天量多空對決50ETF期權落幕 631萬元權利金灰飛煙滅

7月18日，50ETF期權合約持倉量突破400萬張，創下歷史新高。

在2月末192倍的“網紅”期權逐漸被淡忘的時候，50ETF期權合約再次進入大家的視野，一時間“多空對決”類的字眼充斥著財經圈。

最終，這場對決誰勝誰負呢？

在50ETF微漲的情況下，多頭無疑奪得了最後的勝利。但從合約價值來看，虛值期權的買家是最終的輸家。當天共有136萬張虛值合約價值歸零，佔全部持倉量超過35%，630.73萬元權利金灰飛煙滅。

對決之外更應引起注意的是波動率指數，該指數近日創下近4個月低位。在國外，波動率指數被稱為“恐慌指數”，國內的這一“恐慌指數”低企，對A股市場有何警示呢？

天量持倉灰飛煙滅

從現貨來看， 7月24日50ETF收報2.952元，漲幅0.99%。受此影響，認沽期權全線回落，其中7月9隻虛值認沽期權價值悉數“歸零”，收報0.0001元。

認購期權則出現分化，實值期權悉數上漲，其中漲幅最大的是50ETF購7月2900合約，單日漲幅139.6%。5隻虛值期權則全部“歸零”，收報0.0001元，喪失了行權價值。

圖片來源：華鑫股票期權

Wind數據統計顯示，截至前一個交易日，上述9隻7月認沽虛值合約和5隻虛值認購合約持倉量合計為136萬張，佔全部持倉量的35.42%。價值630.73萬元的權利金，今日徹底納入賣方囊中。

混沌天成資管衍生品投資部總監余力表示，買期權是個技術活，必須要有足夠的耐心和面對損失的準備，買方雖然看似損失有限，但不代表不需要風控，買方可以通過移倉換月、轉價差等方式進行善後。沒有風控的買方最後常常會遭到損失。

“從今天的市場波動來看，‘大頭針’風險是投資者在最後交易日尤其需要關注的問題。”一德期貨期權分析師曹柏楊說。

持倉量屢創新高

隨著外部環境轉暖、美聯儲降息概率被消化，市場的消息面相對平靜很多，加之受到部分“白馬股”業績暴雷影響，各路資金都對主機板選擇了觀望的態度，多空雙方分歧不斷加大。

“7月至今，50指數的走勢基本上可以用‘橫盤震蕩、不斷降波（波動率）’八個字來概括。”余力表示，在這樣的環境下，7月期權市場呈現出兩個特徵：一是持倉量創出天量，二是波動率指數走低。

持倉量方面，50ETF期權的持倉量在2019年7月18日曾創出歷史新高的404.88萬張，但整個7月的日均成交量則在240萬張左右，明顯低於今年2月和3月的水準。

圖片來源：一德期貨

“這反映了不論是買方還是賣方，交易者更願意把倉位持有過夜，買方等待窄幅橫盤後可能的突破，賣方則期望能一直橫盤到到期日，以賺取期權時間價值，這正好反映了買賣雙方預期的巨大分歧，與現貨市場的地量並不矛盾。”余力表示。

海通期貨期權部總經理助理楊磊認為，50ETF期權的成交量、持倉量越來越大是正常現象，畢竟現在有越來越多的機構參與進來。目前就這一個證券類期權品種，可選擇性也不多。這是個良性循環，流動性好就吸引更多機構參與，進而進一步活躍市場。

“從2019年50ETF期權合約的成交及持倉情況來看，目前該期權合約已成為全球流動性最好的期權品種之一，上半年成交量及持倉量均屢創歷史新高。在國內商品期權起步發展的同時，50ETF期權也愈發成熟。50ETF期權目前已成為投資者進行風險管理與財富管理的重要金融工具。”曹柏楊表示。

市場不恐慌

從近期波動率角度來看，市場情緒比較穩定。

據曹柏楊提供的數據，6月末G20峰會開幕前，50ETF期權合約平值隱含波動率攀升至27%左右的近期高位，G20後隱含波動率回落至22%左右。7月初至上周末均處於較為平穩的水準。

本周以來，7月到期的50ETF期權合約隱含波動率進一步走低，7月23日收盤，隱含波動率處於16%左右，創近4個月低位。

“從波動率的變動來看，儘管50ETF期權合約的持倉量創下新高，但市場較為理性。”曹柏楊表示。

圖片來源：一德期貨

談到波動率對於市場情緒的反應，投資者往往會想到國外的VIX指數。該指數是利用標普500指數的期權合約數據進行計算的一種無模型波動率指數，也稱為“恐慌指數”。通過對VIX數據的觀測，可以一定程度上反映出市場投資者的情緒狀態。

曹柏楊表示，我國在50ETF期權合約上市後，曾推出“中國波指”這一指數，而後在2018年年初退出市場。不過可以利用VIX指數的模型，利用50ETF期權合約數據對國內的VIX指數進行跟蹤：

圖片來源：一德期貨

“從上圖可以看到，近期的IVIX指數有所回落，這與剛剛提及的波動率變動相吻合，說明市場並不存在恐慌情緒。實際上，雖然50ETF期權合約成交及持倉屢屢創下新高，但從投資者的交易結構來看，單純進行裸多或裸空的交易策略佔比較小。而這也是由期權合約的特殊屬性決定的，50ETF期權合約為投資者提供了方向性以外的多維投資方式。”曹柏楊說。

余力表示，據長期觀察和統計，國內期權的波動率指數與兩市量能呈現出非常明顯的正相關關係。在一季度兩市量能達到1兆的水準時，50ETF期權的波動率指數一路上升，長時間位於35點以上，但當兩市量能低於4000億元時，50ETF期權的波動率指數超過25點的概率就會下降很多。

新時代證券研究所投顧總監劉光桓表示，周三受海外市場上漲的刺激，大盤小幅高開，在保險、券商等權重股板塊帶動下，大盤大幅走高。科創板股票集體上漲，激發了一定的市場人氣。由於市場拋壓不重，大盤高位震蕩，一直持續到終盤，以次高點報收，成交量有所放大。從形態上看，大盤有進一步走好的跡象，但還需經過補量的過程。