郭施亮：融券新規頒布，“限制做空”會成為A股上漲的催化劑嗎？

　　意見領袖 | 郭施亮

　　從股票印花稅下調到匯金公司集體增持四大行，再到融券新規頒布，“限制做空”規則完善進一步打擊空方的囂張氣焰。從上述系列措施來看，A股市場政策底跡象越來越明顯，在滬指臨近3000點整數關口之際，這些舉措確實具有不一般的影響作用。

　　此前，市場曾經出現過部分限售股繞道減持的行為，有的借助轉融通等工具實現了間接變現。由此一來，限售股的“限售期”被繞開，限售股憑借成本優勢、信息優勢，擾亂了資本市場正常健康的運行秩序，對二級市場普通投資者來說，自然損害了他們的切身利益。

　　融券新規的頒布，意在堵住市場中的各種漏洞現象，營造出資本市場公平合理的交易環境。融券新規頒布的背後，可以解讀為一種“限制做空”的行為，對提振市場投資信心起到了積極的影響作用。

　　從融券新規的核心要點分析，主要強調了四點，分別是把融券保證金比例上調至80%，之前是不得低於50%、對私募基金參與融券的保證金比例上調至100%、建立健全融券券源分配機制，並建立穿透核查機制和準入機制以及取消上市公司高管及核心員工通過參與戰略配售設立的專項資產管理計劃出借等。

　　融券新規的發布有利於堵住市場中的漏洞規則，打擊最大的估計是部分量化機構以及不按市場規則操作的機構資金。

　　按照之前的規則，在主機板市場上市的新股，在上市首日就可以納入融資融券標的，且屬於擴大融資融券的範圍。於是，有部分量化機構看到了套利的機會，並借助相應的工具完成套利。長期下來，雖然提升了市場的流動性，卻同時變相增加了市場的投機性，並影響到資本市場正常健康的運行秩序。

　　融券新規，主要體現在修複之前市場的規則漏洞，並通過大幅提升資金做空的成本，降低套利空間等方式打擊投機資金的高頻交易行為，維護市場的健康運行秩序。同時，為部分限售股繞道減持的行為“打補丁”，讓限售股回歸限售期“限售”的初衷，維系資本市場公平交易的市場環境。

　　雖然此舉對市場的影響偏向積極，但考慮到A股市場融券交易規模比較有限，所以對市場的實際影響也不會很大。但是，此次融券新規的頒布時間很快，出乎了市場意料，也從一定程度上反映出呵護市場的態度，在股市處於政策底附近區域，利好措施的發布頻率明顯加快，給市場帶來了不少的積極預期。

　　對當前的A股市場，最大的問題是流動性不足，並無法真實反映出股票市場的價格發現功能。在市場處於流動性不足的背後，則與股票市場正處於供過於求的發展特徵有關，股票發行上市數量遠高於同期股票退市數量，且上市公司質量參差不齊，進一步削弱了A股市場的投資吸引力，場外資金卻遲遲不願意進入市場抄底。

　　因此，對當下的A股市場來說，堵住規則漏洞、維護市場公平合理的交易環境是第一步，接下來需要均衡股票市場投融資功能的發展，逐漸改變資本市場長期處於供過於求的狀態，並把市場流動性的優勢激活起來。只有市場保持充裕的流動性狀態，股票市場的價格發現功能才能夠得到正常發揮，市場的運行趨勢才會得到逐漸扭轉。

　　在A股市場中，常有政策底、估值底以及市場底的說法。如今政策底與估值底先後得到了確認，那麽將意味著市場底已經與我們不遠了。融券新規或對短期市場構成積極的影響，但從改變市場運行趨勢的角度出發，仍需要有更多積極的配套措施頒布，以體現出呵護資本市場的誠意。市場需要的不僅僅是短期的呵護，而是需要從本質上改變市場的投資生態，改變股票市場長期重融資的定位，這樣才是A股市場走出健康牛市的關鍵所在。

　　(本文作者介紹：獨立財經評論員，財經作家)