亞馬遜2018財報解讀：電商利潤率好轉 雲計算規模效應明顯

亞馬遜周四發布了該公司2018年第四季度及全年財報。財報顯示，亞馬遜第四季度淨銷售額為724億美元，同比增長20％;淨利潤為30.27億美元，較上年同期的18.65億美元增長62％。

2018年，亞馬遜實現整體營收同比增長30.93%至2328.87億美元，其中電商業務創收2072.32億美元同比增長29.19%，營業利潤51.14億美元，利率明顯好轉，其背後是可見的阿里化趨勢；AWS實現256.55美元收入同比增長46.95%，高增速仍將持續，但需警惕Azure的競爭，具體分析如下：

（1） 電商：整體利潤率持續好轉，本地電商滲透仍有增長空間

整體電商利潤率持續好轉，本地收入保持高速增長（收購全食帶來，剔除實體店收入預估北美收入增速約為24.8%），預計未來難以保持，合理增速在15%-25%之間（除非服務收入超預期）；海外由於市場環境複雜且競爭較為激烈，印度對於亞馬遜和沃爾瑪的限制政策將在2月1日實行，或將對亞馬遜的海外收入造成較大的影響；

從收入結構上看，北美收入的高增速得益於線下的拓展（17年下半年收購並表）以及服務類收入的高速增長，網上商城增速跑輸行業增速（美國網絡零售增速14.5%），可能存在海外市場拉低整體水準的可能；服務類收入佔比提升導致整體利潤率提高，其中主要是（其他）廣告服務的帶動較為明顯，同比增速超過100%，明顯有阿里化的趨勢；同時受到巨集觀等外部環境因素的衝擊，無論零售還是服務的增速都逐步放緩；2019年的相關影響可能延續，導致增速進一步下行；

不考慮商業環境的差異，亞馬遜長期形態應當類似於阿里+京東（未來可能還有美團）；兩者的綜合利潤率具有一定的參考意義，從數據上看亞馬遜的利潤率有較大的提升空間。

中美兩國的網絡零售滲透率都在不斷提升，2018中國實物商品網上零售額累計同比增速達到25.4%，滲透率達到18.4%；美國網絡零售額同比增速14.5%，滲透率達到9.8%；由於零售環境的差異，美國的線下零售體系更為發達和成熟，居民消費習慣基本成型，電商滲透較為緩慢，但相比於國內，長期來看應當還有空間（國內滲透還在不斷提升），可保證亞馬遜本地業務發展。

（2）雲計算：規模效應愈發明顯，5年內仍可保持較高增速

AWS始終保持高增速增長，2018年同比增速達到46%以上；且規模效應逐漸顯現，利潤率逐步提升，2018年營業利潤率達到28.44%，創下新高；但目前雲計算仍處於市場紅利期，長期競爭格局形成以後的利潤率還不好說。

主要競爭對手收入增速很快，18年前兩個Q，Azure的增速都保持在90%以上，Q3增速為76%；與AWS仍存在規模差距，但差距正在逐步縮小；Garther的數據顯示在IAAS領域，Azure正在蠶食AWS的增量市場；

Azure在AWS的競爭壓力下可以獲得如此高的增速，除了產品本身差異性不大以外，最重要的是其擁有的軟體生態和整合零售優勢：從數據中心建設，全球光纖網絡到虛擬化技術（Hyper-V）到作業系統再到運行雲服務的各項基礎軟體（SQL,IIS），微軟自己都擁有研發成熟的相關產品；對於大型IT企業來說，集中採購一家供應商可能能獲得更大的優惠同時可以省去不少麻煩（比如與微軟其他產品的無縫整合，避免不兼容等問題）；也有為了使用微軟的軟體而不得不使用Azure的可能。

2016年超大規模數據中心數目佔比僅有27%，即中小數據中心的比例仍舊較高；根據思科的預測，從2016年到2021年，雲工作負載和計算實例預計將增長近三倍，5年複合增速22%，未來仍有較高的增速增長。而雲計算長期市場空間依賴於與雲相關的下遊市場需求爆發（包括LOT,AI等領域的實際應用情況）。

（3）其他

2019第一季的的指引預計總銷售額將在560億美元到600億美元之間，與2018第一季度的相比，同比增長10%-18%，其中包含了210個基點的外匯不利影響；個人認為一季度指引增速下降顯著的原因除了並購增長消退以外，還有海外市場不確定性：2018.12.26日，印度宣布禁止電子商務公司銷售其擁有股權的產品，且目前的最新消息顯示亞馬遜以及沃爾瑪通過收購當地電子商務公司繞開這一規則的應對措施並不可行，禁令將在2月1日實行，這或將對亞馬遜的海外業務造成較大影響；

Q4實體店收入同比負增長，單季波動說明不了問題，但還是需要持續關注亞馬遜對於整合全食的效率提升情況；

總結：

Amazon的主要兩大業務都發展良好，本地電商無論是整體市場空間還是商業變現程度都仍有較大的空間（對標中美網絡零售滲透率有一倍市場空間，對標國內電商龍頭的利潤率還有至少3倍以上的可能），但隨著並購帶來的一次性增長的消除，本地電商類似2018年的高速增長大概率不可持續；而海外電商受外部環境的因素影響，收入可能會存在較大的波動

雲計算空間仍舊廣闊，相比當前40%的增速或許會有所下滑，但較高增速大概率能夠保持，利潤率也會隨著規模效應持續優化；但在競爭上還需關注微軟帶來的影響，且在未來行業紅利期結束，當前利潤率水準是高是低也是個未知數。

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