文章來源： 朱昂 點拾投資
導讀：剛剛過去的一季報，代號FANG的美國互聯網四大天王業績繼續超預期。雖然自上而下看美股風險比較大，但是自下而上看這些巨頭的壟斷和業績高速增長沒有絲毫改變。我們簡單瀏覽了FANG四天王的財報，和大家風險一些觀察到的核心變化。
我們認為變化來自幾個方面：
1、對於雲必須要重視，亞馬遜AWS雲服務增長飛快，廣告業務也在起來。雲服務已經成為了亞馬遜利潤的核心來源；
2、用戶算法帶來了廣告的精準度，從Facebook業績中能夠看到，整個廣告的量價都在提升；
3、谷歌收入增長也是得益於付費率的提升；
4、奈飛正在重新構建內容行業的護城河，高舉高打的自製劇也帶來了影片內容行業進入門檻的大幅提升。以下是對於FANG四天王最新財報的總結，希望對你帶來幫助！
亞馬遜
一季度亞馬遜收入達到510億，剔除收購的線下超市Whole Foods之後，收入增速為22%。AWS雲服務業務大幅增長49%，增速超過了去年四季度的45%。廣告業務收入大幅增長139%。亞馬遜的經營性利潤達到了19億，經營利潤率為3.8%，都比華爾街預期的要強。由於業績增長的品質更好，亞馬遜毛利率擴張了262個基點，達到了39.8%。毛利率的擴張也帶來了毛利大幅增長53%。
一季度財報的亮點主要在於毛利率大幅擴張。此次毛利率的擴張是2016年一季度以來最大的幅度。毛利率擴張背後意味著什麽？就是亞馬遜那些輕資產，偏向軟體的收入佔比在提高。我們看到亞馬遜AWS的毛利同比增長了140個基點，達到了25.7%。我們也看到廣告收入增速達到了139%。亞馬遜已經證明了基於電商的流量入口，那些偏向更互聯網化，高毛利的產品收入不斷提高。基礎電商流量作為基石以後，亞馬遜在上面迭代變現能力更強的產品。
從收入結構和毛利就能看到。雖然電商業務一季度收入為454億，而AWS雲服務收入只有54億，但是後者的毛利遠遠高於前者，構成了公司經營性利潤中的大頭。關鍵這一塊收入的增速還是很快。我們看分業務板塊的增長：在線電商收入269億，同比增長了18%；線下實體店收入42億（主要就是Whole Foods）；第三方零售賣家服務收入92億，同比增長44%；AWS收入54億，同比增長48%；廣告收入20億，同比大增139%。
下面是美林對於亞馬遜的估值表，將亞馬遜業務分成了三塊分別估值：AWS雲服務，電商零售，廣告收入。我們看到差不多有40%的市值來自於電商以外的收入，這也是亞馬遜過去一年大幅上漲的核心邏輯：非電商收入的快速增長！
臉書（Facebook）
Facebook一季度收入同比增長49%至119.7億美元，比市場預期的42%收入增速更強，也比去年四季度的47%收入增速更快。廣告收入大幅增長50%至118億。其中移動端廣告收入同比增長60%，達到了107億，代表著公司91%的廣告收入，增速也比之前一個季度的57%有所提速。
顯然，廣告收入還是Facebook收入的核心源頭，這點和國內的騰訊完全不同。但是Facebook通過移動算法，不斷在提高其移動廣告業務的護城河。一季度廣告產品的定價同比增長了39%，廣告產品的量投放也同比增長了8%。整個量價都在提升，帶來了廣告用戶ARPU值同比增長了32%，達到了5.45美元。
整個Facebook的日活躍用戶環比小幅增長3.4%達到了14.5億人，月活躍用戶小幅環比增長3.2%，達到了21.9億人。從用戶增速來看，用戶數的增長和移動端滲透率基本上告一段落，也意味著全球移動互聯網流量紅利逐漸結束了。但是Facebook過去一年一直在開發用戶畫像的算法，所以廣告收入的量+價都在上漲
其實從收入角度看，Facebook就是一個廣告算法公司，從下面廣告量的增長看，Facebook自從在移動端成功轉型後，廣告量都出現了持續的同比增長。通過算法，Facebook更加清楚用戶的背景，數據和畫像。社交流量給其帶來了更加精確的用戶畫像。這個大思路和騰訊的遊戲戰略完全不同。當然，從估值上看，Facebook目前才十幾倍的估值，也非常便宜。
谷歌
相比前兩家公司，谷歌一季報喜憂參半。好的方面是收入增速連續四個季度在加速，達到了26%。提出流量獲取成本（Traffic Acquisition Cost）也能達到24%的收入增長。然而谷歌也是連續兩個季度經營毛利率被壓縮，下滑幾乎200個基點至30.7%。一個比較不好的資訊是，公司的資本開支在持續增加，達到了73億美元，比去年同期翻了三番。公司最終的季度收入為249億美元，EBITDA達到了118億美元。
谷歌的好壞依然明顯。好的方面是點擊量還在增長，特別是付費點擊量達到了55%的比例，比去年四季度的43%大幅提高了1200個基點。搜索業務的精準度也在提高，包括谷歌自己的算法。壞的地方是，公司各種投資的投入還是很大，而且目前看還沒有任何的回報。不同於Facebook廣告業務的量價齊升，谷歌CPC同比下滑了18%，主要源於其中YouTube點擊量大幅上升後的拖累。所以整體廣告業務，我們看到公司Paid Click不斷增長，CPC卻不斷下滑。
奈飛
最後我們說說奈飛，也是持續跟蹤的公司。來到2018年，Netflix的一季報再次超出市場預期。公司單季度收入高達37億美元，同比大幅增長了40%。新增加的流媒體訂閱用戶數為741萬，其中196萬來自於本土用戶，546萬來自於海外用戶。Netflix整體的訂閱用戶數達到了1.25億，同比一年前增長了27%。淨利潤達到了2.9億美元。Reed Hastings將繼續通過內容投放來提高行業的進入門檻，預計2018年全年內容投入達到驚人的80億美元，市場推廣投入20億美元，公司整體內容+市場推廣要砸100億美元！
今天的Netflix建立了一條幾乎不可逾越的護城河，橫向對比看，遠遠超越20年前BlockBuster所建立的護城河。Netflix通過精品劇投入的模式，讓這個行業的進入門檻極高。過去一部電影投入1億美元已經是天文數字了，今天Netflix一年可以在內容投入80億美元。單部電視劇1億美元的投入是起步。而且，Netflix充分受益於用戶數的網絡效應。訂閱用戶數越多，其投入內容的成本就可以越高，用戶體驗也會越好。所以奈飛一直在內容製作，特別是獨佔內容領域加大投入，最極致的獨佔內容領域就是自製劇。
責任編輯：張國帥
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