菜油需夯實底部 反彈受限

　　全球油脂供應充足

　　菜油期貨從去年11月至今連續下跌調整，最大跌幅接近1000元/噸，近一個月以來跌勢放緩，有企穩跡象。國內菜油經過收儲政策改革和儲備菜油拍賣，庫存已得到較為充分的去化，稀缺性日益凸顯，存向上驅動力。但棕櫚油、豆油兩大替代油脂供應前景仍然巨大，影響菜油反彈節奏。因此，菜油有望繼續夯實底部，反彈高度仍然受限。

　　去庫存後菜油稀缺性凸顯

　　由於2015年國產油菜籽不再實行臨儲政策，油菜籽價格大幅下降，農民收入銳減。當前的價格水準很難吸引國內農戶增加菜籽種植面積，國產菜籽種植面積逐漸縮減、產量下降已是不爭的事實，國產菜油供應也相應減少。

　　同時，國家臨儲菜油拍賣持續進行，菜油庫存越拍越少，對市場的影響逐漸減小，後市國產菜油的稀缺性將更加凸顯。當前正處於國產菜籽“青黃不接”的階段，市場上已經難覓國產菜籽貨源，進口菜籽數量保持正常，3月份預計到港39萬噸。因此，從供應情況來看，菜油期貨存在向上的驅動力。

　　連續下跌後上下遊庫存偏低

　　菜油期貨自去年11月份開始連續下跌，至今下跌了600元/噸，跌幅達到8.3%，完全沒有四季度消費旺季的景象。許多此前選擇增加備貨的貿易商損失不少，也不敢貿然增加庫存。

　　截至到3月9日當周，兩廣及福建地區菜油庫存已經下降至3.2萬噸，較之前一周減少0.84萬噸，較去年同期的10.95萬噸下降了70.68%，菜油庫存大幅低於往年。本周雖然油廠開機增加，庫存水準有所回升，但總體庫存水準仍然較低，給菜油價格帶來支撐。近一個月以來菜油價格企穩跡象明顯。

　　替代油脂疲弱影響反彈節奏

　　菜油供應縮減，稀缺性不斷凸顯，存在向上反彈的驅動力。但從整個油脂的角度來看，全球油脂供應仍然充足，整體仍處於供大於求的格局。尤其今年棕櫚油增產預期較為強烈，近四個月來馬來西亞棕櫚油產量基本連創階段新高。另外，主要進口國印度上調棕櫚油進口關稅，拖累油脂價格。

　　後期大豆到港量巨大，4—6月平均到港量可能在900萬噸，油廠開機率保持在高位，國內豆油供應仍然充足。同時馬來西亞棕櫚油也將進入增產周期，供應量有望逐月增加，庫存也可能逐漸回升。豆油和棕櫚油整體供過於求的狀況將影響菜油的反彈高度。

　　結論

　　綜上，經過較為充分的去庫存後，菜油稀缺性更加凸顯，存在上行的驅動力，但兩大替代油脂豆油和棕櫚油供應仍然充足，拖累整體油脂價格。在此背景下，菜油暫時難有明顯的趨勢上行機會，大概率將繼續夯實底部，反彈高度有限。

　　（作者部門：中原期貨）

責任編輯：張瑤