期指漲勢將一波三折

　　提要

　　5月初以來的這波反彈缺乏量能配合，走勢頗為曲折，不過前期的調整已經較為充分，下行太空不大。在當前最大的利空因素中美貿易摩擦問題消除後，本輪反彈行情將延續，不過在熊市背景下，一波三折的行情特徵不變。

　　5月初以來，A股期現貨市場走出一波反彈行情，但從盤面來看，上漲過程並不流暢。一方面，股票市場成交遲遲不能有效放大，期指市場也小幅減倉，反彈缺乏量能配合，市場觀望氛圍濃厚；另一方面，反彈一波三折，上證綜指60日線得而複失，滬深300指數年線附近多空反覆爭奪，市場仍顯脆弱。不過我們認為，行情總在猶豫中前行，期指本輪漲勢未盡，但上漲將一波三折。

　　本輪反彈尚未到位

　　截至5月23日，上證綜指、滬深300、上證50和中證500指數的最大反彈幅度均僅為5%左右，反彈幅度較小。從技術上來看，上證綜指真正的壓力位在3300點附近，此處年線和半年線黏合，同時是3月份盤整區間，壓力較強。上證50和滬深300指數的壓力位在半年線附近，中證500指數壓力位在年線附近。目前以上指數離壓力位尚有一定太空。

　　從估值角度來看，在2月初到4月底的這波下跌中，2016年和2017年領漲的大白馬和大藍籌等權重股領跌，下跌的原因主要是持續上漲後估值優勢消失，2017年年報和2018年一季報公布後業績兌現或者不及預期引發資金離場。而截至4月底，代表權重股的上證50和滬深300指數最大調整幅度已經超過過去兩年上漲幅度的38.2%，並逼近50%，市盈率也從高點下降20%左右，分別至10.5倍和12.8倍左右，估值優勢再現，下跌太空不大。

　　從消息面來看，3月下旬的破位大跌和4月中下旬的再度大跌分別受中美貿易摩擦顯現和更新影響，5月份以來的止跌反彈很大程度上得益於中美貿易摩擦緩解。目前，中美已經針對貿易摩擦問題發表聯合聲明，雖然細節問題仍需進一步談判協商，但大方向已定，A股期現貨市場弱勢的最大利空因素已明顯緩解。

　　從基本面來看，3月巨集觀經濟指標一度全線下滑，市場對經濟形勢的擔憂再起，不過4月巨集觀經濟數據顯示，我國經濟依然維持平穩。4月份進出口和工業增加值增速等數據均出現明顯回升，固定資產投資增速下滑主要與政府主動性調結構和規範不良投資行為相關，而同期製造業投資增速回升1%，投資結構繼續改善。

　　從資金面來看，目前A股市場依然是存量資金博弈的市場，不過在境內資金觀望猶豫之時，以港資為代表的境外資金表現樂觀，持續抄底。4月份以來陸股通北上資金持續流入，且流入規模較大，滬股通和深股通日流入規模通常分別在20億元和10億元以上。另外6月1日，A股正式納入MACI指數，也將帶來一定的增量資金。

　　熊市背景下上漲不會一蹴而就

　　目前上證綜指依然處於年線之下，毫無疑問，整體上，目前A股期現貨市場依然處於熊市格局中，市場觀望氛圍濃厚。經濟復甦過程中的反覆、美聯儲加息及縮表對全球流動性的影響等都加劇了投資者對於股市的擔憂。

　　上文我們提及4月巨集觀經濟數據顯示我國經濟依然平穩，但從前兩個月的超預期到3月份的全線下滑再到4月份的整體平穩來看，中國經濟復甦基礎不牢固，波動較大。

　　另外，美聯儲持續加息和縮表的效應在今年明顯體現，4月下旬以來，美元指數持續大幅走高，阿根廷、巴西等部分新興市場貨幣大幅貶值。雖然這些國家貨幣大幅貶值和本國的基本面有關，但對於國內流動性的衝擊依然存在，市場難免擔憂。

　　熊市的重要特徵便是放大利空因素的影響，淡化甚至漠視利多因素。在熊市背景下，上漲難以一蹴而就，必將一波三折。

　　結論

　　2月初至4月底A股下跌已經非常充分，進一步下跌太空不大，而5月初以來的這波反彈無論從技術還是基本面上來看均未到位，在前期利空因素尤其是中美貿易摩擦問題緩解之後，預計漲勢將持續。不過鑒於熊市大背景，反彈將一波三折。故在期指的操作上，建議前多持有，逢低做多，但勿追多。

圖為權重股指數市盈率（TTM）走勢

責任編輯：牛鵬飛