中信建投：自主可控迎來黃金時代，軍民融合大勢所趨！

隨著國際形勢複雜深刻變化，我國軍工核心產品國產化程度已倍受重視，核心元器件、原材料的自主可控將成為軍工行業重要投資領域之一。軍民融合已進入實質落地階段，各項工作穩步推進並取得新進展。

推進軍民融合領域立法，軍民融合將獲更大效力的法制保障。

以戰略性重大工程為牽引，國產技術和產品規模化應用有望大幅擴大。

軍民融合基金陸續成立，為優質項目孵化提供資本支持。

中信建投證券軍工研究團隊今年會陸續推出十篇軍民融合產業鏈深度報告，預計會聚焦十個產業鏈中上遊細分領域，目前已經推出三個：

連接器：隨著軍民融合的深入，軍品領域連接器競爭將會加劇，但由於軍品連接器對質量特性要求較高，高毛利率有望維持。

電容器：在軍民領域應用廣泛，隨著消費和工業領域場景信息化、智能化程度的提高，電容器下遊軍民融合趨勢加快。

微波組件：由於過去在工作頻率、功率等不同，軍民分立現象較為突出。隨著5G通信向高頻段拓展以及軍用微波組件也開始向低成本小型化發展，微波組件的軍民融合程度必將得到不斷提升。

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電連接器：行業並購仍將持續，產業升級正在開啟

什麽是電連接器？

連接器通常是指是使導體（線）與適當的配對元件連接，實現電流或信號接通和斷開，起著電氣連接和信號傳遞作用。

連接器市場空間有多大？

全球：2017年621億美元，近5年複合增速5.46%。

中國：市場最大，佔全球28%，2012-2017 年複合增長率達10.77%，高於全球水準。外資廠商生產的連接器約佔中國連接器市場的60%左右。

下遊行業分布

主要應用領域為汽車、通信、消費電子、工業四個領域，總佔比為71%。

下遊行業機遇（預計未來3年平均增速）

① 軍工：約82億元，市場較為封閉，空間穩步增長，毛利維持在40%高位，公司主要集中在軍工集團內部，主要為中航光電、航天電器，此外金信諾、全信股份等（20%）

② 汽車：約280億，外資廠商佔主導地位，國產新能源汽車提供彎道超車機會，（5%，其中新能源35%）

③ 軌道交通：中高端產品，非完全競爭，壁壘高，城市軌交快速發展，國產替代有望加速（10%）

④ 通信與數據傳輸：5G與數據中心市場快速增長，國內廠商有望向高端邁進（25%）

全球範圍行業特點

① 全球化競爭；

② 技術更新較快，技術發展趨勢為多功能、小型化、智能化；

③ 行業集中度不斷提升；

④ 與細分下遊領域景氣度緊密相。

中國行業特點

① 在產業集中度、高端產品佔比、技術創新能力上與國外泰科電子、安費諾等巨頭仍有較大差距；

② 未來集中度提升與產業升級是大勢所趨；

③ 行業內收並購仍將持續；

④ 通信和新能源汽車成為各連接器企業重點開拓的下遊領域。

推薦標的

建議從企業下遊領域布局、創新能力以及發展戰略三個角度篩選優質標的，重點推薦中航光電、航天電器、立訊精密，重點關注電連技術、徠木股份和永貴電器。

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電容器：產業格局穩中有變，國產替代任重道遠

什麽是電容器？

電容器是電路中三大被動電子元器件之一，是可以儲存一定電荷量的元器件，廣泛運用在電路中的隔直通交、耦合、旁路、濾波等方面。增大電容量，可以採用介電常數較大的介質、增大兩極的相對面積、或減小兩極間垂直距離的方式。

下遊領域

軍用：在船艦、航空、航天、兵器、電子對抗等武器裝備上均有所應用

民用：包括系統通訊設備、工業控制設備、醫療電子設備、軌道交通、精密儀表儀器、汽車電子等領域；民用消費類包括手機、電腦、數位相機、錄音設備等領域。

分類和市場份額

按介質材料分為陶瓷電容、鋁電解電容、鉭電解電容和薄膜電容四類。瓷電容在四類主要電容器當中市場份額佔比最高，達到43%，鋁電解電容市場份額佔比達到34%。

各類電容器功能

產業格局

全球：全球市場形成了集中度較高的成熟產業格局日本絕對領先，台韓美各有優勢，大陸尚屬第三梯隊。

中國：集中於中低端產能，高端電容產品及部分原材料仍需進口。但近兩年國際廠商調整發展戰略淘汰中低端產能，為國內廠商拓展業務規模提供良好機遇。

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電連接器：軍民市場需求旺盛，關注頭部企業

什麽是微波組件

微波組件用於實現微波信號的頻率、功率、相位等各種變換，廣泛用於雷達、通信、電子對抗等領域。價值佔比高，是軍工領域成長性較好的子領域。

市場空間

我國用於雷達、電子領域的微波組件價值佔比60%以上，市場空間超過250億。在民用市場的應用以通信、ADAS為主。5G時代基地台射頻器件的市場空間將超過500億，ADAS汽車毫米波雷達2018年市場將達34.7億美元，波組件價值佔比達40%。

技術工藝方向

單片微波集成電路（MMIC）：集成度很高，但只有在大批量生產時才能降低成本，一般用於通用性較強的器件/組件

混合微波集成電路（HMIC）：將厚膜集成電路、單片集成電路兩種工藝結合，靈活性大幅提高，多用於小批量定製化微波組件產品

我國微波組件市場格局

① 軍工央企整機部門：由於微波組件的性能對產品的性能影響大，且價值佔比高，我國主要的雷達、導引頭、電子對抗等相關研製部門有一定微波組件研製生產能力；

② 微波組件廠商：外購組件主要來自中電13所和55所，但聚焦通用，無法滿足定製需求；

③ 民營企業：依靠特色技術佔據部分市場。

行業未來發展趨勢

① 軍用供方分散，民企規模不斷，垂直整合與專業化整合並存；

② 在軍品方面需求將受益於國防信息化建設維持較高增速；

③ 民用需求主要受益於通信、汽車毫米波雷達的較快增長以及國產替代；

④ 微波組件軍民技術相通，頻率、功率逐步走向融合，軍民融合成為大勢所趨（如亞光科技研製了用於5G通信的毫米波功率放大器，盛路通信子公司南京恆電開發出5G毫米波相控陣天線，雷科防務汽車毫米波雷達已經進入百度Apollo硬體開發平台。）

推薦標的

技術優勢突出、軍民融合潛力較大的頭部企業，包括亞光科技、盛路通信、航天發展等。

備注：以上內容節選自三篇研究報告，如需獲取完整報告，請聯繫對口銷售：

《軍民融合產業鏈深度系列之一：電連接器：行業並購仍將持續，產業升級正在開啟》（作者：黎韜揚，鮑學博，王春陽）

《軍品融合產業鏈系列之二：電容器（一）產業格局穩中有變，國產替代任重道遠》（作者：黎韜揚，劉永旭）

《軍民融合產業鏈深度系列之三：微波組件：雷達通信佔比提升，軍民融合大勢所趨》（作者：黎韜揚，鮑學博）

END