滬鋅 基本面仍有支撐

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　　上周國內鋅價快速大幅下跌，滬鋅指數全周下跌6.23%，跌幅錄得2011年10月以來最大值，本周鋅價止跌企穩。我們認為雖然鋅價大幅走弱，但現階段基本面仍有支撐。

　　鋅價下跌原因辨析

　　我們認為本輪鋅價下跌主要有三方面原因：首先是市場對全球貿易戰更新的擔憂。在川普宣布對鋼鐵和鋁產品加收進口關稅後，市場對全球貿易戰更新的擔憂加重。受此影響，國內主要工業品價格普跌。其次近期庫存大幅增加引發了市場情緒變化。2017年以來，由於國內鋅錠現貨供應持續緊張，導致鋅錠現貨長期較期貨保持高升水，壓製了市場做空的意願。自春節過後，全球鋅庫存快速攀升。3月以來，境內庫存平均增幅超過30%，境外LME庫存增幅超過50%。庫存快速走高使得現貨緊俏局面得以緩解，市場被壓抑的做空情緒得到釋放。最後在於下遊需求的利空影響。此前據SMM消息，3月初河北邯鄲地區多家鍍鋅廠受環保影響，被要求限停1個月，停產執行期為整個3月。SMM稱估算影響產量在30萬—40萬噸附近。

　　庫存仍在正常範圍

　　儘管春節過後全球鋅庫存出現較大增長，但這更多是受季節性因素和政策影響，不能得出鋅錠供應已經得到緩解的結論。LME鋅庫存儘管增量較大，但絕對庫存水準仍然處在近10年以來的低點。國內方面，對比歷史數據，我們認為目前國內的累庫現象依舊處於正常區間。往年數據顯示，3月正是國內社會庫存春季累積的高點，後期將逐步下滑。因此，近期的庫存變動屬於正常範圍。

　　下遊消費或有回升

　　據MySteel統計顯示，截至2017年年底，全國鍍鋅卷板產能逾9300萬噸，全年產量接近6500萬噸。目前市場估算邯鄲受限產影響的產能在30萬—40萬噸，且近日部分產能已恢復生產，因此限產的整體影響有限。至於節後消費恢復緩慢，一方面是由於季節性因素影響，另一方面則是今年華北地區環保檢查影響開工所致。據SMM調研，現階段鋅廠的市政、裝潢類訂單較好，下遊工地將集中在3月中下旬復工。預計除非采暖季後繼續頒布新的限產政策，否則下遊消費複蘇的大方向不變。

　　供應改善仍需時日

　　全球鋅市場受精礦供應不足影響已經接近3年，至今仍未出現明顯緩解。數據顯示，截至上周，國內的鋅精礦加工費繼續處於低位。另據我的有色網統計，2月國內鋅冶煉廠開工率繼續走低至70.13%，產量較1月環比下降2.59萬噸至33.46萬噸。除此之外，3月下旬至5月初國內還將有部分冶煉廠計劃進行檢修。因此，無論從礦產還是冶煉的角度來看，短期內國內鋅錠供應難有較大增量。

　　綜上所述，我們認為，從基本面分析，國內鋅供應依然偏緊，且短期難以扭轉。3月下旬起下遊消費將逐步恢復，屆時國內庫存可能出現回落，鋅價止跌反彈的概率較大。          （作者部門：東海期貨）

責任編輯：牛鵬飛