業績和估值雙重下滑。

責任編輯：高豔雲