星石投資：最嚴質押新規落地 正本清源疏通A股經脈

　　【事件】3月12日，《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2018年修訂）》正式開始實施。新規中明確規定股票質押率上限不得超過60%，單一股票質押比例全市場不超過50%，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單隻A股股票質押比例分別不得超過30%、15%。

　　【星石觀點】

　　質押新規對A股市場更多的是“調理健康”的效果，正面影響大於負面衝擊

　　股票質押新規於1月12日正式發布，3月12日正式實施，期間設定3個月的緩衝期，監管層溫和去杠杆的意圖明顯。其市場影響，已基本在視窗期出盡，前期市場所擔心流動性風險並未發生，近期中小創還出現反彈行情，市場預期基本充分釋放，個股風險也得以化解，新規落地再對市場產生衝擊的可能性較小。

　　截至3月13日，A股市場共有3499隻股票，參考質押市值2.7兆，質押比例超過50%的個股共有138隻，佔比3.94%，其中市值超過100億的股票11隻，存量業務的市場整體風險可控。

　　此外，券商對新規的準備工作早已展開，在視窗期已經按照新規要求做了，業務規模呈下降趨勢，靴子落地券商業績影響有限。但是監管趨嚴將加大券商的展業難度，中小型券商承壓，行業集中度將進一步提升。

　　因此，質押新規對A股市場更多的是“調理健康”的效果，一方面，政策層面始終遵循“不發生處置風險的風險”，對股票質押業務進行了新老劃斷處理，同時如果標的股票觸及平倉線，不得簡單粗暴平倉，對於資金融入方違約的情況還將遵守減持相關規則，防範引發個股閃崩，另一方面，通過劃定紅線劃出了安全區域，限定融入方資質、資金用途、交易金額以及質押率上限，引導資金脫虛向實，服務實體經濟，降低市場風險，強化風險防控，不僅對行業來講發展更加健康有序，對於中小投資者而言，也將得到更好的保護。

　　正本清源，業績為王

　　新規限制了股票質押率及集中度，減少質押的股票價格波動帶來的風險，疊加金融監管政策的持續，一系列去杠杆政策的正本清源，市場制度的進一步完善，投資策略應重點關注企業盈利改善和估值匹配。

　　根據最新年報數據淨利潤同比增速持續回升，全部A股年報歸母公司淨利潤增速為14.26%，剔除金融後增速為22.28%，中小企業板（非金融）盈利增速為24.66%。分行業來看，只有四個行業利潤增速為負，鋼鐵行業受益於供給側改革，增速高達2593.60%，其他行業的利潤增速也有顯著增長。

　　圖 1 歸屬母公司股東的淨利潤合計（同比增長率）

數據來源：Wind

　　因此，未來基於企業盈利改善對估值有所支撐，市場將呈現價值成長的風格，2018年價值成長股也將有更多投資機會。

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責任編輯：陳悠然 SF104