瑞幸咖啡上市，你敢買它的股票嗎？

不出意外，5月17日，瑞幸咖啡要在納斯達克上市了。

從2017年10月正式註冊瑞幸咖啡（北京）有限公司，到2019年5月17日在納斯達克掛牌上市，瑞幸咖啡刷新了拚多多和趣頭條的歷史，創造了國內企業從創立到上市的最快記錄——18個月。

在這個資本浮躁的時代，哪裡有風口，哪裡就有資本追逐的身影。

從幾年前風靡資本市場的「共享經濟」概念，到OFO小黃車變成了退不出用戶押金的毒角獸，這一次資本又把眼光聚焦到了瑞幸咖啡。

短短18個月裡，瑞幸從一無所有到深受資本青睞，一邊拿到了共5.5億美元（約37.7億人民幣）的三輪融資金額，一邊燒出了估值高達29億美元（約199億人民幣）的咖啡獨角獸。

但是，當回瑞幸咖啡的瘋狂擴張的燒錢之路，以及抽繭剝絲它龐大數據背後的現實困境時，我們不禁要問一句：咖啡獨角獸，會不會成為資本市場的下一隻毒角獸呢？

從成立到上市：燒錢燒出來的咖啡獨角獸

在互聯網時代，為了能夠在最短的時間獲得最多的流量，資本市場中似乎有了一個約定俗成的習慣，就是在資本的推動下跑馬圈地、搶佔地盤。

瑞幸咖啡也不例外，甚至可以說，它從一開始就將這一「習慣」發揮到了極致。

從2017年10月正式成立以來，瑞幸咖啡就在各種「花式找錢」。除了正規融資以外，還有個人借款、貸款、融資租賃、抵押貸款等，估算總額，瑞幸咖啡已經找到了近10億美元（約68.56億人民幣）。

數據來自：瑞幸咖啡招股說明書

俗話說「天下武功，唯快不破」，有了資金的推動，瑞幸咖啡也就順理成章的迅速開始燒錢之路：2017年10月第一家門市在北京銀河soho開業，2018年5月門市數量超過500家。截至2019年3月31日，瑞幸咖啡已經在全國橫跨16省的28座城市擁有2370家門市。

圖片來源：瑞幸咖啡招股說明書

儘管「花式找錢」籌集到了大量的資金，但是按照瑞幸咖啡瘋狂擴張、巨額虧損的節奏，這些錢還是遠遠不夠燒。因此，在B+輪融資完成後的第四天，瑞幸咖啡就火急火燎的正式提交了IPO申請。

2019年4月22日，瑞幸咖啡發布了招股說明書，計劃在納斯達克上市，代碼LK。

值得注意的是，就在大家都以為錢治亞是瑞幸咖啡的掌權人之時，通過瑞幸咖啡公開的招股說明書我們發現，瑞幸咖啡的第一大股東實則為掌握30.53%股權的「神州系」掌權人陸正耀。

背靠「神州系」的大樹，我們也就不難理解為什麼瑞幸咖啡瘋狂擴張的路上總能找到資本來為它燒錢買單了。

2019年5月6日，瑞幸咖啡更新了招股說明書。更新的招股說明書有三個重要看點：

1、瑞幸咖啡上市募集金額由至多1億美元大幅上調，按照最高17美元的價格計算，瑞幸IPO的規模有望達到5.865億美元。

2、新增了兩家承銷商，這是為瑞幸咖啡能夠募集到足額的資金而服務的。

3、找到機構認購股份，路易達孚將按公開招股價格，以定向發行的方式購買總額為5000萬美元的瑞幸咖啡A類普通股。

狂奔上市背後的現實困境

僅用十八個月的時間，錢治亞就打造出估值高達29億美元（約199億人民幣）的咖啡獨角獸。

雖然她聲稱燒出去的每一分錢都能換來用戶，但是再多的錢也有用完的第一天，只要一天沒有實現盈利，瑞幸咖啡就必須尋找資金來源以維持和擴大經營，於是，經歷了三輪正式融資的瑞幸把目標定在了納斯達克。

誠然，在美股上市能夠為瑞幸咖啡帶來新的資金注入，但是狂奔上市的背後，是我們在招股說明書裡看到的需要重視現實困境。

一、雖然虧損在不斷收窄，但是短期實現盈利的可能性很小

2018年，瑞幸咖啡營收1.25億美元（約8.4億人民幣），全年凈虧損2.41億美元（約16.2億人民幣）。

2019年一季度，瑞幸實現營收0.71億美元（約4.8億人民幣），凈虧損0.82億美元（約5.5億人民幣）。

從數據可以看出，瑞幸咖啡的虧損確實出現了好轉，相比較之前的數據有了較大幅度的收窄。

但是，瑞幸咖啡2019年一季度的虧損率仍為-115.3%，而目前它依然處於擴張階段，因此可以說在短期內基本不可能實現盈利。

二、擴張速度放緩，現金流情況不容樂觀

瑞幸從成立以來，一直以飛快的速度燒錢圈地、佔據市場。

相比上季度的3560萬，2019年一季度瑞幸的預開業費用僅為2240萬，下降了37.2%。預開業費用作為門市開張前準備階段的支出，它的下降，可以說明現在瑞幸咖啡整體的擴張速度已經開始放緩。

更值得注意的是，瑞幸咖啡目前的現金流情況不容樂觀。

2018年瑞幸咖啡全年虧損了16.2億元人民幣，它在業務活動上的現金流為-13.1億元。

另外，在資產負債表中，截止2018年末瑞幸咖啡的融資租賃借款餘額為1.09億元。融資租賃的資金成本相比貸款、信託會更高。

三、瑞幸咖啡債務問題嚴重

從瑞幸「花式找錢」的表格中，我們可以看到，在正式的天使輪融資之前，瑞幸咖啡就已經進行了六次融資，而這六次則屬於債權融資的範疇。債權融資需要到期就償還，因此對於創業公司的流動性而言是非常不利的。但是，瑞幸咖啡依然在「神州系」的資本主導下進行了六次債權融資。

上市以後，如果瑞幸咖啡實現盈利並且開始良好的運轉，那麼「神舟系」資本不僅可以掌控絕對多的瑞幸咖啡股權，而且可以得到真金白銀來償還他們的個人借款（或個人旗下公司的借款）；而如果瑞幸咖啡這個項目沒有成功，清算時優先償還的是債權融資的這部分而不是股權融資。

因此，瑞幸咖啡不管從哪個方面來看都背著沉甸甸的債務包袱。

資本對瑞幸的耐心還有多久

瑞幸所處的咖啡行業在中國市場的潛力大嗎？

根據國泰君安的一份研報數據，我們看到，在市場規模、人均消費方面，現煮咖啡在中國的市場上都還處於一個剛剛起步的階段，中國的老百姓們對於咖啡依然沒有形成消費習慣，而這一點毫無疑問是個巨大的商機。

因此，中國是個潛力巨大的咖啡市場，這些年也吸引了各種層次的咖啡來布局，從便利店咖啡，到麥當勞的麥咖啡、KFC的現磨咖啡，再到星巴克、Costa Coffee，可以說是遍地開花、應有盡有。

而作為消費者，在眾多的選擇，我們為什麼選了瑞幸咖啡呢？

一開始，我們沖著它而來；後來則是各種1.8折、2.8折的優惠卷，買二贈一等活動。我們用便利店咖啡的價格，喝著高品質的咖啡，何樂而不為？但是，補貼活動早晚有結束的一天，到那時我們選擇瑞幸咖啡的原因又是什麼呢？

在招股說明書中，瑞幸咖啡稱2018年客戶的復購率為54%，簡言之就是有一半的客戶買了兩次及以上，這個數據並不樂觀。

圖片來源：瑞幸咖啡招股說明書

坊間一直有將瑞幸咖啡和星巴克咖啡對標的說法，但是，星巴克背後數十年一點一滴積累起來的復購率和留存率，瑞幸咖啡不可能在一朝一夕就改變的。

更何況，面對瑞幸咖啡利用「新零售」的模式迅速壯大的局面，星巴克也在2018年和阿里巴巴達成戰略級合作，同時在餓了麽上線，補上了互聯網外賣這一銷售渠道。

現在，一邊是資本強勢介入，以互聯網打法改變傳統咖啡行業的套路；另一邊以星巴克、Costa為代表的全球咖啡巨頭被迫求變，增加互聯網基因，在激烈的競爭中，國內咖啡行業原有的市場格局，被悄然打破。

在各種各樣的變局下，瑞幸咖啡又該如何提升自己的造血能力呢？

在招股說明書中，瑞幸咖啡宣稱自己已經是中國第二大咖啡連鎖公司，擁有了2370家門市以及1680萬客戶。事實上，瘋狂擴張的瑞幸咖啡，確實已經成為了一支不可忽視的新興力量。

但是，這個數據背後最根本的原因還是來源於資本的推動。而資本都是逐利的，不管是創業階段的融資也好，上市以後的股權融資也好，面對瑞幸咖啡虧損的狀態，和錢治亞未來三到五年依然燒錢擴張的經營策略，資本對瑞幸咖啡的耐心還能有多久呢？

結束語

毋庸置疑，在2018年的資本市場上，瑞幸咖啡就是那顆最閃亮的星。

其實，市場一直將瑞幸咖啡和OFO小黃車相提並論，因為和幾年前一朝火遍整個中國的共享單車一樣，二者本質上都是資本燒錢推動下的產物。

而針對這種說法，CEO錢治亞也曾作出回應，認為兩者並不能混為一談。

圖片來源：36Kr

但是，光嘴上說說顯然不能令人信服，從這次的招股說明書來看，即使成功上市，擺在瑞幸咖啡面前的現實困境依然還有很多。

而如果不能妥善處理這些問題，實現良好的運轉和盈利，我們不禁要問一句：瑞幸咖啡這隻獨角獸，會不會變成資本市場的下一隻毒角獸呢？

文 | 周玥

編輯 | 蘇夢翔