導讀
切開完美假象的，可能是一把利器。
中國的企業家從來不缺乏傳奇人物，財富神話在資本市場也是司空見慣，市場中見多了起高樓，宴賓客，最後樓塌了，多多少少成為吃瓜群眾飯後的談資。永泰能源作為A股煤炭唯一一家的民營公司，本來是一件很風光的事，能夠在國企的夾縫中生存，還不斷的做大。但是風光之後，開始飄蕩了，也開始作了，成功吸引了廣大瓜娃子們的圍觀。
都說中國證券市場是一個無效市場，價格不能反映資訊，但我們認為其至少反映了重要資訊，永泰能源的股價和二級市場債券估值，早已告訴了廣大韭菜，這家公司真的有問題，一系列的神操作也是為了能把故事說圓，以便有更多的信徒，收割更多的韭菜。
去調研過的投資人或者參加6月底的那場“廣西粉絲見面會”的人，都能感受到的資訊：公司業務也在進行，廠房設備也都正常運轉，煤老闆也一直強調公司經營情況一切正常，就是流動性有點緊張，需要各位再支持一下，不然就玩完了。
最終由於廣大韭菜支持力度不夠。18永泰短融10億，實際投標了2億不到，最終被迫取消發行，並且在本月到期的17短融也違約了（話說是試探性違約？）。有種你不再借我錢，我就耍賴的流氓行徑。一時市場機構紛紛踩雷，煤老闆出面表態了，想辦法籌資，債轉股，繼續戰（綁）略（架）合（銀）作（行）。不會上天跑，也不會上天台。實質呢？沒什麽毛進展。
戲份這麽多的一位網紅，我們就肯定要研究研究了。所用數據沒有特別說明，均來自於公司審計報告。Wind資訊。
感受一下股價：
感受一下債券價格：
前方高能，吃瓜群眾們，坐穩了。
畸高的煤炭毛利
先看主要毛利指標。不看不知道，細看嚇一跳。公司的煤炭主營業務毛利涉嫌嚴重虛增，那麽利潤也是水分多多啊。
先說永泰在財務報表中怎麽說描述自己的主營業務的：
注意標黃的地方，這是公司管理層自己說的焦煤品質好，價格較高，賣的也好，存的也多。總之一句話，我們煤炭很厲害的。
2009年開始，永泰能源成為真正的煤炭企業，2009年報表中披露，煤炭收入1852.81萬元，到了2014年79.1億元，2016年下降到了59.05億 ，2017年 81.9億。9年翻了455倍哦。
那我們先算一下，公司近幾年來的毛利率吧。然後再同行業中抓幾個典型：
先看看公司的情況：
看數字會比較有感覺：
再看典型可比公司：
數據如下（焦煤業務）：
很容易發現，在2014年至2016年間，永泰能源焦煤的毛利率畸高。然而這段期間內，國內煤炭價格下跌嚴重，雖然焦煤由於質地較好，價格優勢明顯，毛利相對較高，西山煤電毛利已經夠高了，但永泰高達45%至52%的毛利率，顯得更加扎眼。
公司一直宣稱自己煤炭業務優勢明顯，這一對比，這哪裡叫明顯，太謙虛了，這TM甩行業龍頭幾十條街！這毛利可以上天了。
為進一步查明毛利畸高的原因，我們進一步分析。高毛利造成的原因：
1、低成本
2、高售價
經過我們調查，永泰能源相對於另外兩家並沒有十分突出的成本優勢，尤其是與兗州煤業。由於成本比較不太重要，成本對比我們一句話帶過，最終我們確定，永泰能源高毛利的背後，就是高售價。
來看看：
2013年，永泰能源實現原煤銷量977.38萬噸（其中：對外銷售606.87萬噸、內部銷售370.51萬噸），實現銷售收入287402萬元；2014年實現原煤銷量1149萬噸（其中：對外銷售1016.36萬噸、內部銷售132.89萬噸），實現銷售收入506749萬元；2015年實現原煤產量1，144.98萬噸、銷量1，161.02萬噸（其中：對外銷售1，072.01萬噸、內部銷售89.01萬噸），實現銷售收入495，163.08萬元，2016年，銷量884.98萬噸（其中對外銷售805.17萬噸，內部銷售79.81萬噸），實現銷售收入375，269.76萬元。2017年實現銷量950.13萬噸（其中對外銷售729.81萬噸，內部銷售220.32萬噸），實現銷售收入565，880.08萬元。
若按照（對外+對內）銷量口徑計算，永泰能源2013年、2014年、至2017年“原煤”銷售價格分別為294.05元/噸、440.94元/噸、775元/噸；若按照（對外）銷量口徑計算，永泰能源2013年、2014年、至2017年“原煤”銷售價格分別為473.58元/噸、498.59元/噸、461.9.86元/噸，595元/噸
直觀表格如下：
看看競爭對手的售價：
同樣的焦煤，永泰能源就是更好？所以也更值錢了？大家買的更多永泰的煤炭？你信嗎？
這段時間焦煤期貨合約跌成翔了，永泰能源的焦煤就是異常的堅挺，2017年的售價，亮瞎狗眼。
所以，煤炭優勢明顯，真的太謙虛了。應該說是煤炭裡的“蘋果牌”，賣的貴，還賣的多。
其他的同行們和永泰一比，簡直弱爆了。
會計政策不合理，虛增账面利潤
一看報表，很吸引眼球的就是永泰的無形資產：
看看商永泰能源的商譽：
永泰能源的無形資產由土地使用權、采礦權和其他部分構成，這其中采礦權幾乎佔據了全部份額。采礦權的價格受市場波動的影響，當價格跌至預期水準以下時，相應的無形資產就應該計提減值準備。煤炭價格在2012年就步入了漫漫跌勢之中，煤企的處境也明顯發生了變化，然而永泰能源卻未對無形資產做過減值計提。商譽則更不用說了，這又涉及到管理層判斷，管理層的預期是有多低？這裡面操縱的太空實在太大。
對比一下西山煤電2017年報表：
看看兗州煤業2017的報表：
真覺得永泰能源的采礦權會比兗州煤業的高級，後者澳洲煤礦在2013年計提了20.52億元無形資產減值損失。
«企業會計準則第8號一一資產減值»規定，對於固定資產、無形資產等非流動資產發生的減值， 已確認的減值損失在以後期間不得轉回。
而且無形資產減值影響當期利潤，對於擁有龐大無形資產的永泰能源來說，煤炭價格不斷跌成翔的環境下，真的一毛錢都不減值嗎？如果之前計提了減值，是不是早該被ST了？
這還只是其中一部分，早在2012年的永泰能源的會計政策變更，就十分有料：
當年12月20號發行了12永泰01，次年1月31日發行了12永泰02，一共發行16億。
好巧好巧。
2012-2014三年間涉嫌財務造假
2016年有一個民間團隊從供應商和客戶切入，公開質疑了永泰能源在這三年的財務造假問題，可能大家沉浸在牛市的歡樂之中，選擇性失明了。現在這篇文章不知道還能不能找到。（為避免亂七八糟的麻煩，主要是也不記得誰寫的了，實在沒法備注，這部分算是站在巨人的肩膀上BB了。找到的，煩請後台回復一下哈。）
故事開始之前再看看公司發了多少債呢：
所以我們認為公司是有動機和壓力去粉飾報表！（來來來，審計的舞弊鐵三角，了解一下。）
在互聯網，生態這個詞各位肯定不陌生吧。大佬們一個勁兒提啊。所謂生態不就是即是供應商，也是客戶嘛。但是在實業，可能就比較稀奇了。一般都不敢出現這種情況。但永泰，就這麽玩了。
番外一下：
上一家這麽玩出事的，是樂視。正在出事的，暴風科技，一樣一樣的。有興趣的去研究一下暴風，絕對能讓你財技更上一層樓。
先看看永泰這三年前五大客戶和供應商情況：關注標注的公司
2012年應收账款前5名：
2013年前五大客戶：
2014年前五大客戶：
再看看供應商：
2012年前五大供應商
2013年供應商：
2014年主要供應商：
列完了，我們很容發現：2012年，靈石縣旭日昇礦產品經銷公司（後稱旭日昇）是公司的前五大客戶，2013年，出現在了公司的前五大應供商中。2013年晉中晉煤煤炭銷售公司（下簡稱晉煤）是公司的前五大供應商，而到了2014年，成了公司前五大客戶。
一邊是客戶一邊是供應商。這是在幹什麽呢？且再記一下，這幾家，對於永泰能源來說，都是非關聯方哦。
真情沒人懂，套路得人心啊。從商業邏輯講，從你家買來原材料，再加工一下，賣回給你。這就是什麽模式？代工廠嘛，在A股中，科技公司很多這麽操作的，像小米、聯想、華潤怡寶、海天味業。
永泰能源是代工廠嗎？這家一直是賣煤的公司，顯然不是這種模式，那麽這麽操作的原因是什麽呢？而聲稱非關聯方的交易額，一年比一年多。那麽收入的確認、利潤的確認，很難不讓我們多想。
我們再統計一下前五大客戶交易額：
江蘇西電能源燃料有限公司（下稱“江蘇西電”）（現名為江蘇清頜燃料有限公司）、江蘇中潤華能能源發展有限公司（下稱“江蘇中潤”（現改名江蘇管揚華能能源發展有限公司））、 山東魯潤石化有限公司（下稱“山東魯潤”）均是永泰能源的前五大客戶，交易發生在2012-2014年之間，三家企業歷年累計貢獻收入34.99億元。佔公司三年營業收入的13.8%。
九興能源實業有限公司（下稱“九興能源”）、江蘇廣盛能源發展有限公司（下稱“江蘇廣盛”）、山東魯潤均是永泰能源的供應商，交易均發生在2013-2014年之間，三家企業與永泰能源之間的交易額累計有22.1億元。佔三年營業成本13.7%。
以上足以說明，這幾家公司對泰能源的營業收入和營業成本佔有非常重要的影響。能買這麽多的煤炭，公司本身規模不會太小吧？
然而，後面一看，下巴別掉了。
那麽，我們就來扒扒這麽重要的幾家公司。到底是幹什麽的。
一般套路，查查江蘇西電、九興能源、江蘇中潤、江蘇廣盛都是幹什麽的。
結果一查，很有料！！雖然公司資訊經歷了變更，但不影響判斷。瓜娃子們，自己看哈。
江蘇西電：
九興能源：
江蘇中潤：
再看看江蘇廣盛
綜上一看，四家公司都是煤炭銷售公司。說白了就是賣煤炭的。而且交易的規模還不小
可事實上，江蘇西電社會保險資訊顯示，這不就是空頭公司嗎？2017年才把人數給補上。 2016年披露的公商資訊如下：
而江蘇西電在2012年至2014年間，一直是公司前五大大客戶，這麽大的客戶居然是空頭公司，在開玩笑嗎？！！
另外，網上說：
從注冊地址來看，江蘇中潤2010年12月成立之後的注冊地址，一直是南京市建鄴區廬山路158號嘉業國際城3幢2708室，而供應商江蘇廣盛和九興能源子公司南京沛屯貿易有限公司，在江蘇中潤成立之時的注冊地址，也是這一地址。
江蘇西電的注冊地址與九興能源也存在交集。工商資料顯示，九興能源成立於2008年3月14日，初始設立時注冊地址是“沛縣大屯鎮大屯村北”，2010年1月之後變更為“沛縣漢城中路西側福泰隆商業中心B區BD幢1#”。全國企業信用系統顯示，江蘇西電2014年2月28日之前的注冊地址，與九興能源2010年1月之後的注冊地址完全一致。
以上兩段，是網上資訊，因年代久遠，在天眼查裡查不到相關資訊，後續我們將在全國企業增信系統來驗證一下。如果是真的，那才嚇人。
還沒結束，好戲繼續。
永泰能源客戶公司關鍵人員也很混亂。
我們在天眼查查詢上述公司時，一直出現幾個人的名字。一個是耿波、全先成。
先說說耿波：
做為永泰前五大供應商廣盛能源的法人，他居然是永泰集團的高管！！！還有一直永泰子公司的高管，這是什麽操作？！
另外，這家公司的大股東是全成先！持有廣盛能源95%的股份。他也是永泰集團子公司任高管。
江蘇中潤在2014年更改工商變更登記之前，大股東是江蘇廣盛。2014年公司更名，股東變成王福生。
2014年之前，全先成和耿波通過江蘇廣盛，能夠對江蘇中潤施加重大影響的自然人。而這二位還是永泰公司的高管。
永泰在財務報表上披露，前五大客戶及供應商，均是非關聯方！非關聯方！非關聯方！
還有一波更猛的。在永泰2014年發行的短融募集說明書裡，幾個重要的子公司法人代表也是耿波。
兩位可是受到了廣西的重用啊！
關於江蘇永泰石油化工有限公司，公司財報歷史革沿裡提到，2014年6月更名為江蘇永泰科技投資有限公司，簡稱稱“永泰科技”，至今一直是由王廣西控股的，是永泰能源的間接控股股東。
這個非關聯方，驚不驚喜！！意不意外 ！！
前幾大供應商和客戶這麽混亂又與永泰能源不清不楚，這營業收入能信嗎？會計事務所，居然還是標準無保留意見。
社會社會。
另外，還有一家公司晉唐煤焦物流有限公司（下稱“晉唐”），從前文分析看，這家公司，在2012年是公司前五大客戶，應收账款6.27億，佔比37.79%，之後又在2014年成為了前五大供應商，交易金額1.22億。
我們翻閱公告，有一則股權轉讓協定比較有意思，永泰能源向晉唐賣致富煤業股權，並披露了後者相關的財務數據：
這家公司，一年之內，資產擴飆升10倍，營業收入暴增20倍。2012年，永泰能源應收晉唐6.27億應收账款，2011年是3.13億，2013年中報顯示應收账款2.81億，但當年年報從前五大應收账款中消失了，至2013年末，出現在了報表前五大供應商，披露的金額是2.37億，2014年為1.22億。
為什麽會出現這種情況呢？跟前文提到了旭日昇等幾家公司，應該就是向永銷售的煤炭的錢，用來支付向永泰採購的款項，因數額巨大，所以出出了前五名客戶和供應商裡。另外，晉唐營收暴增，是否為永泰自己自買自賣搞出來的呢？永泰是不是應該解釋一下？
另外，2011年，晉唐收入7300萬，加上全部資產8042萬（含存貨）約為1.5億元，小於當年永泰能源向晉唐銷售收入4.2億。那中間的差額呢？永泰是否存在虛增收入呢？值得懷疑。
類似的疑惑也非常的多，像旭日昇，注冊資本才1000萬，淨資產900多萬，營業收入不到5000萬的公司，利潤還是虧的，向永泰能源採購接近8億的煤炭，這錢哪裡來？這幾年剛好煤炭不景氣，永泰真敢賣，旭日昇真敢買。
有意思的是，平均一個月賣280萬的公司，要銷售近8億的煤炭，需要285個月，要23.8年才能賣完。還有什麽比這個更誇張的？
2016年，公司營業收入繼續膨脹，煤炭銷售有所下降，公司電力成為主要業務部門。
這三年的報表，真是亂的夠可以的，事務所怎麽審計的呢？可以無保留意見。明明可以否定意見的。
由於電力主要是並網收入，下遊基本是國網壟斷，所以發電成本上升，電價管制，那麽公司利潤就不行了。
公司瘋狂融資擴長搞多元化戰略
公司一直都在買買買，報表提到最多的就是轉型，轉型，再轉型。加入頁岩氣開發，蹭熱點。
A股上，也是頻頻出手，買買買。錢哪裡來呢？定增！！股票質押，發債，永泰能源，09年以來，一直保持著一年一定增的速度，每年發行幾十億的債券，股票融資比例不斷的上升，去並購各種資產。資產膨脹到了1200億。
到止前為止，永泰能源的股票質押率已經99%，定增融資221億，公司債融資超過150億，15億短融違約。
2014年，永泰能源發布百億定增收購了華瀛石化、華晨電力，拓展燃料油和火力發電等業務。
旗下上市公司：
另外，2016年12月20日公告稱，子公司華晨電辦出售華夏銀行所有股票，套現13.87億。
2016年7月以來，永泰集團多次減持，套現46億，被戲稱為“套現王”，最常用的套現借口是：“缺錢、償債”。
永泰能源控制聯環藥業，準備依靠其作為平台搞輔助生殖醫療。目前煤老闆已經開始投資相關領域4個多億。一個挖煤的要開始搞不孕不育了。
另外還把凱迪新能源的西藏公司給拿下了，搞清潔能源，有興趣的看看歷史文章，我們研究的另一個戲精——凱迪電力。
再投資化工物流配送中心，擴產電力。
另外，值得一提的是，公司也開始搞，產融結合，大量入主金融機構。
其中典型的就是海德股份。拿到了西藏的AMC牌照。公司公告說該業務前景可期。永泰集團接手後大力改造海德股份，賣資產加裁員，將海德股份變成徹底的空殼公司，2015年10月成立海德資產管理公司成為AMC機構。然後A股的股價開始飆升。
2015年8月公告稱籌建眾惠財產相互保險社，並於2016年6月獲保監會批複；2016年7月，出資5.8億元認購中安保險。
去年3月，為晉城銀行增資，以55%持股比例控股，雖然因監管原因沒有成功，但是永泰還持有延邊農商和棗莊銀行。
關鍵節點還支持了一下中信銀行，可見關係真的不錯哦。
搞笑的是，永泰能源5月4日凌晨一則公告：
泰墾公司將以賽馬運動作為主業，投資建設和經營管理各種相關設施，促進賽馬運動成為海南旅遊消費新熱點，同時全力推進競猜型體育彩 票和大型國際賽事即開彩 票的落地。
挖煤的還要搞賽馬，開賭場。
堪稱A股第一奇葩。
公司項目投資過度及巨額受限資產
公司收購了大量的電廠，不斷地增加投資，看看在建工程：
合計53.98億！！嗷嗷待哺的項目工程啊。
另外大量的受限資產，428億！！能夠抵押的，已全部抵押。公司再融資的太空基本沒有。
過度擴張背後的過度舉債
看看要還的債：
再看看一年以內到期的長期債務：
合計176.6億
短期借款明細了解一下：
還有長期的債務：
是不是很亂？我們來整理一下，公司未來一年以內的債務：
一年以內的長期借款合計：176.6億
短期借款合計：131.93億
一年內到期的債券：78.9億
一年內的財務費用：36.13億
合計：423.56
現金流方面：
企業自由現金流：135.3億。
資金缺口：268.16。
再來，再來，按公司披露的現金流量表測算：
本期現金流淨額：5.4億，期初餘額：47.5億，期末餘額：52.9億。考慮匯率只有52.1億。另外，抵質押資產餘額=0
缺口：423.56-52.1=370.9．
假設，債轉股240億成功（一年內能實現嗎？）+中信銀行50億再融資支持=290億。
缺口仍有80億。
需要再售賣80億資產，淨利潤佔比集團的43%並值點錢的華晨電力還能留住嗎？
假如再賣掉，永泰接近殘廢。
就這麽玩，這麽擴張下去，這麽多元惡化，就是這麽任性，反正錢又不是自己的，什麽專注主業，都是假的。套現才是真的。
責任編輯：牛鵬飛
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