博瑞傳播商譽爆雷 8個億激進擴張埋禍根

【財聯社】（記者 崔文官）近來A股公司頻頻踩雷商譽計提減值引發業績變臉，一些公司甚至因此巨虧，就連昔日白馬股博瑞傳播（600880.SH）也不幸“中招”。

1月28日晚間，博瑞傳播發布2018年年度業績預虧公告稱，因對前期並購的遊戲公司計提商譽減值及當期遊戲業務虧損較大，公司預計2018年歸屬於上市公司股東的淨利潤為-6.9億元到-8.2億元，由盈轉虧，公司此前在遊戲領域激進擴張的後遺症開始爆發了。

商譽減值8個億

博瑞傳播在其公告中稱，公司在各大業務板塊中，戶外廣告、教育、小貸、租賃等在2018年均實現了盈利，但遊戲板塊的虧損及帶來的商譽減值損失則造成公司當期大幅虧損。

博瑞傳播的網絡遊戲業務主要由博瑞傳播旗下的成都夢工廠網絡資訊有限公司（以下簡稱“夢工廠”）以及北京漫遊谷網絡資訊有限公司（以下簡稱“漫遊谷”）經營。

博瑞傳播聘請的專業評估機構正在對形成公司主要商譽的夢工廠和漫遊谷資產組進行價值評估，根據初步評估結果，公司預計將計提商譽減值損失8億元左右。

對遊戲業務的問題博瑞傳播稱，系受行業政策變化、市場深度洗牌影響，公司儲備的多款遊戲無法在2018年度按期上線，已被裁撤。同時，公司寄予厚望的移動遊戲《全民主公2》上線騰訊平台後也與預期存在較大差距。在此背景下，作為公司遊戲產業核心子公司的漫遊谷出現較大虧損，導致公司經營業績出現虧損。

實際上自2018年3月份以來遊戲版號發放被凍結之後，遊戲行業業績承壓，相應的，並購遊戲公司帶來的大額商譽減值風險凸顯，博瑞傳播此前披露的半年報上述遊戲資產的商譽減值風險就已經暴露出來。

一位長期關注傳媒股的券商研究員在接受財聯社記者採訪時稱，“公司過去幾年收購的遊戲資產業績對賭失敗在半年報中已經體現出來了，再加上去年下半年對於遊戲政策的收緊，因此對於博瑞傳播的商譽暴雷並不意外，此前就有預期。”

此言不虛，博瑞傳播2018年半年報顯示，截至2018年6月30日，夢工廠和漫遊谷兩家公司的商譽分別為3.64億元和7.61億元，總計為11.25億元，商譽佔公司總資產的比例為27.18%。

博瑞傳播商譽減值的雷，在其收購之初就已經埋下，2009年公司4.81億代價收購了夢工廠100%的股權，當時標的公司截至2009年4月30日的淨資產為2510.00萬元，而上市公司卻以4.81億元的價格將其收到手中，被交易資產增值率高達1824%。

雖然公司收購之初宣稱，“深度挖掘與騰訊的戰略合作關係，借助QQ 平台推出漫遊谷及博瑞傳播研發出的其它後續產品，全面提升博瑞傳播網絡遊戲業務的品牌效應、市場規模及行業地位，最終實現博瑞傳播網絡遊戲業務躋身全國網絡遊戲公司第一梯隊的戰略目標。

激進擴張埋禍根

但結果卻事與願違，夢工廠2010年和2011年連續兩年均未達成當時簽訂的業績承諾。公司似乎並未因此進行反思，反而於2013年以10.36億元收購漫遊谷70%的股權，最終結果同樣也是不盡人意。

在2014年度及2015年度，漫遊谷均未達成約定的業績目標，進而使得博瑞傳播不得不根據《購股協定》於2014年度調減應付股權轉讓款和商譽1.02億元，2015年度調減應付股權轉讓款和商譽7868.15萬元。

實際上除了遊戲業務，博瑞傳播自2009年開始平均每年就有一次並購重組（詳見財聯社報導2018年11月15日報導

《博瑞傳播批量拋售資產未來將加大教育領域布局》

），每次並購基本消耗大量現金，溢價也不低。

博瑞傳播的商譽減值的地雷就此埋下，再加上收購標的業績不及預期，博瑞傳播近年來境況愈加困難，翻看公司歷年年報不難發現，公司的營業收入和淨利潤自2013年起便逐年下滑。

與此同時博瑞傳播的毛利率和淨利潤率也在一路下滑，2013年時，其毛利率還高達48.55%，可到了2017年末，毛利率只有24.34%了；淨利潤率也由2013年的25.53%下滑到2017年的2.73%。2018年年報雖然沒有披露，但是目前情形判斷，毛利率狀況難有起色。

而毛利率下降又導致了公司現金流惡化，最終環環相扣，導致了博瑞傳播今日的局面。對於商譽減值以及公司後續的發展，1月29日上午，公司相關人士接受財聯社記者的電話採訪時稱，“一切以公司公告為準”。

記者注意到，在博瑞傳播發布業績預虧公告的同時稱，接到控股股東一致行動人成都傳媒集團通知，基於對公司未來持續發展的信心和對公司長期投資價值的認可，成都傳媒集團計劃從1月29日起12個月內以自有資金實施股份增持，累計增持數量不低於上市公司總股本的1%，但不超過總股本的2%。而相較於28日3.75元/股的收盤價，成都傳媒集團則將本次增持的價格門檻定於不高於8元/股。

此外，在2018年內博瑞傳播開始收縮戰線，先後剝離處理部分此前收購的大部分業務，2019年博瑞傳播會有怎樣的業績表現呢？我們拭目以待。