一年跌去61％，“中國豐田”吉利怎麽了？

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本文於首發於華爾街見聞（ID：wallstreetcn）VIP，文中觀點不構成投資建議。

三年十倍到一年暴跌60%，吉利汽車在過去36個月發生了些什麽？

中國汽車市場的失速，逼迫吉利必須在全球視野下找到更多的機會。新賽道、新市場、新技術、新並購，如何推動吉利成長為車企龍頭？吉利還有機會複製3年10倍的輝煌嗎？

2019年，吉利終於擺脫多年的高估值，即將回歸到行業平均估值水準。如果重新來一次，會有人去買這隻即將跌破10港幣的汽車龍頭嗎？

01

發生了什麽？

從三年十倍到1年跌去60%

1月7日晚間，吉利汽車公布12月最新銷量數據。數據顯示，12月銷量9.3萬輛，同比下降39%，全年銷量150.1萬輛，同比增長20%，但低於全年158萬輛的公司指引和市場預期。早間大幅低開，全天在水面之下，收盤跌超11%。

從巨集觀角度來看，吉利未能擺脫車市整體的影響。受到P2P泡沫破滅、消費信貸收緊等巨集觀因素影響，吉利下半年開始銷量一路走軟。吉利和領克兩大品牌均受到了衝擊。

同時更讓市場擔憂的是，2019年的公司指引僅為151萬輛，與2018年銷量基本持平。早前12月份，機構調研上汽集團時，得到2019年的指引類似——“明年最樂觀的預期是銷量持平。”顯示出明年行業的壓力巨大，對於2019年估值切換造成影響。

回顧過去3年的歷史，吉利汽車絕對是港股最亮眼的明星股以及民營企業崛起的代表。在2017年最高點時，完成了3年10倍的壯舉，銷量從50萬級別跨越發展到150萬級別，同時被諸多賣方認為可能走出“中國豐田”的成長路徑。

但“好景不長”，經過多年發展後，吉利已經成為自主品牌的NO.1，但是面對合資汽車的“夾擊”，吉利仍然需要進一步修煉內功來爭奪市場。從目前公司的規劃來看，150萬的年銷量短期也難以突破——考慮到整體汽車市場的銷量增速歸於低位。從銷量增速來看，年初的高點與股價高點匹配。直到12月份銷量增速同比下降39%，股價自高點已經跌去60%，堪稱慘烈。

02

背景是什麽？

中國汽車市場失速

巨集觀層面看，中國汽車市場失速是吉利汽車2018年增速不及預期的主要原因。除了少部分日系廠商，幾乎所有的整車廠商都遇到了銷量下滑的困擾。根據谘詢公司ZoZogo測算，2018年中國車市的增速為-3%，顯著低於年初乘聯會的預期數據。這也造成了全市場的被動，並且2019年的預期同樣不容樂觀，0%到-5%的增長成為主流預期。

微觀層面看，吉利汽車過去數個月為了維持高增長，在管道壓貨比較多。12月份為了去化管道庫存數量，批發9.3萬輛使得同比大跌39%，但該數據先前已有反應——零售層面銷售十月和十一月已經能看到同比6%和22%的下跌態勢。

從年末的流通協會數據來看，吉利汽車在11月份的庫存深度已經從10月時的2.8個月下降到2.3個月，12月份繼續減壓後，整體庫存壓力有望下降至2.0以下，但壓力仍然較大。2019年，公司預計會推出8款新品，屬於強周期時刻，雖然整體車市不容樂觀，但微觀角度來看，吉利有克服大幅度失速的能力和工具。

03

接下去關注？

進擊全球or就此止步

中國市場失速，海外能否補血？博越等車型開始對外探索，出口馬來西亞等東南亞地區，或許是吉利進擊全球的先鋒部隊。

從工信部副部長以及行業協會的表態來看，官方對於整體汽車行業的增速已經有了底——不再會進行強刺激，慢慢讓市場尋找平衡，該出清的出清，該改革的改革，該集中的集中。吉利目前在國內份額從去年的6.4%提升至今年的7.6%，距離豐田大眾的市佔率仍然有較大空間，這是第一點。

第二點，從豐田的發展歷史和經驗來看，真正要做到汽車市場的霸主，全球化是一個不可避免的議題。

第三點，繼續提升技術水準。上一次收購沃爾沃，讓吉利完成了騰飛的技術儲備，沃爾沃也在全球再次崛起，一度準備IPO。除了外延並購以外，內生的技術儲備，更多的技術合作——例如最新的與豐田合作，在混動領域的雙擎技術授權，顯示吉利在進一步向龍頭看齊的決心。未來新能源車的賽道上，三電領域的技術研發，是彎道超車還是繼續跟隨？在製造工藝上，吉利能否實現像豐田生產法一樣影響全世界的工藝革新？

回顧本輪吉利走強的本質原因，其換代後的新產品以及產品背後持續的口碑推動公司進入正循環，使得公司年銷量完成翻倍再翻倍的突破。從目前的產品結構來看，市場依然有較大的空間等待國產自主品牌的填充，中型、大型SUV的機會，領克的年輕人市場，吉利並未完全走入死胡同。

2019年的低指引或許會是一口緩解的真氣——不再背負過高的壓力和期待，耐心打磨產品和投入研發，修複與供應鏈緊張的關係，調整經銷商網絡與補貼。公司數年，吉利一直以遠高於行業的市盈率被非議，2019年預計全年大約130-140億元的淨利潤，公司估值將低於7倍，接近行業平均水準。

三年十倍和一年60%都已經是過去的夢幻泡影，回歸到現實中來，冷靜審視中國和全球汽車產業的新機會，方才是吉利與吉利投資人應該在這個位置優先考慮的事項。

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